I am Article Layout

Selecteer uw beleggersprofiel:

Deze inhoud is uitsluitend bestemd voor een Adviseur en Institutionele belegger / consultant.

Bent u een Particuliere Belegger?

ESG beleggen in obligaties uit opkomende markten

December 2018
Marketingmateriaal

Duurzaam beleggen: ESG in obligaties uit opkomende markten

Waarom beleggers in staatsobligaties uit opkomende markten rekening moeten houden met criteria op het gebied van milieu maatschappij en bestuur.

De foto’s van de enorme stapels bijna waardeloze Zimbabwaanse of Venezolaanse geldbiljetten die nodig zijn om elementaire zaken als brood en vlees te kopen en die vaak via sociale media circuleren, herinneren ons er nog eens duidelijk aan hoe kritisch goed bestuur is voor opkomende markteconomieën. Maar het is moeilijk om de aanwijzingen te vinden – laat staan te lezen – die aangeven hoe de omstandigheden veranderen, ten goede of ten kwade.

Een verdere complicerende factor zijn de maatschappelijke en milieudimensies die een even kritische rol kunnen spelen bij de afweging om wel of niet te beleggen. De ontbossing in Haïti en de Arabische Lente hebben, bijvoorbeeld, dramatische gevolgen gehad in de vorm van een grootschalige devaluatie van de munt. 

Het loont om goed te zijn
Prestaties van EM-staatsobligaties volgens ESG-scores gaande van 1-100*, gebaseerd op 27.12.2017 = 100.
prestatiegrafiek EM-staatsobligaties
*Emittenten met scores onder de 20 zijn uitgesloten. Bron: Pictet Asset Management, JP Morgan. Gegevens per 31.10.2018.

Beleggers hebben echter heel moeilijk de kenmerken van landen met betrekking tot milieu, maatschappij en bestuur op een overkoepelende of systematische manier op elkaar kunnen afstemmen, met name in vastrentende markten.

Een van de redenen waarom beleggers in staatsobligaties opmerkelijk later dan, bijvoorbeeld, aandelenbeleggers het belang van ESG hebben ingezien, is een relatief gebrek aan kwalitatieve informatie. Terwijl ESG-factoren steeds vaker op bedrijfsniveau worden gekwantificeerd en toegepast op beleggingen in aandelen en krediet, is er minder onderzoek gedaan naar de invloed van dergelijke overwegingen op de kredietwaardigheid van soevereine kredietnemers. 

De laatste tijd hebben adviesdiensten en ratingbureaus echter gereageerd op de groeiende vraag naar ESG-analyses van landen. En die vraag zal waarschijnlijk nog toenemen omdat beleggers een rechtstreeks verband zien tussen hoe landen op verschillende ESG-criteria scoren en hoe hun obligaties presteren. Er zijn, bijvoorbeeld, steeds meer aanwijzingen dat er een verband bestaat tussen goed bestuur en een lager risico op wanbetaling en risicospreiding van landen1. Een ander recent onderzoek stelt vast dat, terwijl de gemiddelde kosten van de schuld van opkomende landen door de klimaatverandering met 117 basispunten zijn gestegen, de landen die in maatschappelijke paraatheid hebben geïnvesteerd, erin zijn geslaagd de kosten met 67 basispunten te verlagen2.

Meer informatie gevraagd

Hoewel ratings van bureaus helpen, zijn ze geen wondermiddel – een ESG-analyse van een land is geen zwarte doos die ondubbelzinnige antwoorden geeft. Zo veranderen sommige ESG-maatstaven niet veel of vaak. En kunnen ze een wisselende invloed hebben op de economie. Dat wil zeggen, sommige zaken zijn belangrijker dan andere – het hangt allemaal af van de specifieke omstandigheden van een land. Dat alles vraagt om een subtiele aanpak bij de integratie van ESG-criteria met meer traditionele maatstaven.

De meest effectieve benadering van ESG-beleggingen door overheden is waarschijnlijk een sectorbrede benadering.

Omdat ESG-criteria de neiging hebben zich over een langere tijd te ontwikkelen, vereist het toepassen ervan in de opbouw van een portefeuille een langdurige betrokkenheid van de beleggingsinstelling. Dat omvat, maar is niet beperkt tot, direct contact met soevereine kredietnemers – voortdurend contact met de ministeries van Financiën door middel van persoonlijke ontmoetingen, brieven, gerichte vragenlijsten en het stellen van ESG-gerelateerde vragen tijdens roadshows. Soms betekent dit zelfs dat aan ambtenaren wordt uitgelegd wat ESG is en waarom het er toe doet.

Bouw van een model

Een mogelijke benadering is het integreren van ESG-factoren in landenrisicomodellen. Bij Pictet Asset Management gebruiken we een schat aan ESG-gegevens – van zowel externe als interne bronnen – die we vervolgens samenvoegen tot een landenscore. De milieufactoren die we monitoren, zijn onder andere luchtkwaliteit, blootstelling aan klimaatverandering, ontbossing en waterstress. Maatschappelijke dimensies omvatten onderwijs, gezondheidszorg, levensverwachting en wetenschappelijk onderzoek. En bestuur omvat elementen als corruptie, verkiezingsproces, stabiliteit van de regering, onafhankelijkheid van de rechterlijke macht en het recht op privacy.

Samen wordt deze geaggregeerde score dan een van de zes pijlers in de landenrisico-index (CRI) van ons economisch team.

Gezamenlijke inspanningen

De meest effectieve benadering van ESG-beleggingen door overheden is waarschijnlijk een sectorbrede benadering. Overheden die hun ESG-referenties moeten verbeteren, zullen waarschijnlijk een sterkere en stabielere groei vertonen en beter bestand zijn tegen macro-economische tegenslagen. Een verbetering van de ESG-referenties in de opkomende markten zou in feite de trendmatige prestatie van de beleggingscategorie verhogen - of de beta, in de taal van de markt, een impuls geven.

De portfoliomanagers hebben individueel relatief weinig invloed, hoewel er voorbeelden zijn waarbij soevereine kredietnemers hebben toegegeven aan de druk van de fondsbeheerders, zoals toen wij onze bezorgdheid uitspraken over landhervormingen in Zuid-Afrika.

universeel

Totale activa in de beleggingssector met een ESG-mandaat, in biljoen USD. Gebroken lijn staat voor voorspellingen.

totale beleggingssector met ESG
Bron: Deutsche Bank, oktober 2018

Als geheel heeft de sector echter de macht om overheden in de goede richting te sturen - ongeveer 592 miljard US dollar van de 8,311 biljoen US dollar uitstaande staatsschuld van opkomende markten is in handen van vermogensbeheerders.

Beleggingsondernemingen nemen al enkele stappen in die richting. Het door de Verenigde Naties gesponsorde initiatief, Principles for Responsible Investment, met meer dan 1.800 ondertekenaars uit de sector die meer dan 2,25 biljoen US dollar aan activa beheren, heeft onlangs een soevereine Engagement Working Group opgericht om de dialoog en de samenwerking tussen vermogensbeheerders en soevereine kredietnemers te bevorderen. Er is een toenemend aantal andere initiatieven van de sector, zoals de Global Green Finance Council, die de inspanningen van verschillende sectororganen wil coördineren om de ontwikkeling van groene financiën te stimuleren.

Een verschil maken

Duurzaamheid staat centraal in de activiteiten van Pictet Asset Management. Daarom lopen we ook voorop bij de integratie van ESG-criteria in al onze beleggingsprocessen – vooral in onze beleggingsstrategieën voor obligaties uit opkomende markten.

We werken niet alleen rechtstreeks samen met de emittenten van staatsobligaties. We werken ook samen met onze collega's en relevante multinationale organisaties om een sectorbrede aanpak te ontwikkelen. Op die manier zullen we overheden ondersteunen en aanmoedigen om een beter bestuur te verzekeren, milieuvriendelijker te worden en te doen wat het beste is voor hun samenleving. Omdat we zo het welzijn van mensen in opkomende economieën kunnen verbeteren, en onze beleggers het ondertussen beter kunnen doen. En omdat dit het juiste is om te doen.