Los inversores en renta fija hacen caso omiso de los tipos de cambio como si no les concernieran. Sin embargo, dichos tipos pueden mermar o aumentar la rentabilidad de una cartera de bonos extranjeros. Por este motivo, en nuestras estrategias de deuda emergente, los incorporamos por su doble condición de factores de riesgo y de fuentes de rentabilidad.
Evidentemente, cada divisa tiene sus propios catalizadores específicos, y los episodios de volatilidad que afectan al mercado de divisas en su conjunto son de sobra conocidos. No obstante, desde una perspectiva a medio plazo, vemos potencial para una apreciación generalizada de las divisas emergentes frente al dólar estadounidense, la cual generaría una subida de la rentabilidad total de la deuda en moneda local.
Tradicionalmente, los mercados emergentes se asocian a un crecimiento económico más rápido que el de sus equivalentes desarrollados –al fin y al cabo, suelen tener cierto terreno que recuperar con respecto a ellos en términos de riqueza.
Últimamente, esa prima de crecimiento ha aumentado hasta los 270 puntos básicos, desde el mínimo de 170 puntos básicos alcanzado en 2015.
Es probable que la diferencia se incremente aún más en los próximos meses debido a dos razones fundamentales. La primera, que los mercados emergentes gozan de una situación particularmente buena para beneficiarse cuando una intensificación del ciclo de inversión impulsa el comercio mundial. Según nuestros modelos, una subida del 1% en los flujos transfronterizos impulsa los resultados económicos de los mercados emergentes en 0,26 puntos porcentuales. En cambio, la repercusión en la actividad de los países desarrollados es de aproximadamente la mitad.
Las exportaciones mundiales aumentaron un 4,4% en 2017 (véase el gráfico). Este ritmo es el más rápido desde 2011, aunque sigue por debajo de su tendencia de varias décadas y, por lo tanto, podría existir margen para una mayor aceleración. De hecho, creemos que el crecimiento de las exportaciones superará la media a largo plazo del 5,1% antes de alcanzar su máximo, como lo ha hecho en ciclos anteriores.
Por otra parte, los precios de las materias primas y la energía parecen bien respaldados, dado que el crecimiento económico global sigue siendo sólido. Esto debería estimular a los mercados emergentes que produzcan materias primas. Durante los próximos cinco años, prevemos que el crecimiento de los mercados emergentes alcanzará una tasa promedio del 4,6% anual –superior en 300 puntos básicos al de los países desarrollados.
Durante los próximos cinco años, prevemos que el crecimiento anual de los mercados emergentes alcanzará una tasa promedio del 4,6% –superior en 300 puntos básicos al de los países desarrollados.
Esta podría ser una buena noticia para las divisas emergentes. Históricamente, el diferencial entre el crecimiento del PIB real de los mercados emergentes y el de los desarrollados ha mostrado una fuerte correlación con el tipo de cambio, con un desfase de seis meses. Cuanto mayor es el diferencial de crecimiento, mayor es la debilidad del USD frente a una cesta de divisas emergentes.
En esta ocasión, los argumentos a favor de una apreciación de las divisas se ven reforzados por el gran atractivo de las valoraciones.
Según nuestros modelos, la infravaloración de las divisas emergentes respecto al USD es de un 15% actualmente. Además, cotizan a algunos de los niveles más baratos observados en las últimas dos décadas (véase el gráfico).
La inflación también juega a nuestro favor. El diferencial de inflación entre los países desarrollados y los emergentes se sitúa en su nivel más bajo de los últimos años (en 140 puntos básicos), lo que favorece aún más a los tipos de cambio.
Sobra decir que los mercados emergentes abarcan un universo muy heterogéneo de países, cada uno de los cuales, a su vez, presenta muchas circunstancias y factores impulsores diferentes de sus economías, tipos de cambio y títulos de renta fija. Por lo tanto, en cualquier posible apreciación generalizada de las divisas emergentes probablemente se producirán algunas excepciones específicas. Es más, incluso para las divisas que sí se aprecien, no es descartable que se produzcan episodios de volatilidad y correcciones a corto plazo, dada la naturaleza de esta clase de activos.
No obstante, la tendencia general a la apreciación no debería verse afectada. Para los inversores en deuda emergente, esto les brinda la oportunidad de aumentar al máximo la rentabilidad mediante la toma de posiciones activas en las divisas respecto de su referencia.
Este documento comercial es una publicación de Pictet Asset Management (Europe) S.A. No va dirigido ni deberá ser distribuido a, ni utilizado por ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de un Estado o que esté domiciliado en algún lugar, Estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación, disponibilidad o uso sea contrario a las leyes o normativas vigentes. Las últimas versiones publicadas del folleto del fondo, dal plantilla precontractual cuando proceda, del Documento de Datos Fundamentales, del informe anual y semestral del fondo, deberán leerse antes de invertir.
Estos documentos están disponibles en inglés sin coste alguno en www.assetmanagement.pictet o en soporte impreso en Pictet Asset Management (Europe) S.A., 6B, rue du Fort Niedergruenewald, L-2226 Luxembourg, o en las oficinas del agente local, distribuidor o agente centralizador del fondo, en su caso.
El Documento de Datos Fundamentales está disponible asimismo en el idioma local de cada país en el que esté registrado el subfondo. El folleto, la plantilla precontractual cuando proceda y los informes anuales y semestrales pueden estar publicados asimismo en otros idiomas; consulte disponibilidad en el sitio web. A efectos de la toma de decisiones en materia de inversión, solo podrán considerarse publicaciones oficiales de los fondos las últimas versiones de los documentos citados.
Un resumen de los derechos de los inversores es disponible (en ingles y en los idiomas de nuestro sitio web) aquí y en www.assetmanagement.pictet en la rubrica "Recursos", en el pie de la página.
La lista de los países en los que está registrado el fondo puede obtenerse en todo momento en Pictet Asset Management (Europe) S.A., que puede tomar la decisión de cancelar los acuerdos adoptados para la comercialización del fondo o sus subfondos en cualquier país determinado.
La información y los datos presentados en este documento no deberán considerarse como una oferta o una incitación para comprar, vender o suscribir títulos u otros instrumentos o servicios financieros.
La información, las opiniones y las estimaciones expresadas en este documento reflejan un juicio emitido en su fecha original de publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. La sociedad gestora no ha tomado ninguna medida para asegurarse de que los valores mencionados en el presente documento son adecuados para un determinado inversor, y este documento no deberá utilizarse como sustituto del ejercicio de un juicio independiente. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias particulares de cada inversor y puede cambiar en el futuro.
Antes de tomar una decisión de inversión, se recomienda a todo inversor que verifique si la inversión en cuestión es apropiada, teniendo en cuenta en particular sus conocimientos y su experiencia en materia financiera, sus objetivos de inversión y su situación financiera, o que obtenga asesoramiento profesional cualificado.
El valor y la renta de cualquiera de los títulos o instrumentos financieros mencionados en este documento puede aumentar o disminuir y es posible que los inversores recuperen un importe inferior al que invirtieron originalmente.
Estas pautas de inversión son directrices internas que pueden ser modificadas en cualquier momento y sin previo aviso dentro de los límites establecidos en el folleto del fondo. Los instrumentos financieros mencionados se indican solo a efectos ilustrativos y no deberán considerarse como una oferta directa, una recomendación o un asesoramiento en materia de inversión. Una referencia a un título específico no es una recomendación para comprar o vender dicho título. Las asignaciones reales están sujetas a cambios y pueden haber variado desde la fecha del documento comercial.
Las rentabilidades pasadas no son una garantía ni un indicador fiable de los futuros resultados. Los datos relativos a la rentabilidad no incluyen las comisiones y los gastos cobrados en el momento de la suscripción o reembolso de las participaciones.
Todos los datos de índices mencionados en el presente son propiedad del Proveedor de datos. Los avisos legales del Proveedor de datos están disponibles en assetmanagement.pictet, en el apartado «Recursos» que figura al pie de página.
El presente documento es una comunicación comercial emitida por Pictet Asset Management y no tiene el alcance necesario para cumplir los requisitos establecidos por MiFID II/MiFIR específicamente relacionados con la investigación de inversiones. Este material no contiene suficiente información para respaldar una decisión de inversión y no deberá utilizarse como base para evaluar las ventajas de invertir en alguno de los productos o servicios ofrecidos o distribuidos por Pictet Asset Management.
Pictet AM no ha adquirido ningún derecho o licencia para reproducir las marcas, los logos o las imágenes que aparecen en el presente documento, pero posee los derechos de uso de las marcas de cualquier entidad del grupo Pictet. Solo a efectos ilustrativos.