CY: Las autoridades chinas han estado implementando varias políticas en un intento de atraer a los inversores extranjeros e impulsar los flujos al mercado de bonos onshore en moneda local. El programa del mercado interbancario de bonos de China acortó y simplificó el proceso de solicitud para los inversores institucionales en febrero de 2016, y en marzo de 2017 el Gobierno empezó a permitir a los inversores extranjeros que cubrieran su exposición a divisas en un mercado de derivados onshore más barato y más líquido. Pekín también tiene previsto lanzar un programa "Bond Connect" con Hong Kong para vincular los mercados de deuda onshore y offshore, lo que mejoraría más el acceso para los inversores extranjeros.
Estas medidas podrían contribuir a la inclusión de China en los principales índices de bonos globales, otro paso importante de la evolución del mercado hacia una clase de activos estratégica. Citigroup ya ha decidido añadir bonos nacionales chinos a sus tres subíndices, lo que podría allanar el camino para su inclusión en su importante índice World Government Bond, que tiene una capitalización de casi 20 billones de USD. Si otros proveedores de índices de referencia, como JP Morgan y Barclays, siguen esos pasos, podrían llegar a generarse hasta 250.000 millones de USD de entradas nuevas (ver gráfico).2
CY: Los inversores en renta fija siguen todavía poco expuestos al mercado de bonos onshore de China, que es el tercero mayor del mundo, con una deuda en circulación de 9,4 billones de USD. El mercado de deuda en moneda local onshore de China, un mercado emergente que está ganando en profundidad y abriéndose con rapidez, tiene potencial para impulsar los ingresos de una cartera así como para diversificar sus fuentes de riesgo y rentabilidad. Los rendimientos de los bonos chinos en moneda local son atractivos, y la clase de activos presenta una baja correlación con otros mercados de renta fija. La exposición al renminbi –que creemos se apreciará a largo plazo a medida que sigue avanzando hacia la internacionalización– ofrece una fuente adicional de rentabilidad en forma de beneficios de cambio.
Los rendimientos de la deuda pública china onshore se sitúan en torno al 3,3%, frente al 1,8% de los US Treasuries y tipos negativos de la deuda pública de Japón y Alemania con plazos equivalentes.3 Las correlaciones entre los bonos chinos onshore y otras clases de activos, por otra parte, también son bajas (ver gráfico), en parte porque el ciclo económico de China no está sincronizado con el de las economías desarrolladas.
CY: Los datos económicos se han estabilizado y el ritmo de crecimiento ha mejorado, contribuyendo a aliviar los temores a un posible aterrizaje duro y reforzando nuestra opinión de que la segunda mayor economía del mundo seguirá gozando de buena salud.
Las inquietudes sobre las salidas de capitales también se han atenuado después de que el banco central chino (PBoC) implementara unos controles de capital más rigurosos y una política monetaria más restrictiva. El PBoC subió los tipos de interés en 10 puntos básicos dos veces en el primer trimestre de 2017, tanto en su facilidad crediticia a medio plazo como en sus pactos de recompra inversa (repo) del mercado abierto. En consecuencia, los tipos del mercado monetario a corto plazo también han subido. Además, las autoridades intensificaron la vigilancia de las operaciones de fusión y adquisición dirigidas al exterior, limitando la aprobación de operaciones que implicaran la compra de activos que coincidan con líneas de negocio esenciales de China.
Sigue habiendo riesgos, pero creo que lo peor de la fuga de capitales ha quedado atrás y que los mejores datos económicos, unas políticas monetarias más restrictivas y un fuerte superávit comercial ayudarán a estabilizar la moneda. En febrero, los flujos de capital de China se volvieron positivos por primera vez desde junio de 2016, con entradas de 13.800 millones de USD4. Con la Reserva Federal americana dispuesta a volver a subir los tipos de interés a lo largo del año, es probable que el PBoC también endurezca su política monetaria.
Otro punto positivo es que China y EE.UU. han adoptado hasta ahora un tono conciliador en sus relaciones diplomáticas. El presidente americano Donald Trump todavía no ha cumplido sus amenazas de campaña de imponer elevados aranceles a las importaciones chinas o declarar a Pekín un manipulador de divisas. Aumenta el optimismo de que las dos potencias económicas podrían hallar un terreno común y alcanzar algún tipo de acuerdo comercial. Es más, durante su reciente reunión con el presidente chino Xi Jinping en Florida, Trump afirmó que el Gobierno americano dedicaría otros 100 días a reconsiderar sus políticas comerciales con Pekín. Si los dos países pueden llegar a un acuerdo, debería permitir a China beneficiarse de la mejor demanda externa global; las exportaciones globales ya están creciendo a una tasa del 12% anual, superior a la media, en términos nominales.
CY: Seguimos sobreponderando la deuda emitida por empresas estatales de alta calidad en sectores estratégicamente importantes, como los de electricidad, centrales eléctricas, ferrocarriles y telecomunicaciones. La calificación interna media de la cartera se sitúa en A, acorde a nuestra propia medida que usa criterios de calificación internacionales. Nuestra cartera tiene una duración más corta que el índice de referencia, pues esperamos que los rendimientos suban a corto plazo. Tenemos también una posición fuera del índice de referencia en deuda offshore de emisores chinos denominada en USD, que cotiza con rendimientos más altos.
El sector de bonos verdes de China, que todavía está en sus inicios, es también digno de observación mientras Pekín moviliza capital privado para afrontar la contaminación y otros retos medioambientales. El país ya es el mayor mercado de bonos verdes del mundo, habiendo emitido 238.000 millones de RMB (36.200 millones de USD) de dichos títulos en 2016, cifra equivalente a un 2% de los bonos chinos.
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