EM Monitor: la riposte budgétaire des économies émergentes contre la COVID-19
Juin 2020
Communication marketing
Les marchés émergents sur la corde raide: analyse de leur riposte budgétaire
Dans l’édition précédente, nous avons étudié la riposte monétaire des marchés émergents contre la COVID-19. Aujourd’hui, nous analysons le volet budgétaire: quels marchés procèdent aux ajustements les plus prononcés et lesquels courent les risques les plus élevés? Le trio de pays en eaux troubles, composé du Brésil, de la Turquie et de l’Afrique du Sud, semble particulièrement vulnérable.
Par
Patrick Zweifel
Chief Economist
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Problèmes de déficit des transactions courantes
Comme lors des précédentes périodes d’aversion pour le risque, ce sont les monnaies des marchés émergents qui dépendent le plus des investisseurs étrangers pour leur financement qui ont le plus souffert. Les devises de ces marchés à la balance des transactions courantes déficitaire (CAD) ont cédé 13% depuis le début de l’année. Penchons-nous d’un peu plus près sur ces marchés: l’Inde, l’Indonésie, la Malaisie, le Brésil, le Mexique, la Colombie, la Turquie et l’Afrique du Sud.
Des relances pas aussi fortes que l’on pourrait croire...
Au premier abord, les trains de mesures budgétaires de ces huit pays semblent imposants (par ex., 8,5% du PIB au Brésil, ou 7,1% en Colombie). Cependant, il s’agit en grande partie de prêts garantis – des prêts relais pour permettre à des sociétés de surmonter la crise – qui ne vont pas nécessairement augmenter la dette publique, étant donné qu’ils devraient être remboursés. «Devraient» est ici le mot clé, car il suppose que ces entreprises ne feront pas défaut ou que les gouvernements ne vont pas effacer leur dette.
Relâcher la pression
Fig. 1 — Mesures budgétaires des 8 principaux pays émergents CAD
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitiv, mai 2020
Le Brésil est le plus exposé
Si l’on retient uniquement les dépenses budgétaires qui affecteront le niveau d’endettement, tous ces marchés émergents semblent avoir trouvé le bon équilibre entre besoins et possibilités, tous sauf le Brésil.
L’endettement public n’est cependant qu’un des indicateurs qu’il faut selon nous analyser. Nous nous appuyons sur six données pour calculer notre score propriétaire de durabilité de la dette souveraine, nous le comparons ensuite, dans la Fig. 2, aux relances budgétaires mises en œuvre dans les différents marchés.
Cela montre que les plus importants trains de mesures de relance budgétaire proviennent des pays qui affichent la dette la plus durable. Inversement: plus le risque souverain est élevé, plus la relance budgétaire est faible. L’Afrique du Sud et l’Inde constituent deux exemples d’endettement élevé et de faible relance. Une fois encore, le Brésil fait figure d’exception notable, puis que le pays vient d’adopter le deuxième budget des marchés émergents, derrière la Thaïlande, avec 380 milliards de BRL.
Anticonformiste
Fig. 2 – Dépenses budgétaires et score de durabilité de la dette souveraine des marchés émergents
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitiv, mai 2020
Hormis le Brésil, la dégradation budgétaire devrait être beaucoup plus limitée dans les marchés émergents que dans les économies avancées. La médiane des relances budgétaires directes dans les marchés émergents s’élève à 1,6% du PIB, contre 4,2% des économies avancées. Par ailleurs, les marchés émergents ont été généralement beaucoup plus prudents que les marchés développés lorsqu’il s’agissait de fournir des prêts garantis au secteur privé.
Un chemin tortueux
Est-il cependant possible d’être trop prudent? Le risque évident serait qu’une relance budgétaire trop timide soit inefficace et qu’elle génère finalement des coûts plus élevés pour l’économie. En effet, les comptes publics pourraient de toute façon se dégrader puisqu’un effondrement de l’activité entraîne une perte de recettes budgétaires en raison de la baisse des revenus fiscaux. Par exemple, nous prévoyons qu’en Afrique du Sud, une chute nominale du PIB de -3,7% en 2020 donnerait lieu à une baisse de 5% des recettes budgétaires.
Un risque évident serait que les relances budgétaires soient inefficaces.
C’est sur cette étroite ligne de crête que certains marchés émergents à la balance des transactions courantes déficitaire vont devoir cheminer au cours des mois à venir: trop de relance budgétaire et la charge de leur dette risque d’atteindre des niveaux insoutenables, et provoquer un krach de leur devise et leur économie, à l’inverse, trop peu de relance et la chute de l’économie réduit les revenus fiscaux et provoque un krach de la devise.
L’importance d’une assise stable
L’un des principaux facteurs à prendre en compte est la part des investisseurs nationaux par rapport aux étrangers. Comme le montre la Fig. 3 ci-dessous, les marchés qui affichent de bons scores, avec plus de 85% de leur dette publique détenue dans le pays sont le Brésil, l’Inde et la Malaisie. D’autres, comme la Colombie, l’Indonésie, l’Afrique du Sud et, en particulier, la Turquie, ont une proportion d’investisseurs étrangers supérieure à la médiane des marchés émergents.
Tout réuni
Fig. 3 – Besoins d’emprunt et dette publique extérieure des marchés émergents (en % de la dette publique totale)
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitiv
Le trio de pays en eaux troubles Dans l’ensemble, le Brésil affiche les besoins d’emprunt les plus élevés, tandis que la Turquie est la plus exposée aux investisseurs étrangers. C’est toutefois l’Afrique du Sud qui semble la plus vulnérable, avec non seulement un déficit élevé à financer, mais aussi une part importante de sa dette détenue à l’étranger.
A propos de
Patrick Zweifel
Patrick Zweifel a rejoint Pictet en 1997. Il est chef économiste chez Pictet Asset Management. Avant d’occuper ce poste en 2009, il était responsable de l’équipe Macro Research au sein de la division gestion privée de la Banque, où il chapeautait la recherche économique sur les marchés émergents et le Japon, ainsi que le développement de modèles quantitatifs pour les principales classes d’actifs, essentiellement pour les marchés de change. Auparavant, il était assistant de recherche en économétrie et en théorie monétaire. Il a également travaillé auprès de la Banque mondiale et de l’Union européenne dans le cadre de projets de recherche internationaux. Patrick est titulaire d’un doctorat en économétrie de l’Université de Lausanne.
A propos de
Sabrina Khanniche
Sabrina Khanniche a rejoint Pictet Asset Management en 2011 en tant qu’économiste au sein du service Fixed Income, responsable de la zone euro et de la zone MEA. Avant d’intégrer Pictet, elle a travaillé pendant quatre ans pour Groupama Asset Management en tant qu’ingénieure financière responsable de l’analyse et de la modélisation des risques des fonds spéculatifs. C’est à ce titre qu’elle a publié et présenté ses travaux lors de conférences universitaires internationales. Sabrina est titulaire d’un master et d’un doctorat en économie de l’université de Paris Ouest Nanterre La Défense.
A propos de
Nikolay Markov
Nikolay Markov a rejoint Pictet Asset Management en 2013. Il est Économiste Senior, responsable des PECO et des autres économies avancées.
Avant de rejoindre Pictet, il travaillait à l'unité d'analyse de la politique monétaire de la Banque Nationale Suisse, où il effectuait des recherches sur les règles de politique monétaire pour la Suisse. Avant de travailler à la Banque nationale suisse, il a enseigné et a été assistant de recherche à l'Université de Genève et a participé à des conférences universitaires internationales.
Nikolay est titulaire d'un doctorat en économie de l'Université de Genève et a obtenu un certificat de programme doctoral de l'institut doctoral de la Banque Nationale Suisse à Gerzensee.
A propos de
Anjeza Kadilli
Anjeza Kadilli a rejoint Pictet en 2015. Elle est économiste senior dans l'équipe d'Analyse économique de Pictet Asset Management au sein de laquelle elle réalise des analyses macroéconomiques. Anjeza possède un doctorat en économétrie de l'Université de Genève, où elle a également obtenu un master et une licence en économie. Pendant son doctorat, Anjeza a passé du temps à la University of Southern California, Riksbank et HEC Montréal en tant que professeur invité.
A propos de
Lola Saugy
Lola Saugy a rejoint Pictet Asset Management en 2018 au sein du Programme Graduate. Elle est maintenant Analyste quantitatif en économie, au sein de l’équipe des économistes. Lola possède un MSc en mathématiques appliquées de l’Ecole Polytechnique Fédérale de Lausanne. Elle a fait sa thèse de master sur le sujet des biostatistiques à l’Université de Harvard à Boston.
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