Le sue proposte fiscali potrebbero imprimere la necessaria spinta all’economia ma la sua visione del commercio globale è preoccupante.
Scritto da
Pictet Asset Management Strategy Unit
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Oltre lo shock iniziale
La campagna elettorale americana più divisiva e aspra di sempre si è conclusa con l’inattesa decisione di sovvertire l’establishment e consegnare a Donald Trump le chiavi della Casa Bianca.
Il candidato repubblicano, che tra le altre cose ha proposto un muro lungo il confine con il Messico, un freno agli scambi internazionali e consistenti riduzioni delle imposte sulle imprese, ha avuto la meglio sulla rivale democratica Hillary Clinton assicurandosi ben più dei 270 voti dei grandi elettori necessari per diventare il 45° Presidente degli Stati Uniti.
Non è ancora chiaro se la presidenza Trump possa essere un elemento negativo oppure positivo per gli investitori.
Il successo di Trump si deve alla conquista
di stati contesi come Florida, Iowa,
North Carolina e Ohio. Oltre alla Presidenza,
i Repubblicani hanno ottenuto la
maggioranza sia alla Camera dei Rappresentanti
sia al Senato.
Man mano che la cartina politica degli
USA si tingeva di rosso, andavano in
rosso anche le piazze azionarie mondiali,
che avevano praticamente escluso
qualsiasi possibilità di vittoria dell’outsider
repubblicano.
Tuttavia, in un’ottica di lungo periodo,
non è ancora chiaro se la presidenza
Trump possa essere un elemento negativo
oppure positivo per gli investitori.
Contro il commercio globale
Forse la minaccia più grave alla crescita
globale e alle piazze finanziarie è il protezionismo
del nuovo presidente eletto.
Una fonte di preoccupazione è la proposta
di aumentare i dazi doganali – Trump
si è impegnato, tra l’altro, ad applicare
un’imposta del 45% sulle merci
importate dalla Cina. Le accuse di manipolazione
valutaria rivolte alla Cina
potrebbero inoltre alimentare il rischio
di ritorsioni da parte della seconda economia
mondiale.
Proprio quando il commercio globale
sembra attraversare una fase di flessione
strutturale, la posizione di Trump
getta un’ombra sulle prospettive economiche
del pianeta.
Il lato positivo: tasse e infrastrutture
La conquista di Casa Bianca, Camera
dei Deputati e Senato da parte del partito
Repubblicano potrebbe significare
la fine della stasi politica che affligge gli
Stati Uniti da qualche anno.
I progetti di Trump per abbattere le imposte
sulle società dal 35% al 15% e aumentare la spesa in infrastrutture di almeno
USD 500 miliardi – due interventi
a nostro avviso positivi per l’economia
USA – hanno più possibilità di realizzarsi
adesso che il suo partito ha il pieno
controllo della legislatura.
Altrettanto incoraggianti sono i piani per
incentivare le multinazionali americane
a rimpatriare i capitali accumulati all’estero
e le proposte di semplificare il codice
in materia fiscale e tagliare l’aliquota
massima dell’imposta sul reddito.
Aumento di deficit, inflazione e tassi
D’altro canto, il taglio delle tasse e l’incremento della spesa pubblica determineranno nei prossimi anni un ampliamento del deficit, che senza dubbio avrà pesanti ripercussioni sull’inflazione e sui rendimenti obbligazionari.
Sulla base delle previsioni di un ente super partes come il Council for a Responsible Federal Budget, stimiamo che il deficit di bilancio si attesterà in media al 6,1% del PIL annuo per i prossimi 10 anni, rispetto all’attuale 3,1%.
VINCITORI E VINTI NELL’ERA TRUMP
Fonte: Pictet Asset Management, Novembre 2016
Un più elevato deficit provocherà certamente un aumento delle pressioni sui prezzi. L’inflazione dovrebbe interessare anche il mercato del lavoro: la proposta di Trump sul contenimento dell’immigrazione accelererà probabilmente la crescita salariale. Ne conseguirà un inasprimento monetario più rapido di quanto prospettato dalla Fed. Senza dubbio dopo lo shock elettorale la banca centrale potrebbe rimandare il previsto aumento dei tassi sino al 2017, come suggeriscono attualmente i mercati.
Tuttavia, nel lungo periodo la Fed sarà più propensa a chiudere i rubinetti, con il conseguente aumento dei rendimenti obbligazionari e dell’inclinazione della curva. La risalita dell’inflazione e l’ampliamento del deficit potrebbero inoltre decretare la fine della fase rialzista del dollaro. Stando ai nostri modelli, il biglietto verde risulta già sopravvalutato del 20% circa su base relativa . E’ comunque difficile formulare previsioni sulla valuta americana e sui tassi di interesse in USD dati i rapporti tesi fra Trump e la Fed. Ferreo oppositore della politica monetaria ultra-accomodante, il neo eletto presidente vorrebbe imporre un controllo sull’attività della banca centrale, compromettendone così l’indipendenza. Il tycoon ha inoltre chiesto le dimissioni del n. 1 della Fed Janet Yellen, il cui mandato scade nel 2018.
Buone prospettive per industria e sanità
Con la vittoria di Trump e l’incertezza che ne deriva, il contesto degli investimenti azionari e obbligazionari si fa più critico, considerando che entrambe le asset class presentano ancora valutazioni elevate rispetto alle medie storiche.
Fondamentalmente riteniamo che i mercati globali siano schiacciati fra i progressi sul fronte economico e la riduzione degli stimoli monetari. Sinora, il deterioramento delle condizioni di liquidità – caratterizzati dal ripristino delle operazioni di reverse repo della Fed e dalla liquidazione delle riserve detenute dalle banche centrali dei Paesi emergenti – ha riguardato anzitutto il mercato americano.
Il lato positivo è che, in caso di maggiore volatilità, gli istituti monetari potrebbero intervenire nuovamente con misure di stimolo aggiuntive.
In caso di maggiore volatilità, gli istituti monetari potrebbero intervenire nuovamente con misure di stimolo aggiuntive.
Alcuni settori saranno comunque favoriti dalle proposte di Trump. Ad esempio, i piani di investimento nelle infrastrutture dovrebbero supportare i titoli industriali e le costruzioni. Ma potrebbero esserci risvolti positivi anche per il settore della salute, che tirerebbe il fiato dopo la paura per le possibili riduzioni dei prezzi dei farmaci paventate da Clinton.
I settori della difesa e dell’energia sarebbero favoriti anche se i prezzi del petrolio risentissero di un aumento dell’offerta dovuto all’ eliminazione delle restrizioni sulla produzione.
Il settore finanziario potrebbe infine registrare un forte rally qualora Trump mantenesse la promessa di annullare alcune regolamentazioni bancarie varate dopo la crisi del 2008.
Vita dura per le obbligazioni
L’amministrazione Trump avrà probabilmente effetti negativi sui mercati obbligazionari. Il debito emergente sembra particolarmente vulnerabile. L’aumento dei rendimenti sarebbe un fattore sfavorevole, così come l’ulteriore flessione del commercio mondiale. Ma non tutte le piazze emergenti sarebbero svantaggiate. I bond emessi dagli esportatori di commodity potrebbero guadagnare terreno se i prezzi delle materie prime salissero in conseguenza della maggiore spesa per le infrastrutture negli USA.
Persistenti rischi politici
Nel 2017 le asset class rischiose resteranno sotto pressione a causa dell’evoluzione del clima politico. I mercati aspetteranno di di vedere le scelte di Trump per la creazione del suo governo e se il movimento anti-establishment che ha decretato la sua vittoria continuerà a rafforzarsi anche in Europa. In Italia il referendum costituzionale di dicembre potrebbe già costituire un segnale in questo senso.
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