La solidità dei fondamentali economici contribuisce a sostenere il merito di credito delle imprese dei mercati emergenti, che è generalmente migliore di quello degli emittenti di pari rating dei mercati sviluppati. Soprattutto, tale qualità è quotata a sconto, in virtù degli spread più ampi delle obbligazioni corporate emergenti.
Qualcuno ritiene che questo differenziale di rendimento sia dovuto al premio al rischio sovrano associato ai Paesi emergenti.
Secondo alcuni osservatori lo sconto sarebbe giustificato perché, a differenza di quanto avviene nel mondo sviluppato, il merito di credito delle imprese nei mercati emergenti può risentire delle azioni dei rispettivi governi. Tuttavia, con un’analisi minuziosa è possibile trovare aziende relativamente isolate da fattori interni.
Ad esempio, diverse obbligazioni corporate turche in cui abbiamo investito prima del tentato golpe della scorsa estate hanno superato senza difficoltà i successivi disordini politici del Paese grazie alla solidità dei fondamentali, mantenendo il proprio rating investment grade nonostante il declassamento del debito sovrano a opera di Moody’s.
È ironico che le imprese emergenti debbano emanciparsi dall’influenza di fattori sovrani in una fase in cui le società delle economie sviluppate sono di fatto in balia delle banche centrali nazionali.
La recente volatilità di mercato rispecchia i timori per una potenziale tendenza generalizzata verso una stretta monetaria nel mondo sviluppato. Gli investitori stanno ancora metabolizzando il cambio di policy annunciato di recente dalla Bank of Japan, passata dal targeting del volume di acquisti di asset al controllo del livello dei rendimenti giapponesi. Si vocifera inoltre che la Banca Centrale Europea potrebbe iniziare a ridurre il QE il prossimo anno. E i mercati si aspettano che la Fed continuerà la sua stretta monetaria con gradualità, dopo il rialzo avvenuto a dicembre.
Tuttavia, anche a seguito di un cambiamento delle condizioni monetarie, le obbligazioni corporate emergenti dovrebbero evidenziare un andamento migliore rispetto alle proprie omologhe sovrane, decisamente più sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse.
Il debito corporate emergente offre un rendimento comparabile a quello dei titoli di Stato emergenti in valuta forte, ma con una duration nettamente più bassa (4,8 contro 7 anni).
Le obbligazioni societarie dei mercati emergenti reggono bene il confronto con le alternative, data la combinazione di minore duration e ottimi rendimenti, abbinata a tassi di insolvenza e di recupero1 generalmente in linea con quelli dei mercati sviluppati.
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