[1] Rendimenti obbligazionari rispetto al rapporto di crescita nominale del PIL pari a 0,9X per gli Stati Uniti e il Regno Unito e a 0,8X nell'eurozona
[2] Si assume che il tasso di recupero sia del 40% per le obbligazioni high yield dei mercati sviluppati e il debito in valuta forte dei mercati emergenti e del 50% per il debito in valuta locale dei mercati emergenti
[3] La nostra analisi valutaria si basa sulla parità del potere d'acquisto e include la produttività relativa di un paese e la sua posizione netta di asset esteri, ovvero la differenza tra la quantità di asset esteri detenuti da un paese e la quantità di asset domestici detenuti da stranieri.
Revival obbligazionario nel 2024
Gli investitori obbligazionari hanno motivi per essere ottimisti con l'avvicinarsi del nuovo anno.
Scritto da
Arun Sai
Senior Multi Asset Strategist
Gli investitori nel mercato del reddito fisso hanno trascorso la maggior parte del 2023 cercando di far fronte a severi sbalzi di volatilità, poiché le banche centrali hanno aumentato i tassi di interesse in modo aggressivo.
Le circostanze dovrebbero essere meno difficili il prossimo anno. Secondo le nostre previsioni, le obbligazioni dovrebbero offrire rendimenti superiori alla media nel 2024, grazie a un ritorno cedolare più elevato, a una crescita del PIL nominale più debole e a una graduale transizione delle politiche monetarie delle banche centrali verso un modesto allentamento.
Le nostre proiezioni tengono conto di diversi fattori economici e tecnici. I principali elementi chiave sono le nostre proiezioni per la crescita del PIL, l'inflazione e i tassi di interesse ufficiali.
In particolare, vediamo una crescita dell'economia globale del 2,3% il prossimo anno, rimanendo al di sotto del suo potenziale a lungo termine e in calo rispetto al 2,5% nel 2023.
Buona parte del rallentamento deriverà dalla debolezza delle principali economie sviluppate, in particolare USA e Cina, mentre le economie emergenti nel complesso registreranno una crescita più sostenuta.
E se la crescita rallenterà, così farà anche l'inflazione.
A livello globale, prevediamo che l'inflazione scenderà al 4,6% nel 2024 rispetto al 5,5% di quest'anno. Prevediamo inoltre che l'inflazione nei Paesi sviluppati scenda al 3,0% rispetto al 4,7% di quest'anno, il che potrebbe indurre la Federal Reserve statunitense e la Banca Centrale Europea a iniziare a tagliare i tassi d'interesse entro la metà del 2024, anche se in misura inferiore a quanto attualmente scontato dal mercato.
È probabile che il Regno Unito vedrà l'inflazione più che dimezzarsi al 2,5% rispetto al 7,4% di quest'anno, consentendo alla Banca d'Inghilterra di diventare la prima grande banca centrale a tagliare i tassi di interesse il prossimo anno; prevediamo che i tassi base del Regno Unito scenderanno di 75 punti base nel 2024.
Le pressioni sui prezzi sono destinate a persistere nelle economie emergenti; l'inflazione cinese salirà al 2% dallo 0,4% nel 2023.
Revival delle obbligazioni
Rendimento previsto per il 2024, %, per asset class a reddito fisso, in valuta locale, salvo diversa indicazione
Una volta calcolate le nostre previsioni economiche e sui tassi, applichiamo uno sconto basato sull'analisi fondamentale di ciascuna asset class a reddito fisso.1 Incorporiamo quindi le stime di rendimento annuale, ovvero il rendimento derivante dall'adeguamento di posizioni futures (da un contratto future a un contratto a più lungo termine).
Per le obbligazioni sovrane e societarie dei mercati emergenti, le previsioni di rendimento si basano su modelli di calcolo del fair value dei corrispondenti spread e tassi di recupero previsti in una fascia tra il 40% e il 50% a seconda dell'indice.2
Eseguiamo questi calcoli per tutte le principali asset class obbligazionarie.
Come indicato nella Fig. 1, le obbligazioni governative del Regno Unito e degli Stati Uniti dovrebbero sovraperformare le loro omologhe dei mercati sviluppati; le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti dovrebbero emergere come le vincitrici in assoluto, con un rendimento previsto superiore al 12% in dollari USA. Ciò incorpora la nostra previsione che il dollaro si indebolirà di oltre il 4% rispetto a un paniere di valute nel 2024.3
Anche il debito dei mercati emergenti denominato in dollari dovrebbe sovraperformare, dato che il suo rendimento attuale si attesta al 9%, il più alto del mercato delle obbligazioni sovrane, circa 200 punti base al di sopra della sua media a 10 anni.
Secondo le nostre previsioni, il Giappone è l'unico mercato destinato a generare perdite di capitale; ci attendiamo inoltre rendimenti anemici per i titoli di Stato svizzeri, pari a poco più dell'1%. Sia le obbligazioni di Stato giapponesi che quelle svizzere sono mercati a basso rendimento in cui le prospettive di rendimento annualizzato al netto dell'inflazione - o rendimenti reali - sono negative.
Maggiori informazioni sul mercato obbligazionario
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