與專家對談－百達俄羅斯股票
俄羅斯以史上最佳姿態 迎油價逆風
百達-俄羅斯股票基金投資組合調整
- 提高現金：基金自2月初即持續增加現金部位，至3月6日現金部位約為7%（過去長期維持於接近0%），以便在出現機會時伺機加碼。
- 加碼黃金部位：市場恐慌情緒下可能推升黃金價格，俄羅斯有部位採集成本相對低廉的世界一流黃金營運商，基金持續增加相關部位，目前持有約13%的黃金開採商。
- 加碼內需族群：內需族群因收入來源為盧布，故不受盧布貶值影響（除了以美元投資者承擔的匯率影響），且去年獲利與股息配發率已確立，仍具有高股息優勢，目前相對參考指標加碼13.7%。
- 加碼看好個股：基金長期重要銀行持股受新聞事件影響重挫30%，經理人仍看好其後市表現，已伺機加碼該個股。
- 減碼出口族群：從情境分析來看，若重演2016年石油危機修正，盧布走貶至80兌1美元，油價跌至每桶30美元，則能源出口企業的自由現金流部位可能減半。目前基金相對參考指標減碼出口股21%。
俄羅斯與2015-2016年石油危機時有何不同？
- 盧布位置：2015年油價下挫時，盧布從35盧布兌1美元重貶至80盧布，而目前盧布水位約75盧布兌1美元，說明這些年盧布根本未回到當年水位，貶值空間有限，對經濟的影響自然也相差甚遠。
- 財政平衡：推測油價跌至35美元左右/桶的淨效應可能意味著預算赤字為2.0％至2.5％，通貨膨脹率接近央行設定的4％的目標，GDP成長率將接近零，與過去所看到的危機相去甚遠，而是一個可控的經濟壓力時期。俄羅斯財政部9日宣布，根據目前的儲備水平，在油價25-30美元/桶，政府可以維持6-10年的預算平衡。
- 幾無負債：在過去的幾年中，俄羅斯公司和政府一直在建立「雨天基金」，許多公司都是淨現金，幾乎沒有債務，政府只有大約15％的債務，而外匯儲備總額接近GDP的25％。最重要的是，短期價格走勢可能無法反映出來，但是從資產負債表的角度來看，俄羅斯政府和俄羅斯公司從未處於更好的狀況，以承受全球經濟下滑。
- 高股利率：許多內需和出口商2019年的獲利已確立，這將被用於股息配發。因此，股息收益率可能會提供相當大的緩衝，俄羅斯在市場修正前股利率約8％。
百達-俄羅斯股票基金經理人油價觀點
- 世界上最大的兩個石油生產國開始進行價格戰，爭奪市場占比。同時處於與冠狀病毒相關的需求衝擊之中，如此大規模的供應衝擊，加劇了本已脆弱的市場狀態。
- 估算供應量提高到3-4％左右，每天大約為3-4百萬桶石油。如果確實這些在成本曲線的底部額外產出進入市場，那麼預計成本曲線將趨於平緩，從而將成本較高的生產商在過程中逐出市場。成本曲線的高端很可能會衝擊一些美國成本較高的頁岩油鑽探。從某些角度來看，自2016年底簽署OPEC+協議以來，美國的原油產量已從每日860萬桶增加50％，達到了1,310萬桶。鑑於頁岩鑽探的資本密集度很高，再加上自然下降率極高，如果美國停止鑽探並停止繼續投資生產，那麼美國供應的削減可能會非常嚴重。
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