CY: Die chinesischen Behörden haben zahlreiche Massnahmen umgesetzt, um ausländische Anleger anzuziehen und die Mittelzuflüsse in den Onshore-Markt für Lokalwährungsanleihen zu steigern. Das „China Interbank Bond Market“-Programm verkürzte und erleichterte im Februar 2016 das Verfahren für den Marktzugang für institutionelle Anleger, und im März 2017 erlaubte die Regierung ausländischen Anlegern erstmals, ihr Devisenexposure am günstigeren und liquideren Onshore-Derivatemarkt abzusichern. Peking plant zudem ein „Bond Connect“-Programm mit Hongkong, das Onshore- und Offshore-Anleihemärkte miteinander verknüpfen und so den Zugang für ausländische Anleger weiter erleichtern soll.
Diese Massnahmen könnten Chinas Bestreben voranbringen, in die grossen globalen Anleiheindizes aufgenommen zu werden – ein weiterer wichtiger Schritt auf dem Weg des Markts zu einer strategischen Anlageklasse. Citigroup hat bereits beschlossen, inländische chinesische Anleihen in seine drei Teilindizes aufzunehmen, was potenziell den Weg für ihre Aufnahme in den Hauptindex World Government Bond mit einer Marktkapitalisierung von fast USD 20 Billionen ebnet. Folgen andere Benchmark-Anbieter wie JP Morgan und Barclays, dann könnte dies bis zu USD 250 Mrd. neuer Mittelzuflüsse generieren (siehe Grafik).2
CY: Fixed-Income-Anleger sind am chinesischen Onshore-Anleihemarkt, dem drittgrössten Anleihemarkt der Welt mit einem ausstehenden Volumen von USD 9,4 Billionen, immer noch untergewichtet. Chinas Markt für Onshore-Lokalwährungsanleihen gewinnt als Schwellenmarkt an Tiefe und öffnet sich schnell. Er hat das Potenzial, den Portfolioertrag zu steigern und die Risiko- und Ertragsquellen zu diversifizieren. Die Anlageklasse hat attraktive Renditen zu bieten und die Korrelation mit anderen festverzinslichen Märkten ist niedrig. Das Engagement beim Renminbi – der unseres Erachtens langfristig steigen dürfte, da seine Internationalisierung voranschreitet – ermöglicht eine zusätzliche Ertragsquelle in Form von Währungsgewinnen.
Die Renditen für fünfjährige chinesische Onshore-Staatsanleihen liegen bei rund 3,3 Prozent, für US-Staatsanleihen bei 1,8 Prozent und für japanische und deutsche Staatsanleihen mit der gleichen Laufzeit im negativen Bereich.3 Die Korrelationen zwischen chinesischen Onshore-Anleihen und anderen Anlageklassen sind währenddessen ebenfalls niedrig (siehe Grafik), zum Teil, weil Chinas Wirtschaftszyklus nicht mit jenem der Industrieländer synchron verläuft.
CY: Die Wirtschaftsdaten sind stabiler geworden und die Wachstumsdynamik hat zugenommen, was zur Beruhigung der Sorgen in Bezug auf eine mögliche harte Landung der Wirtschaft beiträgt und uns in unserer Einschätzung bestärkt, dass die gute Verfassung der weltweit zweitgrössten Wirtschaft anhalten wird.
Auch Bedenken über Kapitalabflüsse haben nachgelassen, nachdem die People’s Bank of China (PBoC) striktere Kapitalkontrollen und eine straffere Geldpolitik eingeführt hat. Die Zentralbank hob ihre Zinsen im ersten Quartal 2017 zweimal um 10 Basispunkte an, sowohl für ihre mittelfristige Darlehensfazilität als auch ihre Reverse-Repos. Dadurch stiegen die kurzfristigen Geldmarktzinsen ebenfalls. Zudem verschärften die Behörden die Prüfung von Fusionen und Übernahmen im Ausland: Sie schränkten Genehmigungen von Geschäften ein, bei denen Vermögenswerte gekauft werden, die Kerngeschäftsfeldern in China entsprechen.
Risiken bestehen weiter, aber ich denke, dass der Grossteil der Kapitalflucht hinter uns liegt. Die besseren Wirtschaftsdaten, die straffere Geldpolitik und der hohe Handelsüberschuss dürften dabei helfen, die Währung zu stabilisieren. Im Februar waren Chinas Kapitalflüsse mit Zuflüssen von USD 13,8 Mrd4. zum ersten Mal seit Juni 2016 positiv. Da die US-Notenbank ihre Zinsen dieses Jahr erneut anheben dürfte, wird die PBoC die geldpolitischen Zügel voraussichtlich ebenfalls weiter anziehen.
Positiv ist auch, dass China und die USA bis jetzt im Rahmen ihrer diplomatischen Beziehung versöhnliche Töne anschlagen. US-Präsident Donald Trump hat seine Wahlkampfdrohungen, chinesische Importe mit hohen Strafzöllen zu belegen und Peking als Währungsmanipulator einzustufen, bis jetzt noch nicht wahrgemacht. Die Hoffnung steigt, dass die beiden Wirtschaftsmächte einen gemeinsamen Nenner finden und sich auf eine Art Handelsabkommen einigen. Zudem sagte Trump am Rande seines Treffens mit dem chinesischen Präsidenten Xi Jinping in Florida, dass die US-Regierung weitere auf 100 Tage ausgelegte Beratungen über ihre Handelsbeziehungen mit Peking vereinbart habe. Gelingt den beiden Ländern ein Kompromiss, so könnte China dadurch von einer besseren weltweiten Auslandsnachfrage profitieren; globale Exporte steigen mit nominal 12 Prozent pro Jahr bereits überdurchschnittlich stark.
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