Überblick über die Anleihenmärkte in asiatischen Schwellenländern

Nutze jede gute Krise.

Wenn es eine Region auf der Welt gibt, die diesem Ratschlag gefolgt ist, dann ist es Asien.

Zwei Jahrzehnte nach dem Währungscrash in der Region florieren die asiatischen Volkswirtschaften und profitieren von den institutionellen, regulatorischen und Kapitalmarktreformen, die deren internationale Wettbewerbsfähigkeit beflügelt haben.

Die asiatischen Schwellenländer sind mittlerweile die am schnellsten wachsende Region der Welt, mit einem Wirtschaftswachstum von etwas mehr als 6% pro Jahr¹. Dank dieser starken Fundamentaldaten gewinnen die asiatischen Anleihenmärkte immer mehr an Tiefe und Vielfalt und werden zum Magnet für eine wachsende Zahl in- und ausländischer Anleger.

Die Anleihen aus dieser Region überzeugen durch attraktive Renditen und niedrige Volatilität und bieten sich als strategisches Engagement für Anleger an, die ordentliche Erträge und Diversifizierung anstreben.

Überblick: Asien hat viel zu bieten

Anleger können aus vier Unteranlageklassen im Universum asiatischer Anleihen wählen: Staatsanleihen, die auf Lokalwährung oder US-Dollar lauten, Unternehmensanleihen und chinesische Onshore-Anleihen, die auf Renminbi (RMB) lauten (siehe Abbildung).

Asiatische Anleihen im Überblick

• Asiatische Staatsanleihen in Lokalwährung: Diese Instrumente sind anfälliger für Veränderungen der gesamtwirtschaftlichen Bedingungen im Land. Dieser Markt eignet sich für Anleger, die am langfristigen Wachstum asiatischer Volkswirtschaften sowie am langfristigen Aufwertungspotenzial asiatischer Währungen partizipieren möchten. Es ist auch möglich, dass sich Staatsanleihen in Lokalwährung mit der Zeit zu einer defensiven Anlageklasse entwickeln, wie bei US-Staatsanleihen oder japanischen Staatsanleihen geschehen.
• Asiatische USD-Staatsanleihen: Dieses auf US-Dollar lautende Universum bietet Anlegern die Möglichkeit, von den starken wirtschaftlichen Fundamentaldaten in Asien zu profitieren, ohne einem Währungsrisiko ausgesetzt zu sein. Anleger, die in diese Art von Anleihen investieren, dürften von der wahrscheinlichen Verbesserung des Bonitätsprofils der Emittenten profitieren, was langfristig die Hauptquelle für Kapitalwachstum sein wird.
• Asiatische USD-Unternehmensanleihen: Diese Anlageklasse setzt sich aus Instrumenten mit hohem Rating zusammen; fast 70% der Emittenten sind mit BBB und höher bewertet. Beim breiteren Markt für Schwellenländeranleihen sind es nur 54%. Die meisten Emittenten sind dank grosser Liquiditätspolster und niedriger Verschuldung im Vergleich zu anderen Regionen wesentlich besser aufgestellt, ihren Schuldendienst zu leisten und ihre Schulden zurückzuzahlen. Der Verschuldungsgrad (gemessen am Verhältnis Nettoverschuldung-EBITDA) asiatischer Unternehmen liegt bei rund 1,7 – in den Schwellenländern dagegen bei 2,1 und in den USA bei 2,8. Hinzu kommt, dass sich asiatische Unternehmensanleihen zu einer immer ergiebigeren Quelle von Investmentgelegenheiten entwickeln, weil lokale Unternehmen statt auf kurzfristige Bankkredite verstärkt Möglichkeiten der längerfristigen Fremdfinanzierung nutzen.
• Chinesische Onshore-Anleihen: Auf RMB lautende Anleihen sind bereits der drittgrösste Anleihenmarkt der Welt – der immer weiter wächst. Grund hierfür sind die attraktiven Renditen und das Engagement in einer Währung mit starkem Aufwertungspotenzial. Bisher waren chinesische Onshore-Anleihen von den grossen Schwellenländer- und globalen Anleihenindizes ausgeschlossen, aber das dürfte sich bald ändern. Die Massnahmen Pekings zur Liberalisierung des Kapitalmarkts dürften die Aufnahme in die wichtigen weltweiten Anleihenindizes erleichtern – dadurch könnten 286 Mrd. USD in die Anlageklasse fliessen. Wir gehen ausserdem davon aus, dass sich der RMB in den kommenden Jahren zu einer bedeutenden internationalen Währung entwickeln wird. Damit dürfte die Nachfrage nach chinesischen Anlagen im Ausland rasant wachsen und der Wert der Währung langfristig Auftrieb erhalten. 

Alle vier Instrumente erzielen in der Regel höhere volatilitätsbereinigte Renditen als viele ihrer Pendants in Schwellen- und Industrieländern (siehe Abbildung).

Lohnendes Risiko-Rendite-Profil

Asiatische Anleihen haben bewiesen, dass sie Marktstürme besser abwettern können als Schwellenländeranleihen. Chinesische, auf RMB lautende Anleihen zum Beispiel haben sich bei allen grossen Verkaufswellen in Schwellenländern in den letzten 10 Jahren überdurchschnittlich entwickelt (siehe Abbildung).

Asien kann sich behaupten

Anlagerendite bei grossen Verkaufswellen

Asiatische Anleihen entwickeln sich zudem recht selten im Gleichschritt mit Mainstream-Anlageklassen wie Industrieländeranleihen und -aktien sowie Rohstoffen (siehe Abbildung).

Es lebe die Unabhängigkeit

Korrelation mit anderen Anlageklassen

Dafür gibt es mehrere Gründe. Der asiatische Anleihenmarkt ist zum Beispiel nicht besonders anfällig für Veränderungen beim Rohstoffpreis, der mitunter extrem schwanken kann.

Das gilt insbesondere für asiatische Unternehmensanleihen, die nicht so stark in Öl, Gas, Metall und Bergbau investiert sind wie die Anleihenmärkte anderer Regionen².

Was besonders ins Gewicht fällt: Der asiatische Anleihenmarkt hat eine grosse und stabile inländische Anlegerbasis. Bei dieser Gruppe vorwiegend institutioneller Anleger ist in der Regel der Anlagehorizont länger und die Toleranz gegenüber Währungsschwankungen grösser. Das trägt dazu bei, dass sich die Gesamtvolatilität der Anlageklasse verringert.

In China machen ausländische Anleger nur 2% des auf RMB denominierten Anleihenmarkts aus. Hinzu kommt, dass auf dem asiatischen Kreditmarkt mehr als 70% der Neuemissionen von Anlegern aus der Region gehalten werden (siehe Abbildung).

Lokales Interesse

Verteilung der Neuemissionen asiatischer Unternehmensanleihen, nach Regionen

Zahlen der Asiatischen Entwicklungsbank belegen, dass asiatische Anleger im Durchschnitt mehr als 80% ihrer Portfolios entweder an ihren Heimat- oder regionalen Anleihenmarkt halten³.

Weitere Daten zeigen, dass sich intraregionale Anlagen in Anleihen in den 15 Jahren bis 2016 fast verneunfacht haben⁴.

Diese regionale Orientierung, auch gerne als „Asian bid“ bezeichnet, dürfte sich weiter verstärken, da Zentralbanken in Asien – wo sich die grössten Devisenreservenbestände der Welt befinden – versuchen, mehrere Billionen Dollar an angespartem Kapital wieder direkt in die Region zurückzuführen.

Die asiatischen Währungshüter haben ein grosses Interesse daran, dass sich die Anleihenmärkte der Region weiterentwickeln, damit die zu starke Abhängigkeit von kurzfristigen Bankkrediten abnimmt und die Widerstandsfähigkeit des Finanzsystems durch Projekte wie die „Asiatische Anleihenmarkt-Initiative“ gestärkt wird⁵.

Der asiatische Anleihenmarkt dürfte sich also zu einer liquiden Mainstream-Anlageklasse entwickeln, die internationale Anleger nutzen können, um ihre bestehenden Schwellenländer- oder globalen Anleihenportfolios zu diversifizieren.

Die günstigen makroökonomischen Rahmenbedingungen in Asien sind ein weiteres Plus. 

Unter Kontrolle

Gesamtinflation auf Grundlage des VPI, %

Neben dem robusten Wachstum ist zudem die Inflation in den asiatischen Schwellenländern niedrig. Die Gesamtinflationsrate liegt bei 2,4%, wie zuletzt 2009. Die Zahl ist niedriger als in Schwellenländern in Lateinamerika und Osteuropa und liegt unter dem Wert für die Schwellenländer insgesamt (siehe Abbildung).

Insbesondere Anleihen in Lokalwährung dürften davon profitieren, dass die asiatischen Währungen mittelfristig sicherlich anziehen.

Die Währungsaufwertung war in den vergangenen zehn Jahren eine Hauptrenditequelle bei Schwellenländeranleihen in Lokalwährung – in einer Grössenordnung von bis zu einem Viertel der Gesamtrendite der Anlageklasse⁶.

 

Auf Schnäppchenjagd

Abweichung Schwellenländerwährungen vom wahren Wert

Unseren Ökonomen zufolge sind asiatische Währungen so günstig wie zuletzt während der Finanzkrise 1997/98 – das lässt sich angesichts der robusten wirtschaftlichen Fundamentaldaten nur schwer erklären (siehe Abbildung). Da die Produktivität in der Region rasch zunimmt, ist viel Raum für eine Währungsaufwertung in den kommenden Jahren.

Das gilt insbesondere für den RMB, dessen anhaltende Internationalisierung Zuflüsse aus dem Ausland begünstigen dürfte. Unsere Ökonomen gehen davon aus, dass die chinesische Währung in den kommenden fünf Jahren auf 6 RMB je US-Dollar ansteigen wird. Sollten Wirtschaftswachstum und Produktivität in China nach oben überraschen, könnte der Anstieg sogar noch grösser sein (siehe Secular Outlook 2018).

Die asiatischen Anleihenmärkte entwickeln sich in schnellem Tempo zu einer strategischen Anlageklasse für internationale Anleger.

An den globalen grenzüberschreitenden Zuflüssen in Anleihen ist abzulesen, dass sich Allokationen in Asien in den 15 Jahren bis 2016 auf 1,6 Bio. USD mehr als verfünffacht haben⁷.

Auf lange Sicht kann der asiatische Anleihenmarkt sogar mit noch grösseren Zuflüssen rechnen. Da sich immer mehr internationale Anleger bewusst werden, welch bedeutende Rolle asiatische Anleihen in einem diversifizierten Portfolio spielen können, dürfte der in die Anlageklasse fliessende Anteil des Vermögens – zurzeit um einiges niedriger als in anderen Schwellenländerregionen (siehe Abbildung) – mit der Zeit wachsen.

Asien unterrepräsentiert

Verteilung Schwellenländeranleihen-Portfolios nach Land

Alles spricht für aktives Investieren

Wir glauben, dass Anleger das attraktive Anlagepotenzial asiatischer Anleihen am effizientesten mit einem aktiven Investmentansatz nutzen können.

Pictet Asset Management investiert schon seit vielen Jahren erfolgreich in Schwellenländern, so dass wir sehr gut aufgestellt sind, um die Chancen auf dem asiatischen Anleihenmarkt zu nutzen.