Emerging Market Monitor

Währungen aus Schwellenländern haben in diesem Jahr 10 Prozent verloren, verglichen mit 4 Prozent im Jahr 2013 (Abb. 1). Der Hauptunterschied zum Taper Tantrum aus dem Jahr 2013 besteht darin, dass der Ausverkauf breit abgestützt ist und sowohl Defizit- als auch Überschussländer trifft.

Länder mit einem derzeitigen Leistungsbilanzüberschuss waren nicht vor dem Ausverkauf geschützt, was allerdings nicht auf Contagion-Effekte zurückzuführen ist. Wir glauben vielmehr, dass dies auf Handelsspannungen, die Exposure gegenüber China und einen schwachen Renminbi zurückzuführen ist.

Abb. 1 - Dieses Mal sind sowohl Defizit- als auch Überschussländer betroffen

USD vs. CAD- und CAS-Währungen der Schwellenländer (2018 vs. Taper Tantrum von 2013)

Abb. 2 - Nicht alle Schwellenländerwährungen haben in gleichem Masse an Wert verloren

Die Schwellenländerwährungen der CAD- und CAS-Länder verändern sich (YTD)

Auch wenn Länder mit höheren Leistungsbilanzdefiziten (ein Indikator für höheren Aussenfinanzierungsbedarf) typischerweise schwächere Währungen aufweisen, haben diesmal jedoch nicht alle CAD-Länder eine so starke Abwertung ihrer Währungen zu verzeichnen. Die Hauptverantwortlichen sind Argentinien und die Türkei, deren Zahlungsbilanzen eine ausgeprägte Instabilität aufweisen.

Dabei ist festzuhalten, dass beide Länder die Ausnahme bilden - die Länder mit Leistungsbilanzdefizit haben ihren Aussenfinanzierungsbedarf stark reduziert und sind offensichtlich viel besser in der Lage, höhere Raten zu bewältigen.

Von Karen Lam, Senior Client Portfolio Manager

Unserer Ansicht nach ist die Abwertung in Landeswährung nicht unbedingt schlecht für Unternehmen in Schwellenländern. Wie unten dargestellt, ist dies branchenabhängig. Genauer gesagt, halten wir es für wichtig, die Unternehmen von unten nach oben zu betrachten.

Abb. 4 - Unterschiedliche Branchen, unterschiedliche Anfälligkeit für Währungsabwertungen

Aktien von Unternehmensanleihen in Schwellenländern - Branchenaufschlüsselung

Beispielsweise werden die Fremdwährungsverbindlichkeiten von Finanzunternehmen (einschliesslich Banken) in der Regel mit Vermögenswerten verrechnet oder abgesichert, wodurch sie weniger anfällig für lokale Währungsschwankungen sind. In anderen Branchen wie Öl & Gas oder Metall & Bergbau erfolgt der Umsatz in der Regel in harter Währung.

Umgekehrt wären Sektoren, die den grössten Teil ihrer Einnahmen aus der Binnenwirtschaft erzielen (z. B. Konsumgüter, Telekommunikation und Versorgungsunternehmen), anfälliger. Es kommt jedoch auch in den Sektoren, die traditionell als „anfälliger“ angesehen werden, auf das einzelne Unternehmen an, wobei die Bottom-up-Forschung von zentraler Bedeutung ist (z. B. ob sie abgesichert werden können).

Ausgehend von unserer Bewertung der Sektoren, sind wir der Meinung, dass mindestens 68 Prozent des Anlageuniversums nicht von einer Abwertung der lokalen Währungen betroffen sein sollten.

Abb. 5 - China ist für US-amerikanische Konzernumsätze wichtiger als man denken könnte

Nach offiziellen Angaben exportieren die USA lediglich Waren im Wert von 150 Mrd. USD nach China, während sie fast 500 Mrd. USD aus China importieren, was nahe legt, dass die USA in jedem Handelskrieg die Oberhand haben. 

In diesen Zahlen sind jedoch Waren, die in China montiert, aber nicht produziert werden, nicht enthalten. Wenn man diese berücksichtigt, sind die wirtschaftlichen Interessen der USA an China weitaus grösser, als die offiziellen Daten vermuten lassen, siehe Abb. 5.

Denken Sie beispielsweise an die Smartphone-Produktionskette und die Montage von Apple iPhones – sie findet in Asien statt. Diese Prozesse können nicht in die USA verlagert werden, ohne eine entsprechend starke Preiserhöhung von iPhones und einen möglichen Qualitätsverlust. In diesem Szenario leiden vor allem US-Unternehmen und US-Verbraucher.