Das heisst aber nicht, dass sich alle asiatischen Emittenten gleich gut behauptet haben. Es gibt deutliche Unterschiede zwischen den Emittenten, sodass eine gründliche Bottom-up-Analyse wichtiger ist denn je.
Die COVID-19-Pandemie hat neue Variablen ins Spiel gebracht, die Investoren bei ihren Bewertungen einbeziehen müssen.
Emittenten, die in einem stark COVID-19-sensitiven Sektor mit schwacher oder keiner politischen Unterstützung tätig sind, scheinen am stärksten betroffen zu sein (rote Box in Abb. 3), während Unternehmen in weniger sensitiven Sektoren mit starker staatlicher Unterstützung sich viel besser behauptet haben.
Die chinesische Regierung zum Beispiel reagierte schnell mit geld- und fiskalpolitischer Unterstützung und die Zentralbank des Landes pumpte 2020 massive Liquidität in das System. So hatten High-Yield-Immobilienemittenten Zugang zu lokaler Finanzierung und die Anleihenpreise des Sektors erholten sich nach dem ersten Quartal schnell. Indonesische Immobilienemittenten hingegen sind in viel grösseren Schwierigkeiten, weil es keine Unterstützung durch den Staat und lokale Banken gibt.
Staatliche Unterstützung ist jedoch nur ein Teil der Gleichung. Entscheidend ist auch, in welchem Wirtschaftszweig die Emittenten tätig sind. Auch innerhalb der Sektoren gibt es grosse Unterschiede.
Im Immobiliensektor waren Gewerbeimmobilienentwickler, die auf Einzelhandel, Vermietung von Büroflächen oder Industrieparks spezialisiert sind – hier schlugen die Lockdowns besonders stark zu Buche – stark betroffen. Viele von ihnen wurden im Rating herabgestuft. Im Gegensatz dazu hat die Verlagerung zu Online-Shopping die Nachfrage nach Fulfillment-Zentren erhöht. Davon profitierten Immobiliengesellschaften, die auf Industrie und Logistik spezialisiert sind. Bei Wohnimmobilien hat die Arbeit im Homeoffice die Nachfrage nach Renovierung und Modernisierung belebt, was sich für einige Wohnimmobilien-Bauträger als positiv erwiesen hat.
Ein weiteres Beispiel ist die Widerstandsfähigkeit südafrikanischer Goldexporteure trotz der vergleichsweise schwachen Massnahmen ihrer Regierung zur Eindämmung der Pandemie.
Die staatliche Reaktion und die Sensitivität eines Sektors gegenüber der COVID-19-Pandemie sind wichtige Faktoren für die Widerstandsfähigkeit eines Unternehmens, dennoch kommen Investoren nicht an einer gründlichen Unternehmensanalyse vorbei.
Die Reaktion der Unternehmensleitung ist entscheidend für die erfolgreiche Bewältigung der Krise. Wurden Refinanzierungsbedingungen aktiv neu verhandelt? Können Investitionen zurückgefahren werden? Wie sensibel reagieren die Umsätze auf die inländische COVID-19-Politik/Wirtschaftsaktivität oder die Auslandsnachfrage? Hat das Unternehmen Zugang zu lokalen Bankkrediten, um die Liquidität zu verbessern? All das sind Fragen, die bei der aktiven Bottom-up-Auswahl zu berücksichtigen sind.
Beispiele aus unserem EM Corporate Team:
1. Wirkung von proaktivem Liquiditätsmanagement
Ein grosses südafrikanisches Chemie- und Energieunternehmen, dessen Produkte als systemrelevant klassifiziert sind, erlebte im März 2020 einen Absturz seiner Anleihen. Teilweise war dies darauf zurückzuführen, dass es infolge der Herabstufung auf High-Yield durch Moody's und S&P zu Zwangsverkäufen durch Investment-Grade-Investoren kam.
In unserer Analyse fiel der Emittent aufgrund seines widerstandsfähigen Geschäftsprofils als extrem überverkauft auf. Angesichts der schwachen Unterstützung durch die südafrikanische Politik in Sachen Liquidität erhöhte die Unternehmensleitung die Liquidität proaktiv, indem Kosten gesenkt, Anlagenverkäufe beschleunigt und Kreditkonditionen neu verhandelt wurden. Die Anleihenpreise erholten sich in der zweiten Jahreshälfte 2020 auf Nennwertniveau.
2. Wirkung schwacher staatlicher Reaktion
Ein grosses argentinisches Öl- und Gasunternehmen, das grundsätzlich besser aufgestellt ist als viele kleine unabhängige Öl- und Gasproduzenten, die COVID-19-Krise zu bewältigen, hätte von der Erholung der Ölpreise profitieren können. Aufgrund der argentinischen Staatsschuldenkrise hat die Zentralbank dem Unternehmen jedoch den Zugang zu US-Dollar-Kapital verwehrt, wodurch es unter Liquiditätsdruck geraten ist.
Der Markt für Schwellenländer-Unternehmensanleihen verzeichnete 2020 eine geringere Ausfallrate als der US-High-Yield-Markt und ist daher mit der COVID-19-Pandemie besser zurechtgekommen als sein Pendant in den Industrieländern.
Die COVID-19-Pandemie wird Narben hinterlassen. Staatliche Massnahmen und die Sektorsensitivität sind wichtige Faktoren, die es bei der Beurteilung der Fähigkeit von Unternehmen, die Turbulenzen abzufedern, zu berücksichtigen gilt. Vor allem aber hat die COVID-19-Pandemie gezeigt, dass es grosse Unterschiede gibt und eine mehrdimensionale Bottom-up-Analyse der Fundamentaldaten einzelner Unternehmen unabdingbar ist.
Diese Marketingunterlage wird von Pictet Asset Management (Europe) S.A. herausgegeben. Sie ist nicht für die Verteilung an oder die Verwendung durch Personen oder Einheiten bestimmt, die die Staatsangehörigkeit oder den Wohn- oder Geschäftssitz oder das Domizil in einem Ort, Staat, Land oder Gerichtskreis haben, in denen eine solche Verteilung, Veröffentlichung, Bereitstellung oder Verwendung gegen Gesetze oder andere Bestimmungen verstößt. Vor Tätigung einer Anlage müssen die jeweils neueste Version des Fondsprospekts, der vorvertraglichen Informationen (falls zutreffend), des Basisinformationsblatts und des Jahres- und Halbjahresberichts gelesen werden.
Diese Unterlagen sind auf Englisch kostenlos unter www.assetmanagement.pictet oder auf Papier bei Pictet Asset Management (Europe) S.A., 6B, rue du Fort Niedergruenewald, L-2226 Luxembourg, oder in der Geschäftsstelle des Lokalvertreters, Vertriebsträgers oder gegebenenfalls des Zentralvertreters des Fonds erhältlich.
Das Basisinformationsblatt liegt auch in der lokalen Sprache des jeweiligen Landes auf, in dem der Teilfonds zugelassen ist. Der Prospekt, die vorvertraglichen Informationen falls zutreffend, und der Jahres- und Halbjahresbericht können auch in anderen Sprachen vorliegen. Bitte prüfen Sie auf der Website nach, welche weiteren Sprachen verfügbar sind. Nur die jeweils neuste Fassung dieser Unterlagen kann als Basis für Anlageentscheidungen dienen.
Die Zusammenfassung der Anlegerrechte (in Englisch und in den verschiedenen Sprachen unserer Website) finden Sie hier und auf www.assetmanagement.pictet unter der Rubrik “Ressourcen“ am Ende der Seite.
Die Liste der Länder, in denen der Fonds zugelassen ist, ist jederzeit bei Pictet Asset Management (Europe) S.A. erhältlich, die jederzeit beschließen kann, die Vermarktung des Fonds oder der Teilfonds des Fonds in einem bestimmten Land zu beenden.
Die im vorliegenden Dokument enthaltenen Informationen und Daten stellen in keinem Fall ein Kauf- oder Verkaufsangebot oder eine Aufforderung zur Zeichnung von Wertpapieren oder Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen dar.
Im Übrigen spiegeln die hier wiedergegebenen Informationen, Meinungen und Schätzungen eine Beurteilung zum Veröffentlichungsdatum wider und können ohne besondere Benachrichtigung geändert werden. Verwaltungsgesellschaft bietet keinerlei Gewähr, dass die in dieser Marketing-Unterlage erwähnten Wertpapiere sich für einen bestimmten Investor eignen. Diese Unterlage kann nicht als Ersatz einer unabhängigen Beurteilung dienen. Die steuerliche Behandlung hängt von der Situation der einzelnen Investoren ab und kann sich im Laufe der Zeit ändern. Jeder Anleger sollte unter Berücksichtigung seiner Anlageziele und seiner finanziellen Lage vor jeder Anlageentscheidung prüfen, ob die Anlage für ihn geeignet ist und er über ausreichende Finanzkenntnisse und Erfahrung dafür verfügt oder ob eine professionelle Beratung erforderlich ist.
Der Wert und die Erträge der in dieser Unterlage erwähnten Wertpapiere und Finanzinstrumente können sinken oder steigen. Folglich laufen Anleger die Gefahr, dass sie weniger zurück erhalten, als sie ursprünglich investiert haben.
Diese Anlagerichtlinien sind interne Festlegungen, die jederzeit und ohne vorherige Ankündigung in den Grenzen des Fondsprospekts geändert werden können. Die genannten Finanzinstrumente werden nur zu Illustrationszwecken herangezogen und verstehen sich weder als direktes Angebot noch als Anlageempfehlung oder -beratung. Der Hinweis auf ein bestimmtes Wertpapier stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die effektiven Allokationen unterliegen Änderungen und könnten sich seit dem Datum des Marketingmaterials geändert haben.
In der Vergangenheit erzielte Resultate geben keine zuverlässigen Anhaltspunkte über die zukünftige Entwicklung. Bei der Zeichnung oder Rücknahme belastete Provisionen/Kommissionen und Gebühren sind nicht in der Performance enthalten.
Sämtliche hier erwähnten Indexdaten bleiben Eigentum des Datenanbieters. Die Haftungsausschlüsse der Datenanbieter (Data Vendor Disclaimers) finden Sie auf assetmanagement.pictet unter „Wissenswertes“ im Fußzeilenbereich der Internetseite.
Diese Unterlage ist eine von Pictet Asset Management herausgegebene Marketing-Mitteilung und liegt ausserhalb des Anwendungsbereichs der MiFID-II- bzw. MiFIR-Anforderungen zur Wertpapieranalyse. Sie enthält nicht ausreichend Informationen, um als Grundlage für Anlageentscheidungen oder für die Einschätzung der Vorteile einer Anlage in von Pictet Asset Management angebotenen bzw. vertriebenen Produkten oder Dienstleistungen zu dienen.
Pictet AM hat weder die Rechte noch die Lizenz zur Wiedergabe der Handelsmarken, Logos oder Bilder erworben, die in diesem Dokument dargestellt sind, aber sie hat das Recht, Handelsmarken aller Gesellschaften der Pictet-Gruppe zu verwenden. Nur zu Illustrationszwecken.