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Juli 2017
Marketingdokument

Konsolidierungsphase an den Finanzmärkten

Die sommerliche Korrekturphase bedeutet noch nicht das Ende des Bullenmarktes.

Juli 2017 - Konjunktur- und Finanzmarktbild

Pictet Asset Management, Juli 2017

Zum ersten Mal im laufenden Jahr haben die Aktienmärkte im Juni keinen wesentlichen positiven Performancebeitrag geliefert. Der MSCI Welt hat in dieser Periode in US-Dollar gemessen nur noch zirka 0.4% zugelegt. 

Der Juni war aber auch für die Mehrheit der anderen Anlageklassen ein schwieriger Monat. Sowohl Schweizer Anleihen und globale Staatsanleihen als auch Senior Loans und Rohstoffe haben meistens leicht an Wert eingebüsst.

Anhaltendes Momentum bei den globalen Stimmungsindikatoren
FIG 1 PMI
Pictet Asset Management, Datastream, 27.06.2017

Die gegenwärtige Konsolidierungsphase, welche wahrscheinlich in den nächsten Wochen anhalten wird, bedeutet noch nicht das Ende des Bullenmarktes.     

Stimmungsindikatoren  konsolidieren auf hohem Niveau

Nicht nur an den Finanzmärkten sondern auch bei den Stimmungsindikatoren sind wir in letzter Zeit in eine Konsolidierungsphase eingetreten.

So hat der aus zehn nationalen PMI’s abgeleitete globale Einkaufsmanagerindex vorübergehend an Momentum verloren.   

Das ist allerdings nicht unerwartet.

Nachdem die globale Konjunktur bereits im letzten Herbst Zeichen einer konjunkturellen Erholung zeigte, reagierten zu Jahresbeginn die meisten Stimmungsindikatoren bei Unternehmer und Konsumenten stark positiv auf die Aussicht einer Steuerreform und eines expansiv ausgerichteten Fiskalprogramms in den USA.

Nun wird allen Beobachter klar, dass diese Vorhaben des US-Präsidenten später und in abgeschwächter Form erfolgen werden.

Deshalb werden die hohen Wachstumserwartungen bezüglich dem Verlauf der US-amerikanischen Konjunktur etwas reduziert.

Ausserhalb der Vereinigten Staaten und insbesondere in Europa bleiben die Konjunkturdaten robust. Die Grafik zeigt, dass die Wachstumsdynamik in der Euro-Zone durchaus zulegen kann.  
BIP und vorlaufende Indikatoren
Fig 2_PMI
Pictet Asset Management, Datastream, 27.06.2017

Globale Geldpolitik wird weniger expansiv

Wie erwartet hat das Direktorium der US-amerikanischen Notenbank an seiner Junisitzung den Leitzins erhöht. Etwas unerwartet war aber die Aussage Janet Yellens, noch in diesem Jahr mir der Bilanzreduktion anzufangen. 

Gemäss Fed-Angaben soll die Bilanz in den ersten zwölf Monaten um 300 Mrd. US-Dollar und dann im Jahr darauf um weitere 600 Mrd. US-Dollar reduziert werden.

Zentralbankliquidität lässt Nach

(in Mrd. US-Dollar)

Fig 3_Central bank liq
Pictet Asset Management, Datastream, 27.06.2017

Ein Liquiditätsentzug in dieser Grössenordnung wirkt für die US-Volkswirtschaft klar restriktiv.

Zum einem bedeutenden Teil kann dieser negative Effekt jedoch durch eine Ausweitung der Bilanzen des privaten Sektors ausgeglichen werden. Die durch die Administration Trump angestrebte Liberalisierung des Finanzsektors kann wesentlich dazu beitragen.

Andere Notenbanken wollen ebenfalls ihre Geldpolitik weniger expansiv gestalten. Mario Draghi wird im September das sogennante Tapering kommunizieren und dann Anfang kommenden Jahres damit beginnen. Die chinesische Notenbank hat bereits im diesem Jahr dem Finanzsystem keine zusätzliche Liquidität  zur Verfügung gestellt. 

Sommerliche Konsolidierungsphase an den Finanzmärkten

Die Ende Mai begonnene Konsolidierungsphase an den Finanzmärkten wird wahrscheinlich in den nächsten Wochen anhalten.  Der für die globalen Aktien negative saisonale Effekt,  die zunehmend unsichere politische Lage in den USA und die ersten Zeichen einer Straffung der globalen Geldpolitik müssen zuerst verdaut werden. Solange aber die Gewinnlage der international tätigen Unternehmen gut bleibt und die Geldpolitik nicht restriktiv wirkt, gibt es keinen Grund, den aktuellen Bullenmarkt für beendet zu erklären.  Gemäss unserem Gewinnmodell ist in nächster Zeit tatsächlich mit einer guten Gewinnentwicklung zu rechnen.
Globale Gewinnlage bleibt gut
Fig 4_Corporate profits
Pictet Asset Management, Datastream, 27.06.2017

Wir bleiben der Meinung, dass die Zeit der Überperformance des US-Aktienmarktes zu Ende geht, während der europäische und japanische Aktienmarkt besser laufen werden.  Innerhalb der Anlageklasse Obligationen finden wir die Emerging Markets und die globalen inflationsgeschützten Anleihen interessant. Letzteres weil der seit März dieses Jahres erfolgte Rückgang der Inflationserwartungen in den USA und Europa aus unserer Sicht weit fortgeschritten ist. 

Ich wünsche Ihnen eine schöne Sommerzeit.