Italienische Politik verunsichert europäische Finanzmärkte
Juni 2018
Marketingdokument
Finanzmärkte im Schlepptau der italienischen Politik
Monatliches Konjunktur- und Finanzmarktbild
Von
Anastassios Frangulidis
Head of Multi Asset Zürich
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Pictet Asset Management, Juni 2018.
Der Mai war ein sehr schwieriger Monat für die meisten europäischen Anlagen. Mit Ausnahme der „sicheren“ Staatsanleihen im Norden des Kontinents haben fast alle anderen Obligationen und Aktiensegmente unter den unerwarteten politischen Entwicklungen in Italien und Spanien gelitten. Zu den Verlierern des Monats gehörten auch die Finanzmärkte Mexicos, Brasiliens sowie der Türkei. Der starke US-Dollar sowie ungünstige politische Entwicklungen in diesen Ländern haben sich negativ auf die Preisbildung ihrer Anlagen ausgewirkt. Dagegen haben die risikobehafteten Anlagen ausserhalb Europas und der Emerging Markets einen eher guten Monat gehabt, so dass der MSCI World den Monat mit einem leichten Plus abschliessen konnte.
Globale Konjunktur verliert weiter an Momentum
Die globale Konjunktur hat nach einer sehr starken zweiten Jahreshälfte in 2017 in den letzten Monaten klar an Dynamik eingebüsst. Das gilt in einem viel kleineren Ausmass für die US-Konjunktur, welche von der Steuerreform der Administration Auftrieb erhält. Insbesondere ausserhalb der USA sind die Stimmungsindikatoren deutlich zurückgekommen. Das im letzten Jahr öfters erwähnte Argument einer synchron wachsenden globalen Wirtschaft hat damit an Gewicht verloren. Ein wichtiger Dämpfer für die nachlassende Wachstumsdynamik – wobei an dieser Stelle auch erwähnt werden muss, dass die globale Konjunktur weiterhin über Potential wächst – scheinen die aufgetretenen Spannungen zwischen der USA und anderen Ländern bezüglich der zukünftigen Form des internationalen Handels zu sein. Wir beobachten nämlich einen stärkeren Rückgang der Einkaufmanagerindizes in Ländern, welche dem internationalen Handel stark ausgesetzt sind. (Grafik 1).
Abb. 1: PMI-Veränderungen und aussenwirtschaftliche öffnung
Pictet Asset Management, Datastream, 25.05.2018
Ebenfalls belastend wirkt die infolge der zunehmend restriktiveren Geldpolitik des Fed erfolgte US-Dollaraufwertung, welche Länder wie Argentinien oder die Türkei zwingen, einen restriktiveren geldpolitischen Kurs zu fahren. Auch die politischen Unsicherheiten Italiens drückt die Stimmung.
Italienische Politik verunsichert europäische Finanzmärkte
Die für viele überraschend zustande kommende Koalition zwischen der Lega und Cinque Stelle hat die europäischen Finanzmärkte aufgeschreckt. Die Gefahr, dass die neue Regierung die fiskalische Konsolidierung unterbricht und mit den europäischen Partnern den Bruch wagt, hat die Verunsicherung nicht nur bezüglich der Zukunft Italiens, sondern auch der gesamten Euro-Zone erhöht.
Abb. 2: Italien wächst stärker als Potential
Pictet Asset Management, Datastream, 25.05.2018
Dabei hat die italienische Konjunktur in den letzten Jahren positiv überrascht. So ist Italien im letzten Jahr mit 1.55% deutlich stärker gewachsen als ihr Potential (Grafik 2).
Allerdings liegt das Wachstumspotential bei rund 0%, was die Schwäche der italienischen Wirtschaft klar darstellt. Die ungünstige demografische Entwicklung des Landes im Zusammenhang mit der jahrzehntelang tiefen Investitionsquote und damit auch tiefer Arbeitsproduktivität erlauben dem Land nicht, nachhaltig stark zu wachsen.
Dabei ist Italien auf stärkeres Wachstum angewiesen, um die hohen Staatsschulden unter Kontrolle zu bringen.
Wie man aus Grafik 3 entnehmen kann, sind die italienischen Haushalte entgegen der nordeuropäischen Wahrnehmung traditionell sparsam. Folglich ist der Finanzüberschuss des italienischen privaten Sektors sehr hoch.
Italien, früher ein Land mit recht hohen Leistungsbilanzdefiziten, hat sich in den letzten Jahren zu einem Überschussland entwickelt. Dies nicht dank einer steigenden Auslandsnachfrage nach italienischen Produkten und Dienstleistungen, sondern wegen einer sehr schwachen Binnennachfrage. Der italienische Privatsektor, spart enorm und investiert nicht in die eigene Zukunft.
Um dieses Problem anzugehen, braucht es Angebotsreformen, welche das Vertrauen der Unternehmer und Haushalte Italiens in die eigene Zukunft stärken.
Die neue Regierungskoalition will aber vor allem die Staatsausgaben erhöhen. Ihr Erfolg wird damit beschränkt sein, denn er geht auf Kosten einer Verschlechterung der Staatsfinanzen.
Abb. 3: Italienischer Privatsektor spart enorm
Pictet Asset Management, Datastream, 25.05.2018
Weiterhin vorsichtige Haltung gegenüber den risikobehafteten Anlagen
Letzen Monat haben wir an dieser Stelle darauf hingewiesen, dass sich die Perspektiven für die risikobehafteten Anlageklassen getrübt haben. Neben dem restriktiveren Gang der US-Geldpolitik ist sowohl der Preis des US-Dollar und auch der meisten Rohstoffe gestiegen. Das stellt eine Verschärfung der monetären Bedingungen in den USA dar und macht die unmittelbaren Aussichten der risikobehafteten Assets weniger attraktiv.
Wir haben bereits letzten Monat unsere Aktienpositionen reduziert und sind bei dieser Anlageklasse leicht untergewichtet. Wir halten für die nächste Zeit an dieser Position fest. Innerhalb der Sektoren bevorzugen wir weiterhin spätzyklische Werte wie den Energie- und Minensektor. Schliesslich sind wir in lokalen chinesischen Anleihen investiert, welche von der Lockerung der Kapitalreserven bei der Kreditvergabe seitens der chinesischen Zentralbank profitieren.
Über
Anastassios Frangulidis
Anastassios Frangulidis trat Pictet Asset Management im Oktober 2016, als Chefstratege Pictet Asset Management Zürich und Leiter gemischte Mandate bei.
Bevor er zu Pictet kam, leitete er als Chief Economist und Chief Strategist die 2010 gegründete Multi Asset Research Abteilung bei der Zürcher Kantonalbank. Anastassios Frangulidis trat der Bank 1999 bei und wurde 2002 zum Chief Economist International ernannt. Seine Karriere begann er 1997 bei der UBS im Portfolio Management.
Anastassios Frangulidis hat einen Master-Abschluss in Ökonomie der Universität Zürich und ist Vorstandsmitglied der "Clara Millenet-Schild Stiftung" im Rahmen der "Schweizerischen Multiple Sklerose Gesellschaft". Zwischen 2010 und 2016 war Anastassios Frangulidis als Gründungsmitglied des Chefökonomen-Treffen im Rahmen der „European Association of Public Banks“ aktiv.
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