Het nadeel van passieve obligatiefondsen
Passieve obligatiefondsen worden populair bij beleggers, met name deze die op de beurs verhandeld worden. Het probleem is dat vastrentende waarden zich niet gemakkelijk lenen voor het volgen van een index.
Geschreven door
Mickael Benhaim
Head of Fixed Income Investment Strategy & Solutions
Het is moeilijk om een saaier klinkende belegging te vinden dan een passief obligatiefonds. Er is niets dat het hart sneller doet kloppen, zou je denken. Maar de realiteit is anders. Zoals een recent rapport van de Bank for International Settlements (BIS) concludeert, kunnen fondsen die ontworpen zijn om een vastrentende index te volgen – zoals op de beurs verhandelde fondsen – eigenlijk nogal riskant zijn.
Het fundamentele probleem is dat obligaties zich eenvoudigweg niet lenen voor passief beleggen. Daar zijn verschillende redenen voor.
De eerste reden is dat, omdat de overgrote meerderheid van de obligatie-indexen kapitalisatiegewogen zijn, passieve beleggers automatisch volop gaan voor effecten die zijn uitgegeven door de overheden en bedrijven met de grootste schuldenlast. Daardoor zijn ze meer blootgesteld aan ongunstige veranderingen in de kredietwaardigheid van een kredietnemer dan actieve beleggers.
Wat het erger maakt voor passieve obligatiebeleggers is dat de leenkosten voor overheden en bedrijven die in de benchmarks zijn opgenomen, dalen naarmate de indexfondsen meer activa aantrekken. Dat zet aan tot nog meer lenen – een ontwikkeling die de BIS omschrijft als een systeemrisico.
Een duidelijk zicht hebben op de kredietwaardigheid van emittenten van obligaties is vooral moeilijk voor beleggers in indexen voor vastrentende bedrijfsobligaties. Naarmate nieuwe obligaties in de benchmark worden opgenomen, kan de kredietkwaliteit van de index soms ingrijpend veranderen. Een verlaging van de kredietwaardigheid van een groot bedrijf kan een aanzienlijke invloed hebben op het kredietprofiel van de hele benchmark.
Maar hulpeloos zijn bij een plotse verschuiving van de kredietwaardigheid van een emittent van obligaties is niet het enige risico waarmee passieve beleggers te maken hebben. Er is ook een structurele zwakte verbonden aan obligatiefondsen (ETF's): een liquiditeitsmismatch.
Met andere woorden, het beleggingsvehikel is vaak gemakkelijker te kopen en te verkopen - of meer liquide - dan de individuele obligaties waarin het belegt.
Wanneer de markten rustig zijn en normaal functioneren, is dat geen probleem. Maar wanneer de markten onrustig zijn – zoals de afgelopen weken met de verspreiding van het coronavirus – kan deze anomalie destabiliserend werken. Meestal houden de koers van een ETF en de netto activawaarde (NAV) van de onderliggende beleggingen gelijke tred. Wanneer een belegger een ETF-obligatiefonds verkoopt, wordt dit meestal gekocht door een marktbemiddelaar.
De marktbemiddelaar verkoopt de ETF dan terug aan de emittent van het fonds in ruil voor de onderliggende obligaties. Die obligaties worden dan gewoonlijk doorverkocht op de markt, waardoor de marktbemiddelaar winst boekt.
Nu de makelaars-handelaren zich echter meer zorgen maken over de kredietwaardigheid van bedrijven naarmate het coronavirus zich verspreidt, zijn ze minder bereid om dergelijke transacties te doen. Als ze dat doen, dan kopen ze aan tegen een veel lagere prijs.
Dat heeft er op zijn beurt toe geleid dat de ETF-prijzen gedaald zijn onder de netto activawaarde van de obligaties die dergelijke fondsen aanhouden. Het verschil is in sommige gevallen gestegen tot zelfs 11 procent.
Hogere handelskosten maken het ook moeilijk om passief te beleggen in obligaties. Het rendement van obligatie-indexen is doorgaans aanzienlijk, veel hoger dan die van aandelenbenchmarks en varieert tussen 30 en 70 procent. Voor high-yield obligatie-indexen kan dit zelfs 90 procent zijn. Het volgen van een obligatie-index vereist dus veel handel, wat de beleggingskosten verhoogt. Deze kosten worden geschat op ongeveer 0,3 procent per jaar voor een geaggregeerde obligatie-index. De kosten voor lager gewaardeerde bedrijfsobligaties of obligaties van opkomende markten kunnen aanzienlijk hoger zijn. Over deze implementatiekosten wordt zelden gediscussieerd, maar ze zijn een grote tekortkoming van indexobligatiefondsen.
Tot slot, omdat regionale of wereldwijde obligatie-indices tot 5.000 afzonderlijke effecten kunnen bevatten, is de indexering meestal gebaseerd op steekproeven. Maar bij het opstellen van een dergelijke index wordt vaak gebruik gemaakt van substituten. Met andere woorden, om verschillende kosten te compenseren, vervangen indexbeheerders vaak obligaties met een hogere kwaliteit maar een lager rendement door obligaties met een hoger risico en een lagere kwaliteit. Daarom kennen indexfondsen vaak een sterkere daling dan hun referentie-indexen in tijden van marktturbulentie.
Er is dus niets saais aan passieve obligatiefondsen. En dat is niet goed.
meer nieuws van onze fixed income-teams
Dit promotiedocument wordt uitgegeven door Pictet Asset Management (Europe) S.A.. Het richt zich niet tot en is niet bedoeld voor verspreiding aan of gebruik door enige persoon of entiteit die inwoner is van of gevestigd is in enige plaats, staat, land of rechtsgebied waar een dergelijke verspreiding, publicatie, beschikbaarheid of gebruik zou indruisen tegen wet- of regelgeving. Alvorens te beleggen, moeten de recentste versie van het fondsprospectus, het Precontractuele model indien van toepassing, het Essentiële-informatiedocument en de jaar- en halfjaarverslagen worden gelezen. Deze zijn kosteloos beschikbaar, in het Engels op www.assetmanagement.pictet of in papieren vorm bij Pictet Asset Management (Europe) S.A., 6B, rue du Fort Niedergruenewald, L-2226 Luxembourg of bij het kantoor van de eventuele lokale agent, distributeur of centraal administratiekantoor van het fonds.
Het Essentiële-informatiedocument is ook verkrijgbaar in de lokale taal van elk land waar het compartiment is geregistreerd. Mogelijk zijn het prospectus, het Precontractuele model indien van toepassing, en de jaar- en halfjaarverslagen ook verkrijgbaar in andere talen. Raadpleeg de website voor de andere beschikbare talen. Uitsluitend de meest recente versie van deze documenten is geschikt als basis voor beleggingsbeslissingen.
De samenvatting van de rechten van beleggers (in het Engels en in de verschillende talen van onze website) vindt u hier en op www.assetmanagement.pictet onder de kop "Middelen” onderaan de pagina.
De lijst van landen waar het fonds is geregistreerd is verkrijgbaar bij Pictet Asset Management (Europe) S.A., die kan beslissen om de gemaakte afspraken voor de marketing van het fonds of compartimenten van het fonds in elk gegeven land te beëeindigen.
De in dit document verstrekte informatie en gegevens mogen niet worden beschouwd als een aanbod of uitnodiging om effecten of financiële instrumenten te kopen, te verkopen of erop in te schrijven.
De informatie, opinies en ramingen vermeld in dit document weerspiegelen een oordeel op de oorspronkelijke publicatiedatum en kunnen zonder kennisgeving worden gewijzigd. Beheermaatschappij heeft geen stappen ondernomen teneinde te waarborgen dat de effecten waarnaar in dit document wordt verwezen geschikt zijn voor een bepaalde belegger en dit document vervangt niet een eigen onafhankelijke beoordeling. De fiscale behandeling is afhankelijk van de individuele omstandigheden van elke belegger en kan in de toekomst gewijzigd worden.
Alvorens een beleggingsbesluit te nemen, wordt elke belegger aangeraden te controleren of deze belegging geschikt is, rekening houdend met zijn kennis en zijn ervaring in financiële zaken, zijn beleggingsdoelstellingen en zijn financiële situatie, of om specifiek professioneel advies in te winnen.
De waarde en de opbrengsten verbonden met de effecten of financiële instrumenten vermeld in dit document kunnen zowel dalen als stijgen en als gevolg hiervan is het mogelijk dat beleggers hun oorspronkelijke inleg niet geheel terugkrijgen.
Deze beleggingsrichtlijnen zijn interne richtlijnen die binnen de beperkingen van het fondsprospectus op elk moment en zonder kennisgeving kunnen worden gewijzigd. De genoemde financiële instrumenten worden slechts ter illustratie vermeld en mogen niet worden beschouwd als een direct aanbod, beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies. Verwijzing naar specifieke effecten is geen aanbeveling om deze effecten te kopen of verkopen. De feitelijke allocaties kunnen worden gewijzigd en kunnen sinds de datum van het marketingmateriaal zijn veranderd.
Resultaten uit het verleden zijn geen garantie of betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De behaalde resultaten gelden exclusief de commissies en vergoedingen die berekend worden bij inschrijving op of terugkoop van aandelen.
Eventueel hierin vermelde indexgegevens blijven eigendom van de gegevensaanbieder. De Data Vendor Disclaimers (disclaimers van de gegevensaanbieders) zijn te raadplegen op assetmanagement.pictet, onder het kopje ‘Middelen’ onder aan de pagina.
Dit document is een door Pictet Asset Management uitgegeven marketingcommunicatie en valt niet onder enige specifiek aan beleggingsonderzoek gerelateerde MiFID II/MiFIR-vereisten. Dit materiaal bevat niet voldoende informatie om een beleggingsbesluit te ondersteunen. U kunt er niet op vertrouwen om te beoordelen of een belegging in door Pictet Asset Management aangeboden of gedistribueerde producten of diensten u voordelen biedt.
Pictet AM heeft geen rechten of licentie om de handelsmerken, logo's of afbeeldingen in dit document te reproduceren maar heeft wel het recht om het handelsmerk van entiteiten van de Pictet-groep te gebruiken. Uitsluitend ter illustratie.