I am Article Layout

Selecteer uw beleggersprofiel:

Deze inhoud is uitsluitend bestemd voor een Adviseur en Institutionele belegger / consultant.

Bent u een Particuliere Belegger?

Uitdagingen van beleggen in Chinese A-aandelen

April 2019
Marketingmateriaal

Niet geschikt voor indexbeleggers: Chinese A-aandelen

Chinese A-aandelen zijn interessant voor beleggers, maar ook verraderlijk. Daarom is een actieve aanpak het meest voor de hand liggend.

De beslissing van MSCI afgelopen zomer om de in China genoteerde A-aandelen op te nemen in de aandelenbenchmarks van opkomende markten (EM) was gedenkwaardig. Eindelijk werd een van de belangrijkste beurzen ter wereld geïntegreerd in het wereldwijde financiële systeem.

zwaargewicht

MSCI EM index met 20% en 100% weging van Chinese A-aandelen, % van totale index

MSCI EM index met Chinese A-aandelen
Bron: MSCI 

De langverwachte beslissing van de indexaanbieder heeft beleggers echter ook bij de rand van een mijnenveld gebracht. 

De markt van het Chinese vasteland is immers bijzonder ongeschikt voor passief indexbeleggen - wat voor veel beleggers in opkomende markten de standaardaanpak is geworden.

China kent niet alleen een aantal economische gebreken, maar de aard van de Chinese aandelenmarkt is ook een potentiële valkuil voor wie niet op zijn hoede is. Wij zijn van mening dat de meest effectieve manier voor beleggers om te ontkomen aan een overvloed van mogelijke risico's is een dynamische, actieve aanpak voor Chinese A-aandelen.

Groei en nog eens groei

MSCI verhoogt in drie stappen het aantal A-aandelen die zijn opgenomen in zijn EM-index. Die index wordt gevolgd door beleggers met meer dan 1,6 biljoen US dollar aan activa in beheer. Tegen 2020 zal 20 procent van de Chinese large- en midcap A-aandelen in de index vertegenwoordigd zijn. Op dat moment zullen de aandelen van het Chinese vasteland circa 3,4 procent van de benchmark uitmaken. Als alle A-aandelen in de index zouden worden opgenomen, zouden zij meer dan 16 procent vertegenwoordigen. Als Chinese aandelen die buiten het land worden genoteerd, zouden worden opgenomen, zou de weging van China oplopen tot meer dan 40 procent, tegenover circa 30 procent nu1.

Door dit groeiende percentage – dat mogelijk werd gemaakt door de uitbreiding van Stock Connect, een regeling die internationale beleggers in staat stelt om op de beurs van Hongkong te handelen in beursgenoteerde Shanghai- en Shenzhen-effecten – zou de markt van het Chinese vasteland uiteindelijk kunnen concurreren met Wall Street. Daarvoor moet echter eerst een aantal hindernissen worden overwonnen.

Chinese uitdagingen

Eerst is er de kwestie van bestuur en regelgeving. De Chinese markt voldoet op een aantal gebieden niet aan de westerse institutionele normen, vooral wat betreft de wijze waarop bedrijven worden gereguleerd. Chinese bedrijven die ook genoteerd staan in Hongkong of New York – verhandeld als H-aandelen of American Depository Receipts – moeten voldoen aan strenge governancerichtlijnen. Minderheidsaandeelhouders op het vasteland, daarentegen, hebben een aanzienlijk zwakkere wettelijke bescherming. Door een index te kopen, is het onmogelijk om het slechte van het goede te onderscheiden.

Nog zorgwekkender is dat Peking de laatste tijd heeft geweigerd om bedrijven te redden die impliciete overheidsgaranties of politieke invloed hebben opgeëist.

Dan is er nog de indexconcentratie. De A-aandelen die zijn opgenomen in de MSCI-indexen hebben een zware weging in financials en industrials uit de oude economie. De eerste zijn kwetsbaar voor de hoge Chinese rentetarieven voor bedrijfsschulden - de waarde van bedrijfsobligaties waarvan de emittent in gebreke blijft, is in 2018 verdrievoudigd. 

Ondertussen lopen de oude economische sectoren gevaar door het plan van Peking om de economie te heroriënteren van investeringen naar consumptie. De aandelen van de oude economie hebben ook te lijden onder een aanzienlijke overcapaciteit en het eventueel opnieuw oplaaien van de handelsconflicten. Zelfs na enige rationalisering blijft de capaciteit van de Chinese kolen- en staalindustrie gevaarlijk hoog en kwetsbaar voor zowel Amerikaanse tarieven als binnenlandse milieumaatregelen. 

China mag dan de toekomst van beleggen zijn, maar het is een toekomst vol valkuilen.

Aan de andere kant is de MSCI EM-aandelenindex ondervertegenwoordigd in sectoren die naar onze mening het grootste potentieel hebben - het internet en de gezondheidszorg. De eerste sector zou moeten profiteren van de enorme investeringen van China in onderwijs en onderzoek, terwijl de tweede sector zou moeten profiteren van de groei van de Chinese middenklasse en de vergrijzing van de bevolking.

Wat passief beleggen in Chinese aandelen ook moeilijk maakt, zijn abrupte verschuivingen in het fiscaal en monetair beleid - de Chinese centrale bank heeft afgelopen zomer liquiditeit onttrokken; sindsdien ondersteunt ze opnieuw de toename van leningen. Dat maakt het bijzonder belangrijk om aandelen te kunnen selecteren in plaats van gebonden te zijn aan een index.

Bovendien blijven de regelmatige opschortingen van de handel beleggers in A-aandelen parten spelen. Het is relatief gemakkelijk voor bedrijven die op het vasteland genoteerd staan om de handel in hun aandelen op te schorten, en dit voor een periode tot zes maanden. Zo had in 2015 de helft van alle bedrijven met A-aandelen hun aandelen geschorst tijdens hevige turbulentie op de aandelenmarkten. 

De openstelling van de aandelenmarkt van het Chinese vasteland voor buitenlandse beleggers biedt enorme mogelijkheden. Maar die aandelen passief kopen via indexbeleggen is een riskante keuze. Door vast te houden aan de weging van het aandeel door een indexaanbieder worden beleggers blootgesteld aan een aantal risico's. Ze worden te sterk blootgesteld aan de meest kwetsbare sectoren, omdat de Chinese economie een aanzienlijke herbalancering ondergaat. En het laat hen niet toe om rekening te houden met de verschillende niveaus van corporate governance. China mag dan de toekomst van beleggen zijn, maar het is een toekomst vol valkuilen.