I am Article Layout

Selecteer uw beleggersprofiel:

Deze inhoud is uitsluitend bestemd voor een Adviseur en Institutionele belegger / consultant.

Bent u een Particuliere Belegger?

EM Monitor - Beleggen in Zuid-Afrika

September 2019
Marketingmateriaal

Zuid-Afrikaanse economie onder druk

Een mogelijke verlaging door Moody's kan de economische problemen van Zuid-Afrika nog verergeren aldus Sabrina Khanniche.

Zoals gesuggereerd door de historische relatie tussen onze eigen duurzaamheidsscore van de overheidsschuld1 en de veranderingen in de ratings van het ratingbureau (zie afb.1 hieronder) is de kans groot dat Moody's de positie van Zuid-Afrika op 1 november verlaagt naar non-investment grade.

Een verlaging van Zuid-Afrika door Moody's kan zich voordoen
Afb.1 - Pictet AM duurzaamheidsscore overheidsschuld1 vs. Moody's (2018)
Afb.1 - Pictet AM duurzaamheidsscore overheidsschuld1 vs. Moody's (2018)
Bron: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitv, Bloomberg; september 2019.

Moody's is het enige grote ratingbureau dat het land nog niet de status van non-investment grade heeft gegeven. Fitch Ratings en S&P Global verlaagden de kredietwaardigheid van het land tot 'junk' in april 2017 toen minister van Financiën Pravin Gordhan ontslagen werd.

In dit verband kijken we naar de groeiende schuldenlast en de financieringsproblemen waarmee Zuid-Afrika geconfronteerd wordt.

Schuld - Zuid-Afrika's zwakke punt

Het land heeft een zwakke schulddynamiek1, vooral in vergelijking met de andere landen, zoals hieronder geïllustreerd.
De schulddynamiek van Zuid-Afrika belooft niet veel goeds ten opzichte van andere EM-landen
Afb. 2 - Pictet AM duurzaamheidsscore overheidsschuld1 vs. ratings van Moody's (2018)
Afb. 2 - Pictet AM duurzaamheidsscore overheidsschuld vs. ratings van Moody's (2018)
Bron: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitv, Bloomberg; september 2019.

Het vermogen om de schuld te verminderen door middel van economische groei is beperkt, zoals blijkt uit het zeer negatieve verschil tussen groei en rente dat wordt geïllustreerd in onderstaande afb. 3a.

Ook de schuldfinancieringscapaciteit (d.w.z. de financieringscapaciteit van de particuliere sector) blijft zwak als gevolg van de tegenvallende economische groei, wat resulteert in lagere overheidsinkomsten. Onze belangrijkste groei-indicator wijst niet op een toekomstige opleving (zie rechts).
Somber beeld van de schuldfinancieringscapaciteit van het land
Afb. 3a (links) - Nominale BBP-groei minus rentebetalingen (2018) / Fig. 3b (rechts) Leidende groei-indicator Pictet AM
Afb. 3a (links) - Nominale BBP-groei minus rentebetalingen (2018) / Fig. 3b (rechts) Leidende groei-indicator Pictet AM
Bron: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitv, Bloomberg; september 2019.

Staatsbedrijven dragen bij aan de onrustige economie ...

De situatie zal waarschijnlijk nog verslechteren, aangezien staatsbedrijven behoefte hebben aan geldinjecties. De regering heeft onlangs extra steun aangekondigd voor Eskom, het grootste elektriciteitsbedrijf2, ten bedrage van 59 miljard Zuid-Afrikaanse rand (4 miljard US dollar) tot het einde van het begrotingsjaar 2020/21. Dat komt bovenop de 230 miljard Zuid-Afrikaanse rand aan reddingsfondsen die reeds in de begroting van dit jaar voorzien zijn voor de komende tien jaar3

Andere staatsbedrijven lopen gevaar, zoals South African Airways, South African Broadcasting Corporation en Denel4, en hebben wellicht binnenkort noodfinanciering nodig

Een verlaging door Moody's - de laatste druppel voor Zuid-Afrika

Een verlaging door Moody's zou de toch al grote externe kwetsbaarheid van Zuid-Afrika nog vergroten, zoals blijkt uit het tekort op de lopende rekening van het land.

De financieringsbehoeften blijven hoog en worden in toenemende mate gedekt door portefeuillebeleggingen (d.w.z. beleggingen door investeringsfondsen die vaak met beperkingen door kredietratings te maken hebben), over het algemeen een meer volatiele financieringsbron dan buitenlandse directe investeringen (BDI).

Afb. 4a (links) - Betalingsbalans / Afb. 4b (rechts) - Afwijking van de Zuid-Afrikaanse rand (ZAR) van het evenwicht
Afb. 4a (links) - Betalingsbalans / Afb. 4b (rechts) - Afwijking van de Zuid-Afrikaanse rand (ZAR) van het evenwicht
Bron: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitv, Bloomberg; september 2019.
Wij geloven ook dat een verlaging naar een non-investment grade zou leiden tot een kapitaaluitstroom. Dat kan op zijn beurt leiden tot een devaluatie van de munt, vooral omdat de Zuid-Afrikaanse rand bijna de meest overgewaardeerde munteenheid is in opkomende markten, zoals blijkt uit afb. 4b hierboven.
De Zuid-Afrikaanse economie is zwak en is in de loop van de tijd alsmaar zwakker geworden door de toenemende behoefte aan buitenlandse financiering. Zoals de zaken er nu voorstaan, geloven wij niet in het vermogen van het land om zijn schuldenlast te verminderen, vooral met een zwakke economische groei, wat ook blijkt uit het groeiende aantal staatsbedrijven dat financiële steun zoekt. Een verlaging door Moody's naar een non-investment grade op 1 november zoude situatie voor het land zeker nog moeilijker maken. Krachtige maatregelen van de regering Ramaphosa zijn dringend nodig voor een verandering.
De Zuid-Afrikaanse economie is zwak en is in de loop van de tijd alsmaar zwakker geworden door de toenemende behoefte aan buitenlandse financiering. Wij geloven niet in het vermogen van het land om zijn schuldenlast te verminderen, vooral met een zwakke economische groei, wat ook blijkt uit het groeiende aantal staatsbedrijven dat financiële steun zoekt. Een verwachte verlaging door Moody's naar een non-investment grade op 1 november zou de situatie voor het land zeker nog moeilijker maken.