El aumento de la inflación y la mejora del gobierno corporativo han cambiado la tendencia para los títulos japoneses.
Escrito por
Sam Perry
Gestor sénior de inversiones
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La renta variable japonesa está entrando en una nueva era. Dos circunstancias en concreto son las que han obligado a las empresas a replantearse, para bien, su forma de hacer negocios.
La primera es que los años de reformas del gobierno corporativo están empezando a dar sus frutos, con un número creciente de empresas japonesas que adoptan un enfoque más estratégico y focalizado. La segunda es que la inflación ha vuelto por fin tras dos décadas de estancamiento de los precios y los salarios. Eso significa que ya no tiene sentido que las empresas mantengan grandes cantidades de efectivo en sus balances, lo cual es un alivio para los inversores que contemplaban impotentes cómo las empresas japonesas acumulaban fondos por valor de unos 258 billones de JPY que podrían haberse empleado de forma más productiva1.
En los próximos meses, esperamos que las empresas empiecen a gastar esa ingente cantidad de efectivo. La forma más rápida y sencilla de hacerlo sería a través de recompras de acciones y distribuciones de dividendos. Entre las opciones más estratégicas a largo plazo se incluyen la actividad de fusiones y adquisiciones y la inversión en bienes de capital. Cualquiera de ellas constituiría una buena noticia para los inversores.
Derroche de gasto
Ya observamos síntomas de que las empresas están abriendo el grifo del gasto. Según la encuesta Tankan, pretenden invertir más rápido de lo que lo han hecho en los últimos 40 años (véase la fig. 1). Este impulso no hará sino aumentar a medida que se recupere la actividad económica nacional. (Nuestros economistas calculan que el producto interior bruto de Japón crecerá en torno al 1,5% en 2024, por encima de su potencial y más rápido que el de EE.UU. y la zona euro).
Fig. 1 - Planes de inversión ambiciosos
Intenciones de inversión en activos fijos (encuesta Tankan, media móvil del 4T de todas las empresas)
Fuente: Banco de Japón, Pictet Asset Management. Datos del período comprendido entre el 01/06/1985 y el 30/09/2023.
Teniendo en cuenta la abundancia de liquidez de que disponen las empresas japonesas, esperamos que esta inversión sea importante y se traduzca no solo en un aumento del gasto en bienes de capital, sino también en un incremento de las fusiones y adquisiciones, de las recompras de acciones y de los dividendos. A medida que los balances se normalicen, también asistiremos a un aumento del apalancamiento respecto a los niveles mínimos actuales. (Si se ajustan las ponderaciones de los distintos sectores y se excluyen los títulos financieros, el apalancamiento medio del TOPIX 500 japonés se sitúa en torno a 2,19 veces, frente a las 2,79 veces del S&P 500 estadounidense)2.
El aumento del apalancamiento elevará a su vez la rentabilidad de los recursos propios (ROE) en Japón. Aunque muchos afirman, con razón, que la ROE en Japón es considerablemente inferior a, por ejemplo, la de EE.UU., no son tantos quienes saben que, una vez ajustada a las ponderaciones de los distintos sectores, la rentabilidad media sobre los activos del índice TOPIX 500 se acerca mucho a la del S&P 500. La diferencia en la ROE se debe, en menor medida, a los diferentes tipos del impuesto de sociedades y, en mayor medida, al apalancamiento: Japón tiene liquidez, EE.UU. tiene deuda. Esta situación está a punto de cambiar.
La evolución positiva de los balances y las prácticas empresariales de Japón se produce en un momento en que la dinámica estructural también parece muy positiva gracias a las reformas del gobierno corporativo. En la actualidad, el 97% de las empresas cotizadas facilitan información en inglés a los inversores (frente al 80% de hace solo tres años), mientras que el 99% cuenta con al menos dos consejeros independientes (frente al 22% de 2014). Las participaciones accionariales cruzadas han caído hasta alcanzar nuevos mínimos, ya que las empresas japonesas se centran en sus competencias fundamentales.
Las autoridades también han liberalizado la inversión exenta de impuestos en acciones japonesas para los inversores nacionales, lo que ha impulsado aún más la demanda de renta variable.
La ventaja de la selección de títulos
Sin embargo, no todas las empresas se desenvolverán igual de bien en esta nueva normalidad. Si se gestiona bien, el aumento de la inversión en bienes de capital y de las fusiones y adquisiciones puede derivar en un mayor crecimiento empresarial y en mejores rentabilidades para los inversores. No obstante, los planes de inversión mal concebidos pueden tener el efecto contrario. Así pues, aunque invertir en empresas japonesas debería reportar beneficios en general, la aplicación de un enfoque “bottom-up” de selección de títulos podría ayudar a maximizar las rentabilidades mediante el examen detallado de la idiosincrasia de cada empresa.
Tomemos el sector tecnológico como ejemplo. La tecnología de Japón es muy diferente a la tecnología de EE.UU. Esta última se centra en los servicios de comunicaciones y en los proveedores de sistemas de servicios, y está dominada por un puñado de gigantes como Alphabet y Microsoft. El sector tecnológico de Japón es mucho más heterogéneo e incluye ingeniería de precisión, componentes electrónicos y materiales funcionales de alta tecnología.
Aunque invertir en empresas japonesas debería reportar beneficios en general, la aplicación de un enfoque “bottom-up” de selección de títulos podría ayudar a maximizar las rentabilidades mediante el examen detallado de la idiosincrasia de cada empresa.
Las empresas punteras en su sector que cuenten con sólidos gobiernos corporativos deberían encontrarse en buenas condiciones para generar grandes beneficios al recibir inversiones adicionales. Ahí es donde un enfoque de inversión activa puede demostrar su verdadero valor. En el equipo de renta variable japonesa de Pictet no iniciamos nuestro proceso “bottom-up” teniendo en mente un estilo de empresa fijo. Actuamos con independencia de si encontramos potencial alcista en las valoraciones debido a la percepción errónea del mercado en cuanto al balance y la probabilidad de materializar su valor (la inversión en valor clásica) o a su percepción errónea del probable crecimiento futuro de la empresa (la inversión en crecimiento clásica). Eso nos da libertad para seleccionar los que creemos que son los mejores títulos, independientemente del estilo. Las valoraciones son una consideración importante. De modo que, por ejemplo, aunque el sector farmacéutico japonés ofrezca potencial de innovación y crecimiento, al igual que el tecnológico, vemos pocas oportunidades en él, ya que gran parte de dicho potencial ya se ha descontado.
Teniendo en cuenta el fortalecimiento de la economía, la mejora del gobierno corporativo y los mayores incentivos para gastar el efectivo de los balances, los argumentos a favor de la inversión en empresas japonesas parecen muy convincentes. Sobre todo para los inversores que sepan identificar las empresas mejor posicionadas para aprovechar los cambios y hacer crecer su negocio.
Renta variable japonesa en Pictet Asset Management
Equipo experimentado con una cultura abierta
Nuestro equipo de inversión cuenta con una experiencia conjunta de 160 años y una media de 15 años de permanencia en Pictet Asset Management. Gracias a ello, contamos con unos amplios conocimientos de las empresas japonesas y su gestión, que hemos obtenido a través de múltiples ciclos económicos. La cultura abierta permite que cada miembro del equipo exprese sus ideas de inversión con libertad y pasión.
Decisión y resistencia
Creemos que la clave para obtener una rentabilidad superior es actuar con decisión cuando el precio de la acción se aleja de su valor razonable y con resistencia cuando el mercado pone a prueba nuestras convicciones.
Enfoque activo y “bottom-up”
La estrategia de selección de renta variable japonesa adopta un enfoque de inversión activo y focalizado. El resultado es una cartera concentrada de unos 40 títulos de gran capitalización. El enfoque independiente del estilo que aplica nuestro equipo facilita la construcción de una cartera resistente y diversificada.
Sam Perry se incorporó a Pictet Asset Management en 1997 y es gestor sénior en el equipo de renta variable japonesa. Sam se licenció con honores en Filosofía y Psicología por la Universidad de Oxford. Posee un doctorado en Psicología Cognitiva Experimental, también por la Universidad de Oxford. Además es analista financiero titulado (CFA).
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