Una opción radical: el «helicóptero de Friedman» o de cómo hacer que el dinero venga como llovido del cielo
¿Se ha quedado sin alternativas el Banco del Japón? En nuestra opinión, no. El banco central todavía tiene en su arsenal la medida más potente, y probablemente la más controvertida, llamada en la jerga económica «el helicoptero de Friedman» o más llanamente, que el dinero venga como llovido del cielo.
Se trata de una noción popularizada por el economista estadounidense Milton Friedman y se define como la financiación del gasto presupuestario mediante la creación de nueva base monetaria junto a la promesa de que dicho incremento de la base monetaria no se verá posteriormente recortado.
En la práctica, esta medida se traduce en que las autoridades monetarias entregan dinero a los ciudadanos mediante bajadas de impuestos, cupones o un aumento del gasto público. Al mismo tiempo, las autoridades «prometen, de forma creíble, que van a comportarse irresponsablemente»1, y se comprometen a no aumentar los impuestos más tarde con el fin de recuperar el dinero extra que «regalaron». Con la garantía de que el dinero que reciben no se les sustraerá más tarde, todo parece indicar que el público dedicará dicho efectivo al gasto, y que se logrará así estimular la actividad económica y aumentar la inflación.
En su obra de 1969, Cantidad óptima de dinero y otros ensayos, Milton Friedman lo planteaba así: «supongamos que un día un helicóptero sobrevuela esa localidad y lanza 1.000 dólares en billetes, que los lugareños recogen a toda prisa, evidentemente. Supongamos que todos ellos están convencidos de que algo así solo ocurre una vez en la vida y que no volverá a repetirse».
Los escenarios del «helicóptero de Friedman»
¿Qué podría hacer el Banco de Japón para que el dinero venga como caído del cielo? Buena parte del debate en torno a esta posibilidad se ha centrado en la idea, principalmente defendida por Ben Bernanke, antiguo presidente de la Reserva Federal, de un programa presupuestario financiado monetariamente (MFFP - money-financed fiscal programme), que conllevaría o un incremento del gasto público o un recorte impositivo, financiado el uno o el otro por moneda recién emitida por el banco central.
No obstante, en el caso de Japón, durante años las medidas de estímulo fiscal no han logrado impulsar la demanda nacional ni aumentar la inflación ya que los japoneses optaban por incrementar el ahorro en previsión de futuras subidas de los impuestos.
En nuestra opinión, algo semejante a una quita de deuda tendría más sentido. Adair Turner, antiguo presidente del organismo regulador británico (UK Financial Conduct Authority) ha propuesto que las autoridades de política económica conviertan la totalidad o parte de los bonos JGB que posee el Banco de Japón en bonos perpetuos sin interés, una medida que llamaremos Money-Financed Debt Relief (Alivio de la carga de la deuda con financiación monetaria).
Lo que nosotros proponemos es una versión más radical del alivio de la deuda planteado por Adair Turner, pues defendemos, directamente, que haya una quita de deuda (véase el cuadro 1).
Dicho someramente, el banco central emitiría moneda para adquirir bonos de deuda pública y a continuación condonaría dicha deuda.
A primera vista, puede parecer un solución radical pero esta opción no resulta tan exagerada si se tiene en cuenta hacia donde se encaminan las medidas actuales de política económica.
Lo que nosotros proponemos es una versión más radical del alivio de la deuda planteado por Adair Turner, pues defendemos, directamente, que haya una quita de deuda
Si partimos de la hipótesis de que el programa de compra de deuda pública del Banco de Japón siga funcionando al ritmo actual hasta el año 2020, a mediados de dicho año el total del activo del Banco de Japón habrá engordado hasta alcanzar el 150% del PIB (véase el gráfico 2). Para entonces, su cuota del mercado de la deuda JGB habrá alcanzado un inimaginable 63% en relación al 37% actual, y de seguir con las compras de fondos cotizados de renta variable (ETF) al ritmo actual su cuota del mercado de valores (medida por su capitalización bursátil total) llegaría al 10%.
La quita de parte de la deuda pública, aunque solo sea una parte pequeña, digamos diez billones de yenes2, constituiría un mensaje muy claro para los mercados financieros y el público en general. En este caso, el Banco de Japón habría sustituido permanentemente bonos JGB por nueva base monetaria por valor de diez billones de yenes.
En nuestra opinión nuestra versión del alivio de la carga de la deuda con financiación monetaria (MFDR) tendría que funcionar bien en un país tan endeudado como Japón. La quita de deuda reduce el volumen de deuda pública en circulación y mejora la calidad crediticia de esta. Puede también estimular la inversión y el consumo privados al incitar a hogares y empresas a reducir el exceso de ahorro, provocando a su vez el incremento de la inflación.
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