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Mercados emergentes

Panorama de los mercados de renta fija de Asia emergente

Una clase aparte: el mercado de renta fija de Asia emergente

Informe Mensual Renta Fija
Noviembre 2018

Raymond Sagayam, Chief Investment Officer - Fixed income

Por qué los inversores en busca de una fuente de rentabilidad estable y atractiva para una cartera de bonos diversificada deberían fijarse en Asia emergente.

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Renta fija asiática: introducción

Nunca se debe desperdiciar una buena crisis.

Si hay una región en el mundo que ha seguido este consejo al pie de la letra, esa es Asia.

Dos décadas después de la crisis cambiaria en la región, las economías asiáticas han prosperado, beneficiándose de las reformas institucionales, regulatorias y de los mercados de capitales que han impulsado la competitividad internacional de la zona.

Actualmente, Asia emergente es la región de más rápido crecimiento del mundo, con una economía que se expande a un ritmo ligeramente superior al 6% anual1. Gracias a estos sólidos fundamentales los mercados de bonos asiáticos se están volviendo más amplios y diversos, y se están convirtiendo en un foco de atracción para cada vez más inversores, tanto nacionales como internacionales.

Los bonos de la región ofrecen unos rendimientos atractivos y una baja volatilidad, por lo que merecen ser una posición estratégica para quienes deseen obtener unos niveles de ingresos aceptables sin renunciar a la diversificación.

Panorama general: la abundante oferta asiática

En el universo de bonos asiáticos los inversores pueden elegir entre cuatro subclases de activos: bonos del Estado denominados en moneda local o en USD, bonos corporativos y deuda “onshore” china denominada en renminbi (RMB) (véase el gráfico).

La renta fija asiática a simple vista
Resumen de los mercados asiáticos de renta fija

* Rendimiento al vencimiento ** Calificaciones de S&P
Fuente: JP Morgan, ChinaBond. El rendimiento, la duración y la calificación media de los bonos chinos en moneda local están representados por las medias de la cartera del Pictet-Chinese Local Currency Debt. Datos a 30/06/2018

  • Deuda soberana asiática en moneda local: estos instrumentos son más sensibles a los cambios en las condiciones macroeconómicas nacionales; este mercado es adecuado para inversores que deseen beneficiarse tanto del crecimiento a largo plazo de las economías asiáticas como del potencial de apreciación a largo plazo de las divisas asiáticas. También existe la posibilidad de que la deuda soberana en moneda local se convierta con el tiempo en una clase de activos defensivos, como ha ocurrido con los “US Treasuries” o los bonos del Estado japoneses.
  • Deuda soberana asiática en USD: este universo denominado en dólares permite a los inversores sacar partido a los sólidos fundamentales económicos de Asia, pero sin exposición a divisas. Los inversores en este tipo de bonos deberían beneficiarse de la previsible mejora del perfil crediticio de los emisores, que debería convertirse en la principal fuente de plusvalías a largo plazo.
  • Bonos corporativos asiáticos en USD: esta clase de activos se compone de instrumentos con calificaciones elevadas; casi el 70% de los emisores tienen una calificación BBB y superior. Este porcentaje contrasta con el 54% del conjunto del mercado de deuda emergente. La mayoría de los emisores se encuentran en una posición de mayor solvencia para atender el servicio y reembolso de su deuda que sus homólogos de otras regiones, gracias a sus considerables reservas de efectivo y a su bajo nivel de endeudamiento. El ratio deuda neta-EBITDA de las empresas asiáticas se sitúa en torno a 1,7 veces, frente a las 2,1 veces del mundo emergente y las 2,8 veces de EE.UU. Es más, el crédito asiático debería convertirse en una fuente aún más abundante de oportunidades de inversión a medida que las empresas locales prescinden cada vez más de los préstamos bancarios a corto plazo y recurren a la financiación por deuda a más largo plazo.
  • Deuda “onshore” china: los bonos denominados en RMB, que ya constituyen el tercer mayor mercado de bonos del mundo, están creciendo rápidamente gracias a sus atractivos rendimientos y a su exposición a una moneda con potencial para una fuerte apreciación. Hasta hace poco, los bonos “onshore” chinos han quedado excluidos de los principales índices de bonos emergentes y globales, pero parece que esto va a cambiar pronto. Las medidas de Pekín para liberalizar el mercado de capitales deberían contribuir a la inclusión de China en los principales índices de bonos globales, lo cual podría llegar a generar hasta 286.000 millones de USD de entradas nuevas en la clase de activos. Además, prevemos que el RMB se convertirá en una de las principales divisas internacionales en los próximos años, lo que debería contribuir a atraer la demanda extranjera de activos chinos y, a la larga, a incrementar el valor de la divisa. 

Los cuatro instrumentos tienden a obtener unas rentabilidades ajustadas a la volatilidad mejores que muchos de sus equivalentes de los mercados emergentes y desarrollados (véase el gráfico).

Perfil de riesgo/rentabilidad favorable
Perfil de riesgo/rentabilidad de la renta fija emergente
Todos los índices son de retorno absoluto y en USD. Fuente: ChinaBond, JP Morgan, Bloomberg. Basado en datos mensuales desde el 30/09/2015 al 30/06/2018

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La fuerte apuesta por Asia sirve de anclaje

Ha quedado demostrado que los bonos asiáticos capean mejor los períodos de turbulencias en los mercados que sus homólogos emergentes. Los resultados de los bonos chinos denominados en RMB, por ejemplo, han sido superiores a la media en todas las ventas masivas importantes de los mercados emergentes durante la última década (véase el gráfico).
Resistencia asiática

Rentabilidad de los activos durante las principales ventas masivas de los mercados

Rentabilidad de los activos durante las principales ventas masivas de los mercados
Basado en los siguientes períodos: Crisis financiera global (01/08/2008 - 31/10/2008), crisis de la deuda soberana de la UE (15/08/2011 - 30/11/2011), Taper tantrum (08/05/2013 - 31/12/2013), crisis Turquía-Argentina (31/07/2018 - 31/08/2018). Todos los índices son de retorno absoluto y en USD. Fuente: JP Morgan, ChinaBond, Bloomberg
Los bonos asiáticos rara vez fluctúan al unísono de las clases de activos tradicionales tales como la deuda desarrollada, la renta variable y las materias primas (véase el gráfico).
Mentalidad independiente

Correlación con otras clases de activos

Correlación con otras clases de activos
* Ambos índices de referencia mixtos. 1 = correlación perfecta positiva, -1 = correlación perfecta negativa. Fuente: JP Morgan, ChinaBond, Bloomberg, HSBC. Basado en datos mensuales desde el 31/10/2008 al 30/06/2018

Esto obedece a dos razones. En parte se debe a que el mercado de bonos de Asia no es especialmente sensible a los precios de las materias primas, que pueden ser sumamente volátiles.

Esto es especialmente cierto en el caso de la deuda corporativa de Asia, cuya exposición a las industrias del petróleo, el gas, los metales y la minería es menor que la de los mercados de bonos de otras regiones2.

La apuesta por Asia

Sobre todo, el mercado de bonos de Asia se beneficia de una base de inversores nacionales numerosa y estable. Este grupo de inversores, principalmente institucionales, suele tener un horizonte temporal más largo y una mayor tolerancia a las fluctuaciones de las divisas, lo que contribuye a reducir la volatilidad general de la clase de activos.

En China, los inversores extranjeros representan tan solo el 2% del mercado de bonos denominados en RMB. Es más, en el mercado crediticio asiático, más del 70% de las nuevas emisiones están en manos de inversores radicados en la región (véase el gráfico).

Interés local
Proporción de nuevas emisiones de bonos corporativos asiáticos asignadas, por regiones
Asignación de nuevas emisiones de bonos corporativos
Fuente: BondRader, JP Morgan, datos a 31/08/2018

Las cifras del Banco Asiático de Desarrollo muestran que los inversores radicados en Asia tenían, por término medio, más del 80% de sus carteras en mercados de bonos de su país o de su región3.

Otros datos muestran que la inversión en bonos intrarregionales se multiplicó casi por nueve, hasta alcanzar los 461.000 millones de USD en los 15 años anteriores a 20164.

Se prevé que este sesgo regional, a veces conocido como la “apuesta por Asia”, siga incrementándose, ya que los bancos centrales asiáticos –que albergan las mayores reservas de divisas del mundo– pretenden reciclar directamente en la región los billones de dólares de ahorro acumulado.

Las autoridades monetarias asiáticas tienen gran interés en desarrollar los mercados de renta fija de la región para reducir la excesiva dependencia de los préstamos bancarios a corto plazo y afianzar la resistencia del sistema financiero, a través de proyectos tales como la Iniciativa para los Mercados de Bonos Asiáticos5.

Todo esto debería convertir el mercado asiático de bonos en una clase de activos tradicionales y líquidos que los inversores internacionales puedan utilizar para diversificar sus carteras de renta fija global o emergente existentes, así como otras inversiones en multiactivos.

03

Fundamentales económicos sólidos

El favorable contexto macroeconómico de Asia es una ventaja añadida. 

Bajo control

Inflación IPC general, %

Inflación M.E.
Basado en una media móvil de tres meses de la variación interanual de la inflación del IPC general. Fuente: Fuente: Pictet Asset Management, CEIC, Thomson Reuters Datastream, datos a 11/09/2018

Además de un crecimiento vigoroso, Asia emergente disfruta de una inflación baja. Su tasa de inflación general se sitúa en el 2,4%, un nivel registrado por última vez en 2009. La cifra es inferior a la de sus equivalentes de Latinoamérica y Europa Oriental y se sitúa por debajo de los datos del resto de los mercados emergentes en su conjunto (véase el gráfico).

En especial, los bonos en moneda local también están destinados a beneficiarse del potencial fortalecimiento de los tipos de cambio asiáticos a medio plazo.

La apreciación de las divisas ha sido una fuente clave de rentabilidad de los bonos emergentes en moneda local durante la última década, que puede representar hasta una cuarta parte de la rentabilidad total de la clase de activos6.

 

Conseguir una ganga
Desviación de las divisas emergentes del valor razonable
Desviación de las divisas emergentes del valor razonable
* Tipos de cambio equiponderados: CNY, HKD, INR, IDR, KRW, MYR, PHP, SGD, TWD, THB. Datos del período comprendido entre el 31/12/1979 y el 28/09/2018. Fuente: Thomson Reuters Datastream, Pictet Asset Management

Según nuestros economistas, los precios de las divisas asiáticas son los más bajos desde la crisis financiera de 1997-1998, unos niveles difíciles de justificar en vista de sus sólidos fundamentales económicos (véase el gráfico). La región está experimentando un rápido aumento de la productividad, lo que deja mucho margen para que sus tipos de cambio suban en los próximos años.

Esto es especialmente cierto en el caso del RMB, cuya internacionalización en curso debería atraer una mayor afluencia de inversiones procedentes del extranjero. Nuestros economistas prevén que la divisa china subirá a 6 RMB por USD en los próximos cinco años, con los riesgos sesgados a un avance mayor si el crecimiento económico y la productividad chinos sorprendieran al alza (ver Secular Outlook 2018, Pictet Asset Management).

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Un universo de inversión abundante y diverso

Los mercados asiáticos de renta fija se están convirtiendo rápidamente en una clase de activos estratégica para los inversores internacionales.

Los flujos transfronterizos de inversión en bonos globales muestran que las asignaciones dirigidas a Asia se más que quintuplicaron hasta alcanzar los 1,6 billones de USD en los 15 años anteriores a 20167.

Pero todo apunta a que el mercado asiático de renta fija podría experimentar unos flujos de entrada aún mayores a largo plazo. A medida que cada vez más inversores internacionales vayan familiarizándose con el papel que los bonos asiáticos podrían desempeñar en una cartera diversificada, su asignación a esta clase de activos –actualmente muy inferior a la de otras regiones emergentes (véase el gráfico)–  debería aumentar con el tiempo.

Asia insuficientemente representada

Exposición de las carteras de bonos emergentes por país

Asignación de los inversores internacionales en bonos
Basado en la encuesta a clientes de mercados emergentes realizada por JP Morgan, un sondeo mensual del posicionamiento en activos de renta fija y divisas emergentes que incluye a 200 inversores que gestionan más de 1 billón de USD en activos emergentes. Las puntuaciones oscilan entre +10 (muy sobreponderado) a -10 (muy infraponderado). Fuente: JP Morgan, datos a 31/08/2018

Argumentos a favor de la inversión activa

Creemos que los inversores pueden aprovechar de forma más eficiente el atractivo potencial de la inversión en renta fija asiática con un enfoque de inversión activa.

En Pictet Asset Management, gracias a nuestra larga trayectoria de inversión en mercados emergentes, nos encontramos en una posición ideal para sacar partido de la oportunidad que nos ofrece el mercado de renta fija de Asia.