[1] Capelle-Blancard et al. «Environmental Social and Governance (ESG) performance and sovereign bond spreads: an empirical analysis of OECD countries» (Performance sociale environnementale et de gouvernance (ESG) et spreads des obligations souveraines: analyse empirique des pays de l’OCDE) École Polytechnique CNRS https://hal-polytechnique.archives-ouvertes.fr/hal-01401718/document
[2] «Climate Change and the Cost of Capital in Developing Countries: Assessing the impact of climate risks on sovereign borrowing costs» (Changement climatique et coût du capital dans les pays en développement: évaluer les effets des risques climatiques sur les coûts de la dette souveraine) ONU Environnement Imperial College Business School SOAS de l’université de Londres
Investissement durable: l’ESG et la dette des marchés émergents
Pourquoi les investisseurs en obligations souveraines des marchés émergents doivent prêter attention aux facteurs environnementaux sociaux et de gouvernance.
Par
Mary-Therese Barton
Chief Investment Officer Fixed Income
Guido Chamorro
Co-Head EM Hard Currency Debt
Les images impressionnantes de tas de billets de banque zimbabwéens ou vénézuéliens, pratiquement sans valeur mais nécessaires pour acheter des produits de base comme du pain ou de la viande, viennent durement nous rappeler l’importance de la gouvernance pour les économies des marchés émergents. Il est cependant bien difficile de repérer, et encore plus d’interpréter, les signaux qui montrent combien une situation change, en bien comme en mal.
Pour couronner le tout, les dimensions sociale et environnementale peuvent peser sur les investissements. Ainsi, la déforestation en Haïti et le printemps arabe ont eu des conséquences considérables qui ont pris la forme d’une dépréciation monétaire généralisée.
Les bons comportements sont payants
Performance des dettes des marchés émergents en fonction des notations ESG de 1 à 100*, base 100 au 27.12.2017.
Les investisseurs ont toutefois eu du mal à trouver un sens aux caractéristiques des différents pays en matière environnementale, sociale et de gouvernance d’une façon globale ou systématique, notamment sur les marchés obligataires.
Les investisseurs en obligations ont été beaucoup plus lents que les investisseurs en actions, par exemple, à prendre conscience de l’importance des critères ESG. Cela s’explique notamment par le manque relatif d’informations de qualité. Alors qu’au niveau des sociétés, les facteurs ESG sont de plus en plus évalués pour être appliqués à l’investissement en actions et en dette, les recherches relatives à leurs répercussions sur la qualité de crédit des émetteurs souverains sont beaucoup moins nombreuses.
Récemment malgré tout, des services de conseil et des agences de notation ont commencé à répondre à la demande croissante pour une analyse ESG des titres souverains. Celle-ci devrait s’étendre étant donné que les investisseurs observent des preuves concrètes de la relation entre les résultats des pays sur différents critères ESG et les performances de leurs obligations. Par exemple, on note une corrélation de plus en plus claire entre une bonne gouvernance et un abaissement du risque de défaut et des spreads1. Par ailleurs, une autre étude récente a montré qu’alors que le changement climatique avait fait grimper le coût moyen de la dette des pays émergents de 117 points de base, ceux qui avaient investi dans la préparation sociale étaient parvenus à réduire les coûts de 67 points de base2.
Informations SVP
Malgré tout, si les agences de notation apportent une certaine aide, elles ne constituent pas une panacée: l’analyse ESG d'un pays n’est pas une boîte noire d’où sortent des réponses claires. Tout d’abord, certaines mesures ESG ne changent que très peu ou pas souvent. Ensuite, ces facteurs peuvent avoir des effets variables sur les économies. En un mot, certains comptent plus que d’autres – tout dépend de la situation particulière de chaque pays. Tout cela impose donc une approche subtile pour intégrer les critères ESG aux mesures plus traditionnelles.
L’approche la plus fructueuse de l’investissement ESG en dette souveraine consiste probablement à l’aborder à l’échelle de l'industrie de la gestion d'actifs.
Puisque les facteurs ESG évoluent généralement sur des échéances plus longues, leur inclusion aux processus de construction d’un portefeuille impose une implication à long terme de la part de l’institution qui investit. Cela signifie notamment des contacts directs avec les émetteurs souverains, des relations continues avec les ministères des Finances au travers de réunions de courriers, de questionnaires ciblés et de questions relatives aux ESG lors des tournées de présentation. Parfois, cela peut même aller jusqu’à expliquer aux fonctionnaires ce que sont les critères ESG et pourquoi ils sont importants.
Construire un modèle
Notre approche consiste à intégrer les facteurs ESG à nos modèles d’évaluation de risques pays. Au sein de Pictet Asset Management, nous utilisons une grande quantité de données ESG, provenant de sources externes et internes, que nous regroupons pour formuler la note d’un pays. Les facteurs environnementaux que nous utilisons sont entre autres la qualité de l’air, l’exposition au changement climatique, la déforestation et le stress hydrique. Les dimensions sociales comprennent l’éducation, la santé, l’espérance de vie et la recherche scientifique. Enfin, la gouvernance porte sur des éléments comme la corruption, le processus électoral, la stabilité des gouvernements, l’indépendance de la justice et le respect de la vie privée.
Ces composantes forment un score total qui devient l’un des six piliers de l’indice de risque des pays (CRI) que génèrent nos équipes d’économistes.
Efforts collectifs
Malgré tout, l’approche la plus fructueuse de l’investissement ESG appliquée à la dette souveraine consiste à l’aborder à l’échelle de l’industrie de la gestion. Les gouvernements qui s’imposent d’améliorer leur crédibilité ESG bénéficient généralement d’une croissance plus forte et plus stable et sont plus à même de résister aux facteurs macroéconomiques négatifs. En effet, un plus grand respect des critères ESG sur les marchés émergents permettrait d’améliorer les performances tendancielles de cette classe d’actifs, ou de « doper son bêta », pour reprendre le langage des marchés.
L’influence individuelle de chaque gérant est limitée, même si l’on a pu voir des émetteurs souverains céder face à la pression de certains gérants de fonds, comme lorsque certains ont exprimé des craintes vis-à-vis des réformes agraires en Afrique du Sud.
Dans l’ensemble cependant, le secteur a suffisamment de poids pour orienter les gouvernements dans la bonne direction: quelque 592 milliards de dollars sur les 8 311 milliards de dollars de dettes souveraines des marchés émergents existantes sont détenus par des sociétés de gestion.
universel
Actifs totaux du secteur des investissements associés à un mandat ESG, en milliers de milliards d’USD. La ligne pointillée représente des projections.
Les sociétés d’investissement prennent déjà des mesures en ce sens. Ainsi, les Principes pour l’investissement responsable de l’ONU, une initiative qui compte plus de 1 800 signataires de l’ensemble du secteur, dont l’actif sous gestion dépasse les 2 250 milliards de dollars, ont récemment fondé un groupe de travail sur l’engagement auprès des émetteurs souverains destiné à encourager le dialogue et la coopération entre le secteur de la gestion d’investissement les émetteurs souverains. Les initiatives se multiplient, le Global Green Finance Council par exemple, cherche à coordonner les efforts de différentes entités du secteur pour encourager le développement de la finance verte.
Faire la différence
La durabilité occupe une place centrale dans l’activité de Pictet Asset Management. C’est pourquoi nous nous trouvons également à la pointe en matière d’intégration des critères ESG à tous nos processus d’investissement, notamment pour nos stratégies en dette des marchés émergents.
Nous ne nous contentons pas d’entrer directement en contact avec les émetteurs d’obligations souveraines. Nous travaillons également avec nos pairs et les organismes internationaux pertinents pour mettre au point une approche de l’ensemble de l’industrie pour soutenir et encourager les gouvernements qui souhaitent améliorer leur gestion, être plus respectueux de l’environnement et agir dans le meilleur intérêt de leur société. C’est en effet la meilleure façon d’augmenter le bien-être des populations des économies émergentes et, par la même, de satisfaire nos investisseurs. Et c’est aussi parce que c’est notre devoir.
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