Devrions-nous nous inquiéter des niveaux de dette des pays émergents?
Quelle est la dette des pays émergents en 2018 par rapport à 2009?
Par
Patrick Zweifel
Chief Economist
Partagez cet article
Un endettement en hausse?
Les marchés émergents continuent de présenter des niveaux de dette inférieurs à ceux des marchés développés en pourcentage du PIB. Mais comme le diagramme ci-dessous le montre, à partir de 2009 les marchés émergents ont augmenté leurs niveaux d'endettement pour atteindre 183% du PIB. Quelle est la cause de cette hausse ?
ILLUSTRATION 1 - DETTE totale par RÉGION PRINCIPALE (% du PIB)
1990-2018
Source: Pictet Asset Management, BIS, CEIC, Datastream, T3, 2017
Comme cela est souvent le cas, la réponse est la Chine. Si vous regardez en détail, le niveau d'endettement des marchés émergents a peu évolué pendant 20 ans. C'est un facteur positif fondamental pour les investisseurs.
La dette des entreprises chinoises est le principal facteur.
L'analyse plus poussée de la composition de la dette des marchés émergent donne des informations similaires : la majeure partie de l'augmentation trouve son origine dans la dette des entreprises chinoises. Par opposition, la dette publique (souveraine) ou la dette des ménages est restée assez uniforme.
ILLUSTRATION 2 - Dette totale des pays émergents par secteur (% du PIB)
La vague d'émissions de dette des entreprises chinoises au cours de ces dix dernières années peut être observée dans le diagramme ci-dessous. Le seul marché qui s'en soit rapproché au cours de cette période est la Turquie.
Illustration 3 - Evolution de la dette des entreprises des marchés émergents par MarkET
T2 2009-T3 2017
Source: Pictet Asset Management, BIS, CEIC, Datastream
Est-ce un problème? Bien que la taille du secteur de la dette des entreprises chinoises ait été qualifiée de source de risque systémique mondial par les responsables politiques, nous n'avons pas l'impression qu'il s'agit d'une bulle. Tout d'abord, en dehors d'une dette des entreprises excessive, les fondamentaux macroéconomiques de la Chine sont généralement en bonne santé. Nous nous attendons à un désendettement des entreprises ordonné et géré sur plusieurs années, ce qui pèsera forcément sur la croissance générale. Ensuite, une grande partie de la dette est émise par des entreprises publiques, qui sont quasi souveraines et peuvent être considérées comme financées par le gouvernement chinois.
L'AVIS DE NOTRE ÉQUIPE DES OBLIGATIONS D'ENTREPRISES ÉMERGENTES
Karen Lam, Senior Client Portfolio Manager
Sur le marché des entreprises chinoises , nous pensons que nos opportunités d'investissement se trouvent principalement dans l'espace externe (libellé en dollars américains). Cela ne veut pas dire que nous ne nous penchons pas de temps à autre sur la dette en renminbi mais nous n'avons pas actuellement d'exposition à des obligations d'entreprises en RMB dans nos portefeuilles.
Comme cela est indiqué ci-dessous, la Chine devrait rester un contributeur important à l'émission brute de la dette extérieure en 2018.
Illustration. 4 - Obligations externes des entreprises des marchés émergents
Prévision d'approvisionnement 2018 par région
Source: JP Morgan 09.05.2018
La Chine représente maintenant 42% de l'émission de crédit des pays émergents à court terme contre 18% il y a cinq ans. La majorité de celle-ci est axée sur deux secteurs: l'immobilier et les services financiers.
A notre avis, les crédits à court terme émis dans ces secteurs ne sont pas attractifs. En termes relatifs, nous préférons sélectionner les crédits chinois à court terme dans les services financiers dont les fondamentaux ascendants s'améliorent.
REVUE DE MARCHÉ
DONNÉES DE REVUE DE MARCHÉ
31.05.2018
Source: Datastream, Bloomberg, données au 31.05.2018 et en USD. Les indices des actions sont indiqués sur la base d’un dividende net réinvesti; les indices des matières premières et obligations sont indiqués sur la base du rendement total. L’évolution des taux de change est traitée comme le calcul de la performance sur la base des taux de change.
A propos de
Patrick Zweifel
Avec plus de deux décennies d'expérience chez Pictet, Patrick a joué un rôle crucial dans le développement des capacités de recherche macroéconomique de l'entreprise. Chez Pictet Asset Management, il dirige une équipe de quatre économistes. Patrick est un des maillons essentiels de la création de recherches qui contribuent à définir la stratégie d’investissement globale de la société et qui sont à la base des décisions d’investissement des gérants de fonds. Ses analyses aident à révéler des déséquilibres structurels et des points de bascule dans les cycles conjoncturels grâce à l’utilisation de modèles quantitatifs propriétaires et d’indicateurs avancés de l’activité et de l’inflation.
L’intérêt de Patrick pour les économies émergentes et asiatiques a commencé après ses travaux sur l’économie internationale pour la Banque mondiale et la Commission européenne au milieu des années 1990. Il a ensuite enseigné l’économétrie et la théorie monétaire à HEC Lausanne et HEC Genève, jusqu’à son entrée chez Pictet Wealth Management en 1997, où il s'est à nouveau concentré sur les marchés émergents et les devises et est devenu responsable de la recherche macroéconomique. Patrick a ensuite rejoint Pictet Asset Management en tant que Chef économiste en 2009.
Patrick est titulaire d’un doctorat d’économétrie de l’université de Lausanne.
A propos de
Karen Lam
Karen Lam a rejoint l'équipe londonienne Fixed Income Emerging Corporate de Pictet Asset Management en 2013 en tant que Senior Client Portfolio Manager.
Avant d'intégrer Pictet Asset Management, Karen occupait un poste de responsable exécutif chez J.P. Morgan Asset Management, où elle a d'abord œuvré comme gestionnaire de portefeuilles internationaux, puis comme Senior Client Portfolio Manager dans le domaine des stratégies total return obligataires et des fonds de dette émergente. Auparavant, Karen était analyste de recherche principale chez J.P. Morgan Private Bank dans le domaine des fonds obligataires.
Karen est titulaire d'un MBA de la University of Chicago Booth School of Business et d'un MSc en épidémiologie de l'Imperial College London.
Le modèle précontractuel le cas échéant, le Document d’information clé ainsi que le prospectus doivent être lus avant toute décision d’investir. Le prospectus (en anglais et en français), le modèle précontractuel le cas échéant, le Document d’information clé (en français et en néerlandais), ainsi que les derniers rapports annuels et semi-annuels (en anglais et en français) sont disponibles gratuitement auprès de notre agent financier belge CACEIS Belgium S.A., 86C /b320, Avenue du Port, 1000 Bruxelles ou auprès de la société de gestion, Pictet Asset Management (Europe) S.A., 6B, rue du Fort Niedergruenewald, L-2226 Luxembourg, ainsi qu’au format électronique sur www.assetmanagement.pictet.
La liste des pays où le compartiment est enregistré peut être obtenue en tout temps auprès de Pictet Asset Management (Europe) S.A., qui peut décider de cesser la commercialisation du compartiment dans un pays donné.
Les VNI sont consultables sur www.beama.be.
Servie de plainte et de médiation : Pour toute réclamation, vous pouvez vous adresser à Pictet Asset Management (Europe) S.A., Service Compliance, 6B, rue du Fort Niedergruenewald, L-2226 Luxembourg ou au Service de Médiation pour le Consommateur, North Gate II, Boulevard du Roi Albert II 8 à 1000 Bruxelles ou sur le site www.mediationconsommateur.be. Le Service de Médiation pourra suggérer des solutions pour le règlement du différend. A défaut d’accord sur les solutions proposées, chaque partie a la possibilité de saisir les tribunaux compétents.
Ce document promotionnel est émis par Pictet Asset Management (Europe) S.A. Il n’est pas destiné à être distribué à ou utilisé par des personnes physiques ou des entités qui seraient citoyennes d’un Etat ou auraient leur domicile ou résidence dans un lieu, Etat, pays ou une juridiction dans lesquels sa distribution, publication, mise à disposition ou utilisation seraient contraires aux lois ou règlements en vigueur.
Les informations, avis et évaluations qu’il contient reflètent un jugement au moment de sa publication et sont susceptibles d’être modifiés sans notification préalable. Pictet Asset Management (Europe) S.A. n’a pris aucune mesure pour s’assurer que les fonds auxquels faisait référence le présent document étaient adaptés à chaque investisseur en particulier, et ce document ne saurait remplacer un jugement indépendant. Le traitement fiscal dépend de la situation personnelle de chaque investisseur et peut faire l’objet de modifications. Avant de prendre une décision d’investissement, il est recommandé à tout investisseur de vérifier si cet investissement est approprié compte tenu, notamment, de ses connaissances et de son expérience en matière financière, de ses objectifs d’investissement et de sa situation financière, ou de recourir aux conseils spécifiques d’un professionnel de la branche.
La valeur et les revenus tirés des titres ou des instruments financiers mentionnés dans le présent document peuvent fluctuer à la hausse ou à la baisse, et il est possible que les investisseurs ne récupèrent pas la totalité du montant initialement investi.
Ce document promotionnel n’a pas pour objet de remplacer la documentation détaillée émise par le fonds ou les informations que les investisseurs doivent obtenir du ou des intermédiaires financiers en charge de leurs investissements dans les parts ou actions des fonds mentionnés dans ce document.
Les directives d’investissement sont des directives internes susceptibles d’être modifiées à tout moment, sans préavis, dans le respect des limites précisées dans le prospectus du fonds. Les instruments financiers auxquels il est fait référence sont mentionnés uniquement à des fins d’illustration et ne sauraient être considérés comme une offre commerciale directe, une recommandation de placement ou un conseil en placement. La référence à un titre particulier ne constitue pas une recommandation d’achat ou de vente du titre en question. Les allocations existantes sont sujettes à modification et peuvent avoir évolué depuis la date de publication initiale de la documentation marketing.
Toute donnée relative à un indice figurant dans le présent document demeure la propriété du fournisseur de données concerné. Les mentions légales des fournisseurs de données sont consultables sur le site assetmanagement.pictet, sous la rubrique «Ressources», en pied de page.
Ce document est une communication marketing publiée par Pictet Asset Management. Il n’est pas visé par les dispositions de la directive MiFID II et du règlement MiFIR se rapportant expressément à la recherche en investissement. Il ne comporte pas suffisamment d’informations pour servir de fondement à une décision d’investissement. Vous ne devriez dès lors pas vous appuyer sur son contenu pour examiner l’opportunité d’investir dans des produits ou des services proposés ou distribués par Pictet Asset Management.
Pictet AM n’a acquis ni droits ni licences l’autorisant à reproduire les marques, logos ou images figurant dans le présent document, mais détient le droit d’utiliser les marques des entités du groupe Pictet. Uniquement à des fins d’illustration.
Politique en matière de cookies
Les cookies utilisés sur ce site ont pour finalité de faciliter la navigation ainsi que de récolter des données dans un but statistique. Vous trouverez plus d’informations ainsi que la possibilité de vous y opposer ou de changer les paramètres en cliquant sur le lien suivant: Politique en matière de cookies. En poursuivant votre navigation sur ce site, vous acceptez l'utilisation de cookies aux fins susmentionnées.
