Redimensionner la Chine
Le surinvestissement s’est accompagné d’une augmentation de la dette.
Aujourd'hui, les décideurs politiques chinois doivent réduire les niveaux d'endettement et rééquilibrer l'économie.
La grande question est: quelle croissance vont-ils sacrifier dans ce processus?
Quelle est la conséquence du mix-politique de la Chine pour sa croissance?
Les politiques esquissées lors du 19ème congrès national du mois dernier, dont l'objectif est de construire une «vie meilleure» pour la population, suggèrent une croissance économique plus lente, mais aussi plus durable.
De plus amples détails seront fournis fin décembre lors de la Central Economic Work Conference.
Il est probable que les deux initiatives de stimulation, bien qu’ambitieuses, ne suffisent pas à compenser l'impact des initiatives restrictives.
Les niveaux d'endettement peuvent-ils provoquer une crise?
Atteignant actuellement 250% du PIB, le fardeau de la dette de la Chine est peut-être lourd, mais il reste sous contrôle.
La réforme la plus risquée est la libéralisation financière, avec notamment l’ouverture du marché des devises, qui a catalysé de précédentes crises financières sur les marchés émergents. Il y a cependant des facteurs d’atténuation, en particulier:
- L'Etat est propriétaire des principaux créanciers (grandes banques) et débiteurs (2/3 de la dette des entreprises provient des entreprises d’Etat)
- La dette chinoise est encore essentiellement détenue localement.
Que fait la Chine pour gérer son niveau d'endettement?
Le resserrement de la politique monétaire a contribué à atténuer les risques liés au fardeau de la dette chinoise. Depuis la fin de l'année dernière, les autorités monétaires ont conduit une hausse régulière des taux du marché monétaire. Les taux d'intérêt ont rebondi par rapport à leurs creux d'octobre 2016 (Fig.4).
Ce resserrement permet de stabiliser le renminbi au moment du resserrement américain, car il limite l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les Etats-Unis.
Quels taux de croissance peut-on espérer pour la prochaine décennie?
L'économie chinoise arrive à maturité: elle est devenue le troisième marché mondial de la dette, la deuxième plus grande économie et, depuis 2010, le plus grand fabricant de produits manufacturés. Mais ses entreprises sont massivement endettées. Et l'histoire montre que cela tend à entraîner une baisse des taux de croissance.
Quel taux de croissance peut-on espérer à l'avenir?
Nous avons estimé la trajectoire de croissance en nous basant sur trois modèles de calcul: les niveaux d'endettement sept ans avant et après leur pic, le PIB par habitant et les facteurs de production (Fig. 5).
Ces trois approches prévoient une croissance de 4 à 5% au cours des cinq à sept prochaines années.
Nous nous attendons donc à ce que les objectifs de croissance soient revus à la baisse au cours des prochaines années, dès 2018, tandis que le rééquilibrage de l'économie se poursuivra, de l’investissement vers la consommation.