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Novembre 2017

Emerging Market Monitor

Une sélection mensuelle de graphiques et de données concernant les pays émergents.

01

Redimensionner la Chine

Parler de la taille de la Chine et du volume de sa production industrielle est devenu un cliché: près d'un produit manufacturé sur quatre en vient.
Fig.1. PRoduction de tee-shirts en chine
Exemple de surcapacités en Chine
FIG1_china-tshirt-production-4_FR.gif

Source: Yi Wen (2015) The making of an economic superpoxwer – Unlocking China’s secret of rapid industrialization, rapport de recherche, Réserve fédérale de Saint Louis

Le surinvestissement s’est accompagné d’une augmentation de la dette.

Aujourd'hui, les décideurs politiques chinois doivent réduire les niveaux d'endettement et rééquilibrer l'économie.

La grande question est: quelle croissance vont-ils sacrifier dans ce processus?

Quelle est la conséquence du mix-politique de la Chine pour sa croissance?

Les politiques esquissées lors du 19ème congrès national du mois dernier, dont l'objectif est de construire une «vie meilleure» pour la population, suggèrent une croissance économique plus lente, mais aussi plus durable.

Fig.2. congres du parti chinois: politiques et implications
20171123_Chart2_FR.png

Source: Pictet Asset Management, Novembre 2017

De plus amples détails seront fournis fin décembre lors de la Central Economic Work Conference.

Il est probable que les deux initiatives de stimulation, bien qu’ambitieuses, ne suffisent pas à compenser l'impact des initiatives restrictives.

Les niveaux d'endettement peuvent-ils provoquer une crise?

Atteignant actuellement 250% du PIB, le fardeau de la dette de la Chine est peut-être lourd, mais il reste sous contrôle.

Fig.3. dette emergente totale par secteur et marche
Premier trimestre 2017, en % du PIB
20171123_Chart3_FR.png

Source: Pictet Asset Management, BIS, CEIC, Datastream, données au premier trimestre 2017

La réforme la plus risquée est la libéralisation financière, avec notamment l’ouverture du marché des devises, qui a catalysé de précédentes crises financières sur les marchés émergents. Il y a cependant des facteurs d’atténuation, en particulier:

  1. L'Etat est propriétaire des principaux créanciers (grandes banques) et débiteurs (2/3 de la dette des entreprises provient des entreprises d’Etat)
  2. La dette chinoise est encore essentiellement détenue localement.

Que fait la Chine pour gérer son niveau d'endettement?

Fig.4. politique chinoise, taux a court et a long terme
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Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, données au 13.11.2017

Le resserrement de la politique monétaire a contribué à atténuer les risques liés au fardeau de la dette chinoise. Depuis la fin de l'année dernière, les autorités monétaires ont conduit une hausse régulière des taux du marché monétaire. Les taux d'intérêt ont rebondi par rapport à leurs creux d'octobre 2016 (Fig.4).

Ce resserrement permet de stabiliser le renminbi au moment du resserrement américain, car il limite l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les Etats-Unis.

Quels taux de croissance peut-on espérer pour la prochaine décennie?

L'économie chinoise arrive à maturité: elle est devenue le troisième marché mondial de la dette, la deuxième plus grande économie et, depuis 2010, le plus grand fabricant de produits manufacturés. Mais ses entreprises sont massivement endettées. Et l'histoire montre que cela tend à entraîner une baisse des taux de croissance.

Quel taux de croissance peut-on espérer à l'avenir?

Nous avons estimé la trajectoire de croissance en nous basant sur trois modèles de calcul: les niveaux d'endettement sept ans avant et après leur pic, le PIB par habitant et les facteurs de production (Fig. 5).

Ces trois approches prévoient une croissance de 4 à 5% au cours des cinq à sept prochaines années.

Nous nous attendons donc à ce que les objectifs de croissance soient revus à la baisse au cours des prochaines années, dès 2018, tandis que le rééquilibrage de l'économie se poursuivra, de l’investissement vers la consommation.

Fig.5. croissance du PIB chinois en fonction de la contribution des facteurs de production
avec une fonction de production de type Y=A∙F(K,N)
20171123_Chart5_FR.png

Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream. Données à janvier 2016, excepté pour la croissance potentielle, avec des données à janvier 2020. *Prévisions: croissance calculées sans accélération de l’inflation, filtrage HP, population en âge de travailler.

 

Shenzhen

Ville de Shenzhen en Chine 

02

Les points de vue de l'équipe

par Gita Ramakrishnan, Senior Investment Manager

Tout est bien qui finit bien? Les réformes des entreprises d'Etat chinoises

Nous sommes optimistes quant à la portée des réformes proposées pour les entreprises d'Etat chinoises. 

Certes complexes, ces réformes devraient pousser les directions des entreprises à mieux utiliser les capitaux confiés. En conséquence, le rendement pour l’actionnaire progressera à travers l’augmentation de la rentabilité des liquidités investies et des dividendes.

Fig.6. marches emergents: taux de dividendes et rendement pour l'actionnaire
L'augmentation des dividendes et de la rentabilité des entreprises devrait se traduire par une hausse des performances des actions chinoises.
20171123_Chart6_FR.png

Source: Bloomberg, données au 13.11.2017

Le niveau d'excédent de trésorerie dans le bilan des entreprises d'Etat joue un rôle clé pour compenser les niveaux élevés d'endettement du système.

Comme les actions A seront progressivement incluses dans l'indice MSCI EM à partir de l'année prochaine, il s'agit d'une évolution significative pour tous les investisseurs sur les marchés émergents.

Nous travaillons actuellement sur un document plus détaillé sur ce sujet. N'hésitez pas à nous contacter si vous êtes intéressés par cet article...

03

Revue des marchés

Fig.7. donnees cles

31/10/2017

20171123_Chart7_FR.png

Source: Datastream, Bloomberg, données au 31.10.2017 en dollars US. Les indices actions sont basés sur un dividende net réinvesti. Les indices obligataires et des matières premières sont exprimés sur la base de la performance totale. L’évolution des devises est calculée à partir des  taux de change.