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Mai 2017

Pictet-European Equity Selection : Carré d'As

Une gestion de convictions basée exclusivement sur le choix des titres.

Performance du fonds

Pictet-European Equity Selection affiche, depuis la modification du processus de gestion le 31.08.2014, une performance de 31.69%, à comparer à une performance de 21,09% pour son indice de référence1.
performance du fonds pictet-european equity Selection depuis le 31.08.2014

Graph1

Source : Pictet Asset Management, performances en euros, nettes de frais


De fortes convictions sur un nombre restreint de titres

  • Le fonds investit dans 40 valeurs environ2.
  • Le bêta, ainsi que les pondérations sectorielle et géographique, sont induits par la sélection des titres, et non l’inverse.
  • Le fonds peut détenir jusqu’à 6% de surpondération d’un même titre, et jusqu’à 20% de petites capitalisations (en dessous de 2,5 milliards de dollars US de capitalisation)2.
  • Il n’y a pas de sous-pondération: soit le titre est présent dans le portefeuille et dans ce cas significativement plus qu’au sein de l’indice, soit il n’y figure pas. 
  • Les similitudes avec le MSCI Europe sont généralement inférieures à 20%.

Afin de mieux éclairer la gestion menée par le fonds, voici quatre exemples de valeurs3.

INMARSAT - Leader de la communication par satellite, 3.83% du portefeuille

Inmarsat fait partie des leaders britanniques des services de communication par satellite.

  • Leader dans son domaine - La société a récemment achevé le développement de son réseau satellitaire mondial. Ce réseau est le plus performant pour la connectivité en vol, en termes de vitesse et de bande passante, ce qui va permettre de pérenniser la situation de monopole que la société possède sur le marché maritime et d’augmenter ses marges. 
  • Valorisation - Selon nos gérants, le marché ne valorise pas correctement l’avance technologique d’Inmarsat. Son succès commercial sur les 12 derniers mois – signature de contrats avec la majorité des grandes compagnies aériennes - constitue certes un frein pour les bénéfices à court terme en raison des besoins d’investissement générés, mais représente une création de valeur importante à long terme.
  • Cible d’acquisition - le secteur des télécommunications est en constante recherche d’économies d’échelle, et donc de consolidation. De plus, le réseau américain d’Inmarsat est sous-exploité et pourrait intéresser un repreneur.
Cours de l'action INMARSAT sur 5 ans
Graph2_INMARSAT

Source: Bloomberg, Mai 2017


LIVANOVA - Peu suivie, mal comprise par le marché, 3.01% du portefeuille

Livanova est une petite capitalisation du secteur des medtech, basée au Royaume-Uni.

  • Barrières à l’entrée - Les produits innovants développés par la société (valves aortiques, cœur et poumon artificiels, neuro-modulation) génèrent de fortes barrières à l’entrée, et donc des marges importantes. 
  • Croissance autofinancée - La fusion des deux sociétés Sorin et Cyberonics a créé Livanova. Il reste aujourd’hui d’importantes synergies à mettre en place dans la recherche et le développement, la plate-forme commerciale et la fiscalité. Ces synergies seront suffisantes pour financer le développement des nouveaux produits et assurer la croissance de la nouvelle entité. 
  • Couverture limitée des analystes - Livanova est le résultat de la fusion entre deux petites capitalisations, italienne et américaine, la nouvelle entité étant basée au Royaume-Uni pour des raisons fiscales. Les analystes italiens et américains ont cessé leur suivi et la société est trop petite pour intéresser les analystes medtech. Nos gérants la rencontrent quant à eux tous les trimestres.
  • Catalyseurs potentiels forts - La valve aortique développée par la société nous paraît constituer une réelle opportunité pouvant aller jusqu’à doubler la capitalisation boursière. Le nouveau dirigeant, un ancien de Danaher, est très compétent et nos gérants pensent qu’il saura saisir les opportunités au maximum, d’autant que la société n’a pas de dettes et peut vendre des activités non rentables. Nous estimons à 60% le potentiel de hausse, voire plus si la valve mitrale tient ses promesses2.
Cours de l'action LIVANOVA sur 5 ans
Graph3_LIVANOVA

Source: Bloomberg, Mai 2017


MERLIN PROPERTIES - Leader de l'immobilier espagnol, 2.3% du portefeuille

  • Leader de l’immobilier commercial en Espagne. Merlin est la plus grande société immobilière commerciale en termes de capitalisation boursière et de mètres carrés détenus et loués. 
  • Portefeuille de grande qualité et équilibré. Grâce à un portefeuille équilibré entre des bureaux de haute qualité, des entreprises de logistique et des centres commerciaux emblématiques, la société génère des cash-flows importants et réguliers. De plus, elle cache une pépite dans son portefeuille, une part importante des agences de la banque de Bilbao, la BBVA, avec un loyer garanti jusqu’en 2034, la valeur de ce contrat dans le bilan de Merlin étant très largement sous-estimée.   
  • Potentiel très important de reprise du marché immobilier espagnol. Les loyers commerciaux en Espagne se situent à des niveaux largement au-dessous de leur maximum d’avant-crise, alors que tous les autres marchés ont déjà retrouvé leurs plus hauts. En admettant que 50% de ce potentiel soit atteint, l’impact sur la valeur de Merlin pourrait aller de +50 à +70%, et nous estimons à 50-60% le potentiel de croissance du titre2.
cours de l'action merlin properties sur 5 ans
Graph4_MERLIN

Source : Bloomberg, Mai 2017

DIGNITY - Marges solides et croissance attendue, 1.81% du portefeuille

Dignity est une société de services funéraires britannique.

  • Vieillissement de la population.  Les baby-boomers ont vieilli et la mortalité va augmenter au Royaume-Uni. Les deux prochaines décennies verront donc une augmentation du chiffre d’affaires de la société.
  • Fortes barrières à l’entrée et pouvoir de fixation des prix. Le secteur a d’importantes barrières à l’entrée: poids de la réglementation, importance de la réputation et le fait qu’une grande partie des ventes s’opère via des recommandations et des préventes. Le secteur a ainsi pu maintenir un fort pouvoir de fixation des prix malgré la baisse du nombre de décès, et aborde cette période de croissance avec des marges élevées. 
  • Croissance des liquidités et déploiement. Dignity génère des cash-flows importants et croissants. La société pourrait utiliser ses liquidités pour consolider un marché fragmenté et racheter ses actions. 

cours de l'action dignity sur 5 ans
Graph5_DIGNITY

Source : Bloomberg, Mai 2017

Pictet-European Equity Selection - Performances et risques

Niveau de risque : 6, sur une échelle de risque de 1 (risque plus faible) à 7 (risque plus élevé).

Cette catégorie de risque a été attribuée à la part en raison des fluctuations de cours liées à sa devise et aux investissements et à la stratégie du fonds.
La catégorie de risque indiquée est basée sur des données historiques et peut ne pas constituer une indication fiable du profil de risque futur de la part.
La catégorie de risque affichée ne constitue pas un objectif ni une garantie et est susceptible d'évoluer dans le temps.
La catégorie la plus basse n'est pas synonyme d'investissement sans risque.
Le fonds n'offre aucune garantie du capital ni aucune mesure de protection des actifs.
Le fonds peut être exposé aux risques matériels suivants qui ne sont pas reflétés de manière adéquate par l'indicateur synthétique de risques, et qui peuvent avoir un impact sur ses performances:
- Risque opérationnel: des pertes peuvent être causées, par exemple, par des erreurs humaines, des dé-faillances systémiques, une valorisation incorrecte ou une garde incorrecte des actifs.
- Risque de contrepartie: des pertes peuvent se produire lorsqu'une contrepartie ne respecte pas ses obli-gations liées aux instruments ou contrats, par exemple dans le cas de dérivés négociés de gré à gré.
- Impact des techniques financières: l'utilisation de l'effet de levier peut amplifier les pertes et les gains et/ou ne pas aboutir à l'exposition souhaitée.

Performance du fonds depuis le lancement
Graph6

Source : Pictet Asset Management, 26 mai 2017