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Stephane Couturier for Pictet
Avril 2018

Pictet-European Equity Selection: davantage de convictions que de style

Depuis la modification du processus de gestion le 29 août 2014 et la reprise de la gestion par Tomás Pintó et Fabio Paolini, le fonds Pictet-European Equity Selection affiche une performance cumulée nette de frais de gestion de 28,79%[1], à comparer aux 15,45%[1] de l'indice MSCI Europe.

La surperformance est régulière: sur la période, le ratio d’information du fonds atteint 0,85 [1]. 

Performance du fonds Pictet-European Equity Selection depuis le changement de gérant
201804_EES_ performance du fonds.png

Source: Pictet Asset Management, du 29.08.2014 au 03.04.2018
La performance passée ne saurait préjuger ou constituer une garantie des résultats futurs.

L'augmentation des liquidités, fil conducteur de l'analyse

  • Les gérants sélectionnent les entreprises capables de produire des flux de liquidités importants et de les réinvestir avec une rentabilité élevée. Les résultats des entreprises peuvent être manipulés alors que le cash, lui, ne ment pas.
  • A partir de l’analyse détaillée des entreprises candidates à l’investissement, ils établissent un objectif de prix en utilisant des hypothèses conservatrices. Ces hypothèses sont largement débattues à l’intérieur de l’équipe. 
  • Les gérants attendent patiemment que le marché leur fournisse l’opportunité d’acquérir les actions de l’entreprise, bien en dessous de ce prix
  • Le portefeuille est construit entreprise par entreprise, indépendamment d’un indice de référence. 
 

Une gestion de convictions

  • Le portefeuille est généralement constitué de moins de 40 valeurs.
  • Le bêta, ainsi que les pondérations sectorielles et géographiques, sont la conséquence de la sélection des titres, et non l’inverse. 
  • Le fonds peut détenir jusqu’à 6% de surpondération d’un même titre, et jusqu’à 20% de petites capitalisations (en dessous de 2 milliards d’euros de capitalisation).
  • Soit le titre est présent dans le portefeuille et dans ce cas, significativement plus qu’au sein de l’indice, soit il n’y figure pas.  
  • Le recoupement avec le MSCI Europe est généralement inférieur à 20%.
 
POsitions actives du fonds
201804_EES_ positions actives.png

Source: Pictet Asset Management,  positions du portefeuille par rapport à l’indice en termes absolus au 28.02.2018

Ces gérants n'ont aucun style

Les gérants ne suivent aucun style de gestion en particulier. Ils peuvent ainsi apporter au fonds une surperformance régulière, indépendamment des cycles de style.

Le graphique ci-dessous montre la stabilité de la surperformance du fonds et la compare à l’irrégularité de la performance du style 'croissance' par rapport au style 'value' sur la même période. 

composite "actions européennes" - performances régulière durant différentes phases de marché
201804_EES_ composite actions euro

Source: Pictet Asset Management, du 30.09.2014 au 28.02.2018

Pandora: bijoux à prix abordables, 1.16% du portefeuille [3]

Pandora conçoit, fabrique et commercialise des bijoux à des prix abordables avec des matériaux de qualité. La société est présente dans 100 pays sur 6 continents, à travers 8000 points de vente, dont 2 500 'concept stores'[3].

Le prix cible est de 820 couronnes danoises, contre 655 aujourd’hui[3]

Pandora a lancé avec succès des modèles de bagues, de colliers et de boucles d'oreilles, qui représentent déjà 25% des ventes[3]. La dépendance de Pandora à ses succès passés, les modèles de bracelets Charm et Charms, est donc réduite. 

La société peut rapidement s’adapter à la demande avec de nouveaux modèles, car elle dessine et produit elle-même ses bijoux. Son modèle d’affaires ressemble à cet égard à celui de Zara. 

Le marché est extraordinairement fragmenté. Les 15 premières marques représentent 15% du chiffre d’affaires du secteur[3]. Pandora n’a donc pas de concurrent sérieux dans son domaine.  

Gestamp: emboutissage métallique pour l'industrie automobile, 4.71 % du portefeuille [2]

La société est n° 1 mondial de l’emboutissage pour les carrosseries et de l’emboutissage à chaud, et l’une des trois premières pour les châssis.

Depuis sa création en 1998, elle a connu une croissance organique annuelle de 12%. La visibilité est forte: les commandes représentent aujourd’hui cinq ans de chiffre d’affaires[3]. De plus, le degré d’externalisation de la fabrication des châssis est faible. La société n’a donc pas de concurrent sérieux et un mouvement vers plus d’externalisation lui offrirait de nouvelles perspectives de croissance. 

Notre prix cible est de 9,5 euros, contre 6,61[4]

La différence peut s’expliquer par trois raisons:

  • Prime espagnole: les investisseurs ont tendance à délaisser les valeurs des pays périphériques. Seuls 18% des produits de Gestamp sont destinés à des clients espagnols[4]
  • Avantage concurrentiel fort: l’emboutissage à chaud permet de réduire jusqu’à 6 fois le poids des pièces métalliques pour une même résistance[2]. Cette technologie permet donc de réduire les émissions de CO2 et d’augmenter l’autonomie des véhicules électriques, qui dépend directement de leur poids. Gestamp a développé une technologie supérieure à celles de ses concurrents et devrait donc conserver de fortes marges et sa position dominante.
  • Marges sous-estimées: la croissance de l’entreprise a jusqu’ici dégradé le bilan de la société. Une part importante du capital investi n’a pas encore généré de marge. Et les marges opérationnelles sur les nouveaux contrats atteindront bientôt un niveau normal. Les gérants considèrent qu’avec le périmètre actuel de la société, la marge opérationnelle à maturité sera donc très supérieure à celle d’aujourd’hui.
performance DU FONDS PICTET-EUROPEAN EQUITY SELECTION, part I EUR
201804_EES_ calendar.png

Source : Pictet Asset Management, Performances nettes en euros 04.04.2018 – Changement du processus de gestion est intervenu le 29.08. 2014

PROFIL RISQUE ET RENDEMENT
Ce document est à destination des investisseurs professionnels.
Les performances sont  en euros nettes de frais de gestion, dividendes réinvestis et basées sur les va-leurs liquidatives officielles.
La performance historique n’est pas représentative des performances futures. Les données relatives à la performance n’incluent ni les commissions, ni les frais prélevés lors de la souscription à des ou du ra-chat de parts. La valeur et les revenus d’un investissement peuvent fluctuer à la hausse ou à la baisse, et il est possible que les investisseurs ne récupèrent pas la totalité du montant initialement investi. 
Echelle de Risque = 5 (sur une échelle allant de 1-risque plus faible à 7-risque plus élevé) 
La durée d'investissement recommandée est 5 ans.
Le fonds peut être exposé aux risques matériels suivants qui ne sont pas reflétés de manière adéquate par l'indicateur synthétique de risques, et qui peuvent avoir un impact sur ses performances : risque opérationnel, risque de contrepartie, l’impact des techniques financières, et tout autre risques liés aux marchés actions de manière générale. Les facteurs de risque sont décrits dans le prospectus du fonds. Aussi n’est-il pas prévu de les reproduire ici dans leur intégralité.
Pictet-European Equity Selection: Part I EUR : Frais courants = 0.95% (au 28 février 2018) | Frais de gestion : 0.60%