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Avril 2018

Dans les rouages de Pictet-European Equity Selection 

Depuis le début de l’année, le fonds Pictet-European Equity Selection affiche une performance de 1,18%, contre 0,11% pour son indice de référence [1]. 

Nous présentons dans cette note, l’analyse de nos gérants sur cinq valeurs qui ont le plus compté pour la performance du premier trimestre, ainsi que sur deux nouvelles entrées dans le portefeuille.

 

Pictet-european equity selection: performance depuis le début de l'année
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Source: Pictet Asset Management, 30.04.2018

 

Voici les trois principales contributions positives.

GESTAMP AUTOMOCION: TECHNOLOGIE SUPÉRIEURE, EXCELLENTS RÉSULTATS 

Gestamp Automocion - châssis et carrosseries automobiles, Espagne.

L’action a progressé dans la seconde moitié du trimestre grâce à des résultats de fin d’année 2017 supérieurs aux attentes, particulièrement bons sur les marchés clés pour sa croissance: l'Europe de l'Est, l'Asie et l'Amérique du Sud. De plus, les problèmes d'approvisionnement en Amérique du Nord qui avaient été mis en évidence dans le communiqué du troisième trimestre du groupe ont été résolus. 

Certes, les dépenses d'investissement restent élevées, ce qui pèse sur la génération de cash-flows libres. Mais la dynamique commerciale est forte: les principaux équipementiers automobiles investissent dans le développement de nouvelles gammes de véhicules hybrides et de véhicules électriques, nécessitant des matériaux légers que seul peut traiter l'estampage à chaud, technologie dans laquelle Gestamp Automocion excelle. 

En s'engageant dans ces investissements, Gestamp Automocion consolide sa position de fournisseur de premier rang et en augmente la visibilité sur sa génération de cash-flows à plus long terme. 

Le fonds conserve cette valeur. 

 
Performance de l'action gestamp automocion et du msci europe, depuis le début de l'année
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Source: Données Bloomberg, 17.04.2018

LIVANOVA: FOCALISATION SUR LES ACTIVITÉS DE SON CŒUR DE MÉTIER

Livanova - dispositifs chirurgicaux, Royaume-Uni.

La société a participé à la baisse générale du marché au début du mois de février, mais s'est redressée ensuite plus fortement que le marché. La hausse a été soutenue par l'annonce du groupe de l'acquisition opportuniste du groupe américain Tandem Health. 

La vente des activités non stratégiques de gestion du rythme cardiaque (CRM) étant quasi achevée, la direction de Livanova achète des sociétés qui complètent et élargissent l'offre de ses principales franchises: la chirurgie cardiaque et la neuromodulation. 

En ce sens, le système développé par Tandem Health pour des interventions cardiaques moins invasives semble particulièrement intéressant. Cette acquisition installe Livanova à la pointe de la technologie chirurgicale, notamment celle impliquant ses propres implants de valves mitrales. 

Livanova détient une part de marché mondiale de 70% dans les machines traditionnelles cœur-poumon artificiel pour la chirurgie à cœur ouvert2. Cela devrait demeurer un générateur de liquidités pendant de nombreuses années, qui permettra à la société de continuer de procéder à des acquisitions intéressantes. 

Le fonds reste détenteur de la valeur.

 
performance de l'action Livanova et du msci europe depuis le début de l'année
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Source: Données Bloomberg, 17.04.2018

NOKIA: LA 5G, ENFIN

Nokia - infrastructures de réseau cellulaire et propriété intellectuelle, Finlande.

Nokia a publié des résultats meilleurs que prévu pour le quatrième trimestre 2017. 

La hausse inattendue de ses bénéfices est due en grande partie au paiement de redevances pour l'utilisation de la propriété intellectuelle de Nokia par Huawei en Chine. Le point de vue de nos gérants, selon lequel le potentiel de l'activité de propriété intellectuelle était sous-estimé, se trouve ainsi confirmé. 

Mais surtout, le PDG Rajeev Suri a annoncé que le déploiement de la 5G commencerait sérieusement en 2019, après encore une année d'investissement en 2018. C’est une excellente nouvelle. Nous nous attendons à ce qu'un cycle d'investissement 5G porte la rentabilité du secteur des infrastructures de réseau à des niveaux plus élevés: le passage de la 4G à la 5G sera davantage axé sur les logiciels que sur les infrastructures matérielles

Notons que la 5G aura été attendue plus longtemps que le marché ne l’avait pressenti, raison pour laquelle l’action avait été jusqu'à présent un investissement décevant pour le portefeuille. 

performance de l'action nokia et du msci europe depuis le début de l'année
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Source: Données Bloomberg, 17.04.2018

 

 

Au cours du premier trimestre, deux nouvelles positions ont été ajoutées au portefeuille:

PANDORA: UNE BELLE BOÎTE À BIJOUX

Pandora - dessin, fabrication et vente au détail de bijoux de marque, Danemark.

La société opère sur un marché extrêmement fragmenté. Il est le plus important bijoutier grand public au monde, cinq fois plus grand que son concurrent immédiat.

La société a mis en place un modèle d'affaires peu gourmand en capital: son ratio investissements/ventes est de 5%2. Ses marges et son rendement du capital investi se situent parmi les meilleurs de son secteur. 

L’avantage concurrentiel de Pandora réside dans sa capacité à fabriquer elle-même ses bijoux, ce qui lui procure des marges plus élevées et permet une mise sur le marché plus rapide des produits. 

Pandora devrait continuer d’améliorer sa position concurrentielle et, au final, répliquer le modèle d’affaires de Zara dans la joaillerie. La direction prise par l’entreprise - des délais de livraison plus ra-pides, plus de produits nouveaux dans des gammes plus diverses - devrait selon nos gérants lui permettre d’atteindre cet objectif. 

 
performance de l'action pandora et du msci europe depuis le début de l'année
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Source: Données Bloomberg, 17.04.2018

OCI: LE PLUS COMPETITIF DES PRODUCTEURS D'ENGRAIS

OCI - engrais et produits chimiques, Pays-Bas.

OCI est le quatrième producteur mondial d'engrais. 

L'entreprise a été fondée en 2008 et ses capacités de production sont passées de 1,8 million de tonnes d’engrais en 2008 à 13 millions aujourd'hui, grâce à un mélange de fusions-acquisitions et d'investissements opportunistes2

D'ici à 2019, 70% des capacités d'OCI se situeront dans des régions à bas coûts de production: Algérie, Egypte, Etats-Unis2. Cela devrait permettre au groupe de générer des marges quel que soit le cycle, et fera d’OCI le plus efficace des producteurs d'azote. La société sera également bien située stratégiquement: sa nouvelle usine de l'Iowa est construite dans la corn-belt américaine. 

OCI approche de la fin du cycle de dépenses d'investissement et la nouvelle usine américaine créera un levier d'exploitation élevé. Même avec des hypothèses modestes de prix des engrais au cours des trois prochaines années, la société devrait connaître une expansion très importante des marges et une forte augmentation des flux de trésorerie disponibles. 

OCI devrait ainsi se désendetter rapidement. Les actionnaires bénéficieront alors à plein des marges de l’entreprise. 

 
performance de l'action oci et du msci europe depuis le début de l'année
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Source: Données Bloomberg, 17.04.2018

 

 

Les deux titres ci-dessous ont significativement nui à la performance.

SOPHOS: PLUS DE DEPENSES MARKETING QUE PREVU

Sophos - logiciels de cybersécurité, Royaume-Uni.

Sophos a subi un recul en février à la suite de la publication de résultats décevants. Les dépenses de marketing accompagnant le lancement de deux nouveaux produits ont pesé lourdement. 

Le modèle d'affaires de Sophos, basé sur les licences, offre une meilleure visibilité que la plupart des sociétés de logiciels, grâce à sa franchise sur les petites et moyennes entreprises. Nos gérants sont convaincus qu’il s’agit là d’un problème temporaire, et que les fruits de ces dépenses plus élevées se traduiront par des rendements plus importants.

Le fonds reste actionnaire.

 
performance de l'action Sophos et du msci europe depuis le début de l'année
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Source: Données Bloomberg, 17.04.2018

DIGNITY: UNE JOURNEE SOMBRE

Dignity - services funéraires et crématoires, Royaume-Uni.

Dignity a annoncé en janvier qu'en réponse aux réductions de prix agressives de son principal concurrent, Cooperative Funeral Services, elle réduisait de 20% le prix de base de ses services funéraires2.

Malgré ses acquisitions, la part de marché de Dignity était restée globalement stable. La société n’est pas parvenue à faire face aux nouveaux entrants de petite taille, en grande partie en raison de ses prix plus élevés. Les comparateurs de prix internet ont probablement joué un rôle important.

La réaction du cours de l'action à cette nouvelles a été immédiate, avec une chute du prix de 50% en une journée.

Nos gérants pensent que la baisse annoncée des prix, si elle réduit la rentabilité de la société, lui permettra néanmoins d’être de nouveau compétitive. Dans ce cadre, le prix de l’action nous semble sous-évalué et nous conservons la position. Rappelons que Dignity reste l’un des leaders d’un secteur en croissance, porté par le vieillissement des baby-boomers. 

performance de l'action dignity et msci europe depuis le début de l'année
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Source: Données Bloomberg, 17.04.2018

PROFIL RISQUE ET RENDEMENT

Ce document est à destination des investisseurs professionnels.
Les performances sont  en euros nettes de frais de gestion, dividendes réinvestis et basées sur les valeurs liquidatives officielles.
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Echelle de Risque = 5 (sur une échelle allant de 1-risque plus faible à 7-risque plus élevé) 
La durée d'investissement recommandée est 5 ans.
Le fonds peut être exposé aux risques matériels suivants qui ne sont pas reflétés de manière adéquate par l'indicateur synthétique de risques, et qui peuvent avoir un impact sur ses performances : risque opérationnel, risque de contrepartie, l’impact des techniques financières, et tout autre risques liés aux marchés actions de manière générale. Les facteurs de risque sont décrits dans le prospectus du fonds. Aussi n’est-il pas prévu de les reproduire ici dans leur intégralité.
Pictet-European Equity Selection: Part I EUR : Frais courants = 0.95% (au 28 février 2018) | Frais de gestion : 0.60%