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Juillet 2019

Taux bas liquidité faible la réponse d'ARFI

Les rendements de 13 000 milliards de dollars d’obligations sont aujourd’hui négatifs.  

Et, depuis 2008, la liquidité des marchés de taux s’est dégradée. Pendant que les encours obligataires se sont accrus fortement, les fonds propres alloués à la tenue de marché se sont réduits, réglementation oblige. Moins de rendement, moins de liquidité, la potion est amère.

Comment les gérants obligataires peuvent-ils adapter leurs portefeuilles ?

Illustration avec Pictet-Absolute Return Fixed Income, «ARFI», fonds obligataire à performance absolue.

encours obligataires dont les taux actuariels sont négatifs (en miliards de dollars us)
Encours.png

Source : Bloomberg, Bloomberg Aggregate du 26.02.2010 au 20.06.2019

Pictet-absolute return fixed income, performance depuis son lancement
Perf_Indexee.png

Source : Pictet Asset Management, 17.06.2019 , performance en euros nettes de frais.
La performance passée ne saurait préjuger ou constituer une garantie des résultats futurs. Les performances sont calculées dans la devise de calcul, reflètent les frais courants et toutes commissions prélevées par le fonds, mais ne tiennent pas compte des frais d'entrée que l'investisseur pourrait avoir à payer.

ARFI : DIVERSIFICATION ET LIQUIDITÉ

Dès la création du fonds en 2011, les gérants de Pictet-Absolute Return Fixed Income ont intégré la baisse de liquidité des marchés obligataires mondiaux. L’accent a été mis sur la diversification et la liquidité des investissements.  

  • Plus de 24 marchés de taux et de devises, répartis en plus de 20 secteurs d’activité, composent l’univers de gestion. Celui-ci inclut l’ensemble des marchés de taux et de devises liquides, dont les obligations high yield et la dette émergente (gouvernementale ou d'entreprise, en devises fortes ou en devises locales). 
  • Trois principales sources de performance : taux, devises, crédit. Auxquelles s’ajoutent des positions sur la volatilité.
Répartition des risques selon les sources de performance
Risk_Report.png

Source : Pictet Asset Management, au 31.05.2019

  • Couverture des chocs de marché : les gérants, les analystes quantitatifs affectés à l’équipe de risque dédiée aux portefeuilles obligataires analysent en continu la robustesse du portefeuille et éliminent les corrélations non souhaitées. Ils testent en particulier la résistance du portefeuille aux chocs de marché. 
  • Rating : la plupart des émetteurs sont notés investment grade.
répartition du portefeuille par notation
Notation.png

Source : Pictet Asset Management, au 31.05.2019

  • Limite par type d’émetteur : l’allocation par émetteur est limitée en fonction du risque de crédit et de liquidité : 0,6% pour les émetteurs high yield, 2% pour les entreprises investment grade, 10% pour les gouvernements émergents. 
  • Valorisations : tous les titres en portefeuille ont au moins un teneur de marché, mais souvent plus de trois. Le portefeuille ne détient pas d’actifs qui ne sont pas négociés fréquemment sur les marchés et qui seraient donc difficiles à évaluer (actifs de niveau 3).

ET AUJOURD'HUI, ARFI EST STRUCTURÉ AUTOUR DE TROIS THÈMES

TAUX BAS POUR LONGTEMPS

  • Préférence pour la partie longue des courbes de taux américaines et européennes : les anticipations de fortes baisses de taux des banques centrales pourraient être déçues. 
  • Acheteur du crédit US : la Fed se montrera modérément accommodante et la croissance américaine devrait se stabiliser, portée par des gains de productivité et une saine croissance de l’emploi. 
  • Acheteur du crédit US contre le crédit en euros : la croissance américaine reste supérieure à la croissance européenne et la Fed a plus de marge de manœuvre que la BCE.  
  • Vendeur d’obligations suédoises, australiennes, hongroises et tchèques, où les banques centrales n’ont pas encore pris suffisamment compte du retour de l’inflation.

CRISE EUROPÉENNE CHRONIQUE

  • Acheteur de financières subordonnées européennes : sous la pression réglementaire, les banques européennes ont amélioré leur solvabilité et leur structure de capital. Mais ces positions ont été récemment réduites en raison de la fragilité de l’économie européenne et des tensions commerciales mondiales.
  • Détenteur de positions en Europe périphérique souveraine, de façon sélective : les pays périphériques devraient continuer à bénéficier du soutien de la BCE. Pour la couverture, le portefeuille est vendeur du risque français. 
  • Position d’aplatissement de la courbe allemande : l'impact négatif de la politique de taux d'intérêt sur la rentabilité des banques limite la capacité de la BCE à baisser ses taux. 
  • Acheteur de couronnes suédoises et norvégiennes, dont les banques centrales devront resserrer leur politique monétaire. La couronne suédoise a souffert des tensions commerciales mondiales et la couronne norvégienne a reculé avec les prix du pétrole.

TRANSITION CHINOISE

  • Acheteur de la dette émergente en dollars et en euros : la croissance chinoise devrait se stabiliser. Les valorisations sont attrayantes et les investisseurs émergents sont plutôt prudents aujourd’hui.
  • Positions vendeuses sur des devises émergentes dont la couronne tchèque, le forint hongrois et la livre turque.
  • Acheteur de crédit chinois en monnaie forte, avec un accent mis sur les entreprises soutenues par l’Etat et les grands promoteurs immobiliers chinois, qui ont souffert l'année dernière de la faiblesse du crédit. La position est partiellement couverte par des options short sur la dette souveraine.
  • Acheteur des obligations locales indonésiennes, brésiliennes et d’Afrique du Sud pour des raisons de valorisation.
La performance annuelle annualisée du fonds depuis son lancement est de 2,66%, sa volatilité de 1,92% et les encours de USD 1’797 millions.
performance du fonds pictet-absolute return fixed income-i usd et de son indice de référence (annualisée au-delà de 1 an)
Table_Perf_Disclaimer.png

Source : Pictet Asset Management, données au 02.07.2019. Indice de référence = ICE BOFAML US DOLLAR OVERNIGHT DEPOSIT OFFERED RATE ( USD).
La performance passée ne saurait préjuger ou constituer une garantie des résultats futurs. Les performances sont calculées dans la devise de calcul, reflètent les frais courants et toutes commissions prélevées par le fonds, mais ne tiennent pas compte des frais d'entrée que l'investisseur pourrait avoir à payer.
La stratégie n’est pas soumise aux contraintes d’un indice de référence. L’indice ICE BOFAML US Dollar Overnight Deposit Offered Rate  est utilisé à des fins de comparaison uniquement. Cet indice n’influence pas le processus de construction du portefeuille et les titres qui le composent peuvent ne pas faire partie de l’univers d’investissement de la stratégie.

PROFIL DE RISQUE ET DE RENDEMENT DE PICTET-ABSOLUTE RETURN FIXED INCOME-I USD

Ce document est à destination des investisseurs professionnels.

Les performances sont en euros nettes de frais de gestion, dividendes réinvestis et basées sur les valeurs liquidatives officielles.

La performance historique n’est pas représentative des performances futures. Les données relatives à la performance n’incluent ni les commissions, ni les frais prélevés lors de la souscription à des ou du rachat de parts. La valeur et les revenus d’un investissement peuvent fluctuer à la hausse ou à la baisse, et il est possible que les investisseurs ne récupèrent pas la totalité du montant initialement investi. 

Echelle de risque = 3 (sur une échelle allant de 1-risque plus faible à 7-risque plus élevé)

Risk scale_FR_3.jpg

Recommandation : le fonds ne pourrait ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur apport dans les 3 ans.

Le fonds peut être exposé aux risques matériels suivants qui ne sont pas reflétés de manière adéquate par l'indicateur synthétique de risques, et qui peuvent avoir un impact sur ses performances : Risque lié aux instruments financiers dérivés, risque opérationnel, risque de contrepartie, risque de crédit, Les risques liés aux investissements convertibles conditionnels (« CoCo »), risques liés aux investissement sur les marchés émergents (i.e.« Stock Connext », Sukuk).
Les facteurs de risque sont décrits dans le prospectus du fonds. Aussi n’est-il pas prévu de les reproduire ici dans leur intégralité.
Pictet-Absolute Return Fixed Income- Part I USD : Frais courants : 0.62% (au 31.05.2019) | Frais de gestion réels : 0.4% | Frais d’entrée : jusqu’à 5% en faveur du distributeur ¦ Frais de sortie : jusqu’à 1%  en faveur du distributeur | Frais de performance : oui, 10.00 %> LIBOR USD Overnight + 1.5%, Point haut de référence (high watermark)* .

Ce fonds fait partie de la SICAV Pictet, une SICAV de droit luxembourgeois conforme aux dispositions UCITS. La société de gestion est Pictet Asset Management (Europe) SA, 15, avenue J.F. Kennedy, L-1855 Luxembourg.