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Investir dans la dette décotée

Novembre 2020
Communication marketing

Pictet Alt-Distressed & Special Situations: les opportunités de la dette décotée

L’année 2020 a secoué les finances des entreprises mondiales. Les volumes de dettes décotée ont explosé et la volatilité s’est installée. Pour les gérants du fonds Pictet Alt-Distressed & Special Situations, les opportunités se sont multipliées.

Par
Frederic Rollin
Frédéric Rollin
Senior Investment Adviser

Une situation de crédit difficile pour les entreprises

La crise de la Covid 19 a mis sous tension les finances des entreprises mondiales. Selon Moody’s, le taux de défaut du High Yield global a atteint en septembre un plus haut depuis plus de 10 ans et devrait augmenter jusqu’au premier trimestre de 2021. La part d’obligations notées CCC dans les indices européens et américains a fortement progressé. Une étude publiée sur le blog de la Fed de San Francisco montre que les entreprises américaines sont dans une situation comparable à celle de 2008.   
Distance au défaut : entreprises non financières américaines
Source: FED de San Francisco, "Risk of Business Insolvency during Coronavirus Crisis", Sophia M. Friesenhahn and Simon H. Kwan, Octobre 2020

Financement dans le secteur du tourisme

Le secteur touristique européen devait connaître l’enfer pendant la crise. Nos gérants ont acheté au premier trimestre des obligations de faible maturité d’un des leaders de ce secteur et les ont couvertes par des actions de la même société. Ils pensaient que la pandémie allait sérieusement obérer la valeur de l’entreprise, sans pour autant compromettre dans l’immédiat sa capacité de remboursement, notamment grâce à un soutien probable des banques.

Pendant l’effondrement de printemps, les actions ont très largement baissé. De plus le prix de ses obligations de coupon 2.125% a atteint des niveaux très décotés, autour de 70% du pair, et les gérants ont décidé de rajouter à leur position d’arbitrage.

La société s’est ensuite financée en contractant plusieurs emprunts auprès d’une grande banque allemande. Nos gérants ont participé à une négociation avec l’émetteur et obtenu une augmentation du coupon, désormais de 9.5%.

Alors que le cours de l’action stagne sur ses plus bas, le prix de l’obligation est remonté vers 90%.

Cours de l'action et de l'obligation de l'entreprise
Source: Bloomberg, du 31.12.2019 au 10.11.2020
Les gérants ont de même pris une position acheteuse sur deux obligations d’un tour-opérateur. De faible maturité, échéances 2021 et 2022, ces obligations leurs semblaient suffisamment protégées par la valeur des navires. Ils ont couvert cette position par des ventes d’actions de la société, qu’ils trouvaient alors trop largement valorisées. 

La société a décidé de se financer en émettant des actions, des obligations convertibles et une dette sécurisée par la valeur de ses actifs. Ce financement a dilué les actionnaires existants et éloigné le spectre d’un défaut à court terme. L’obligation 2021 a pu remonter sur un niveau proche du pair. Nos gérants ont alors vendu l’obligation et soldé leur position vendeuse sur les actions. 

Le fonds conserve une position sur l’obligation 2022, qui offre à l’heure actuelle un bon rendement pour une notation dans la catégorie B. 
Cours de l'action et obligations de l'entreprise
Source: Bloomberg, du 31.12.2019 au 10.11.2020

Absence de covenants

Les gérants étudient aujourd’hui de nombreuses opportunités. L’impact de la crise sur la dette décotée est massif. Privés de rendement par les banques centrales et encouragés par la faiblesse des taux de défaut d’avant la pandémie, les investisseurs ont souscrit à des prêts faiblement protégés. La part de prêts ayant des covenants légers n’a cessé d’augmenter depuis 2012 jusqu’à représenter en 2019 près de 80% des émissions.

Nous considérons que les emprunts subordonnés, premiers dans la structure de la dette à supporter les pertes, se trouvent donc dans une situation particulièrement fragile.

Ceci fait naître des opportunités. Nos gérants sont en train d’étudier la possibilité d’acheter des titres sécurisés, ou des titres anciens bénéficiant d’une protection contractuelle, et vendre des dettes subordonnées.
Pourcentage des prêts faiblement protégés sur les émissions totales
Source: S&P Capital IQ LCD, 01/01/2020

Caractéristiques du fonds

Le fonds Pictet Alt-Distressed & Special Situations a été lancé le 31 décembre 2019.

Voici les principales caractéristiques de la stratégie : 

  • Pictet Alt-Distressed & Special Situations est un fonds de crédit long/short axé sur les entreprises en difficulté, principalement en Europe. La stratégie cible des rendements élevés tout au long du cycle économique et une faible corrélation avec les actifs traditionnels.
  • Le fonds est géré depuis Londres par une équipe de 5 personnes. Galia Velimukhametova, 21 ans d’expérience sur les marchés, dirige la stratégie et s’appuie sur trois analystes gérants seniors ayant une expérience moyenne de 15 ans. Gareth Payne, Senior Client Portfolio Manager, sera le principal point de contact avec les clients. 
  • Les gestionnaires peuvent s’appuyer sur l’expérience des équipes de Pictet Asset Management en crédit, en allocation d’actifs, en macro-économie…
 
Caractéristiques techniques :
- La devise de référence est l’Euro.
- Le fonds est un compartiment d'une SICAV luxembourgeoise conforme à la directive sur les FIA (fonds d’investissement alternatifs).
- La valeur liquidative est mensuelle et les souscriptions/rachats sont trimestriels avec 1 an de lock-up initial.
- Le montant maximum des encours de la stratégie sera d’1 milliard d'Euros.
- Le prochain cut-off de souscription trimestrielle est fixé au 30 novembre à 17h00 pour les opérations au 31 décembre 2020.

Les allocations existantes sont sujettes à modification et peuvent avoir évolué depuis la date indiquée.
Profil Risque Rendement
Ce document promotionnel est à destination des investisseurs professionnels.
La performance historique n’est pas représentative des performances futures. Les données relatives à la performance n’incluent ni les commissions, ni les frais prélevés lors de la souscription à des ou du ra-chat de parts. La valeur et les revenus d’un investissement peuvent fluctuer à la hausse ou à la baisse, et il est possible que les investisseurs ne récupèrent pas la totalité du montant initialement investi.
Echelle de Risque part I EUR = 6 (sur une échelle allant de 1-risque plus faible à 7-risque plus éle-vé)
Recommandation : le fonds pourrait ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur ap-port dans les 5 ans.
Le fonds peut être exposé aux risques matériels suivants qui ne sont pas reflétés de manière adéquate par l'indicateur synthétique de risques, et qui peuvent avoir un impact sur ses performances : risque opérationnel, risque de contrepartie, risque lié aux instruments financiers dérivés, risque de liquidité, les investissements sur des titres distressed, risque de crédit.
Pictet Alt-Distressed & Special Situations : Part I EUR : Frais courants = 1.91% (au 31 décembre 2019) | Frais de gestion réels : 1,75% | Commission de performance = 20% High Water Mark | Frais d’entrée: jusqu’à 5,00% | Frais de sortie : jusqu’à 1,00% | Frais de conversion : jusqu’à 2,00%. Mini-mum d’investissement pour le part I EUR : EUR 1'000’000 .
Ce fonds fait partie de la SICAV Pictet ALT, une SICAV de droit luxembourgeois conforme aux disposi-tions FIA. La société de gestion est Pictet Asset Management (Europe) SA, 15, avenue J.F. Kennedy, L-1855 Luxembourg.
Pour en savoir plus
Prêts pour des jours éprouvants
Les liquidités apportées par les banques centrales sont venues colmater les fissures qui apparaissent dans le monde des entreprises. Malgré tout, alors que les fondamentaux économiques sont exploités au maximum de leurs possibilités, des opportunités vont émerger pour les investisseurs en dette décotée.
Galia Velimukhametova, Gareth Payne
Juillet 2020

A propos de

Frédéric Rollin

Frederic Rollin

Frédéric Rollin est conseiller en stratégie d'investissement chez Pictet Asset Management depuis 2011. 
Avant de rejoindre Pictet, Frédéric était responsable des investissements dans un fonds de pension, Novalis Taitbout. Il a commencé sa carrière comme gérant obligataire, de 1990 à 1998 pour BNP, Cardif Asset Management et JP Morgan. Il a ensuite travaillé 9 années chez HSBC Asset Management comme responsable de la gestion High Yield puis responsable de la gestion de taux européenne et responsable global de la gestion du crédit avant de prendre le role de responsable de la gestion de taux chez Robeco à Paris de 2007 à 2009. 
Frédéric est diplomé de statitiques et d'économie à l'ENSAE SEA. 

La présente documentation marketing est publiée par Pictet Asset Management (Europe) S.A. Elle n’est pas destinée à des personnes physiques ou morales qui seraient citoyennes d’un Etat, ou qui auraient leur domicile ou leur résidence dans un lieu, un Etat ou une juridiction où sa publication, sa diffusion, sa consultation ou son utilisation seraient contraires aux lois ou aux règlements en vigueur. Avant tout investissement, il convient de lire les dernières versions du prospectus, du modèle précontractuel le cas échéant, du Document d’information clé ainsi que des rapports annuel et semestriel du fonds, disponibles en anglais et sans frais sur le site assetmanagement.pictet ou sous forme imprimée auprès de Pictet Asset Management (Europe) S.A., 6B, rue du Fort Niedergruenewald, L-2226 Luxembourg, et de l’agent local, du distributeur ou de l’agent centralisateur du fonds, le cas échéant. 

Le Document d’information clé est en outre disponible dans la ou les langues nationales de chacun des pays où le compartiment concerné est enregistré. De même, le prospectus, le modèle précontractuel le cas échéant ainsi que les rapports annuel et semestriel sont susceptibles d’être publiés dans d’autres langues, pour lesquelles il convient de consulter le site susmentionné. Seules les dernières versions des documents visés ci-dessus peuvent être considérées comme des publications officielles sur lesquelles fonder les décisions d’investissement.

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La liste des pays où le fonds est enregistré peut être obtenue en tout temps auprès de Pictet Asset Management (Europe) S.A., qui peut décider de mettre fin aux dispositions prises dans le cadre de la commercialisation du fonds ou de ses compartiments dans un pays donné.

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