Pourquoi l’intégration du renminbi au panier de devises qui composent les droits de tirage spéciaux du FMI transforme-t-elle les obligations locales chinoises en placement stratégique?
CY: La décision du Fonds monétaire international (FMI) n’est pas seulement un symbole important pour la Chine. Elle a également le potentiel de renforcer les afflux d’actifs sur les marchés des capitaux du pays. Et même si le renminbi affiche une pondération initiale de 10,92% au sein des droits de tirage spéciaux (DTS), les banques centrales ne possèdent qu’environ 1% de leurs réserves dans cette devise. Mais cet écart va sans nul doute se combler. Selon nos calculs, un report de seulement 1% des réserves mondiales vers les actifs libellés en renminbi générerait 77 milliards de dollars de collecte nette sur le marché obligataire chinois intérieur. Ce chiffre est à comparer aux 180 milliards de dollars d’obligations offshore en monnaie locale actuellement détenues par les investisseurs étrangers, ce qui représente seulement 2% du marché total. A long terme, le renminbi devrait évoluer vers une véritable monnaie de réserve, et sa part dans les réserves des banques centrales des différents pays devrait augmenter jusqu'à environ 20 à 30% au cours de la prochaine décennie1.
Comment évaluez-vous les efforts de Pékin visant à endiguer l’accumulation rapide de la dette des entreprises chinoises?
CY: Cette année, le Congrès National du Peuple a accordé la priorité absolue à la lutte contre le problème de la dette des entreprises. Outre le durcissement de la politique monétaire, les autorités permettent aux sociétés locales de gestion d’actifs d’acquérir des prêts non productifs auprès des banques afin de limiter les risques dans le secteur financier. Le gouvernement commence également à autoriser des faillites sélectives chez les entreprises non rentables dans les secteurs présentant des capacités excédentaires, tels que le charbon, l’exploitation minière et la construction navale. Toutes ces mesures de désendettement conduisent à un marché obligataire intérieur plus sain et de meilleure qualité, puisque le gouvernement élimine certaines entreprises zombies à un rythme contrôlé. Le taux de défaut devrait augmenter depuis un niveau faible de 0,3%, mais le risque de crise systémique me paraît plutôt minime.
Comment votre portefeuille est-il positionné et quelles en sont les raisons?
CY: Nous continuons à surpondérer les obligations émises par des entreprises publiques de haute qualité dans les secteurs importants sur le plan stratégique, tels que l’électricité, les centrales électriques, le transport ferroviaire et les télécoms. Le portefeuille affiche une notation interne moyenne «A», selon notre propre évaluation qui utilise des critères de notation internationaux. Notre portefeuille présente une duration plus courte que l’indice de référence, dans la mesure où nous tablons sur une hausse des rendements à court terme. Nous détenons également une position hors indice en obligations offshore libellées en USD provenant d’émetteurs chinois, qui se négocient à des rendements supérieurs.
Le secteur chinois des obligations vertes, encore embryonnaire, est également digne d’intérêt, car Beijing mobilise des capitaux privés afin de lutter contre la pollution et de s’attaquer aux autres problèmes environnementaux. Le pays est déjà le plus grand marché mondial des obligations vertes, et a émis RMB 238 milliards (USD 36,2 milliards) de titres en 2016, soit 2% des obligations chinoises.
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