Nous considérons à nouveau les actions turques après la débâcle des marchés en 2018.
Par
Christopher Bannon
Senior Investment Manager
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Les actifs turcs ont subi une correction sévère cette année, ce qui a porté leurs valorisations à des niveaux exceptionnellement attractifs. Les sociétés dont les cours ont été les plus malmenés sont souvent les mieux placées pour rebondir fortement. L’histoire montre que les marchés qui ont durement corrigé par le passé reviennent en général à leur moyenne et présentent un potentiel de performance solide. Des cours bas ne sont cependant pas synonymes de valeur élevée. Face à de telles conditions de marché, nous alignons souvent notre réflexion sur l'un des axiomes du gourou de la gestion value, Howard Marks: Le plus important est le rapport entre le cours et la valeur. Cette phrase résume très précisément ce qui nous préoccupe. Aujourd’hui, lorsque nous regardons le marché turc, nous nous demandons: quel potentiel cachent ces cours ?
Les malheurs de la Turquie avaient différentes origines: un endettement excessif, une économie en surchauffe, une inflation en hausse, la guerre à ses frontières et, peut-être surtout, l’autoritarisme du président Ergodan, qui a poussé les investisseurs à douter de l’indépendance des principales institutions du pays (le système judiciaire, la banque centrale et la presse).
Parmi les économies émergentes, seul le marché argentin a enregistré une plus mauvaise année en 2018.
Fig. 1 - TURQUIE - Bien installée sur le podium des marchés émergents les moins performants
Du 1er janvier au 31 octobre 2018, le marché boursier turc et la livre ont respectivement reculé de 47% et 32%.
Pictet Asset Management, données au 31 octobre 2018
Alors, que faire face à un marché aussi extrême ?
Les autorités turques s’efforcent de mettre fin aux dommages qu’elles ont causés. Les mesures de relance budgétaire et l'aggravation constante du déficit de la balance courante ont nettement aggravé la situation l'année dernière. La banque centrale n’a pas été à la hauteur lorsqu’elle a été mise à l’épreuve. Il a fallu que les rendements obligataires explosent à quelque 30% et que la devise s’effondre pour qu’elle redresse la situation.
Quand elle s’est enfin décidée, elle a toutefois agi de façon décisive avec une hausse des taux de 625 pb. Ce faisant, elle a retrouvé la crédibilité dont elle avait besoin. La devise s’est depuis stabilisée, tandis que les rendements obligataires ont quelque peu reculé.
Fig.2 - Les mesures décisives de la banque centrale turque ont fait leur effet
IPC turc (variations en glissement annuel) et rendements de référence des obligations du gouvernement à 2 ans.
Pictet Asset Management, données au 31 octobre 2018
En raison de ces politiques, nous pensons que la Turquie va probablement sombrer dans une récession au cours des 12 prochains mois. Cela devrait permettre au pays de reprendre le contrôle de sa balance courante, dont le déficit a déjà fortement reculé. Si le ministère des Finances et la banque centrale s’en tiennent à une gestion économique prudente, et que le système bancaire évite toute détérioration contagieuse à grande échelle de la qualité des actifs, il est probable que la Turquie puisse éviter d’imposer un contrôle étendu des capitaux afin d'éviter de nouvelles fuites de capitaux.
L’enjeu principal sera de savoir à partir de quel moment le marché commencera à reconnaître la valeur des actifs turcs.
En nous appuyant sur le passé, nous pensons que cela ne se produira pas avant l’année prochaine. En effet, lors des précédentes crises turques, c’était lors du premier trimestre de croissance négative du PIB qu’il fallait acheter. Actuellement, les valorisations du marché d'actions turc sont historiquement basses avec 5,6 fois le ratio cours-bénéfice, contre une moyenne sur 10 ans de 9,1 fois. Nous pensons que l’histoire va se répéter: les valorisations turques vont rejoindre leur tendance historique. C’est pourquoi nous avons commencé à augmenter notre exposition aux actions turques de façon tactique.
Fig.3 - Les marchés d’actions turcs sont au plus bas depuis 10 ans
Ratio cours-bénéfice, 12 mois à venir, pour l’indice MSCI Turkey
Pictet Asset Management, données au 31 octobre 2018Bien évidemment, un investissement qui risque de subir une forte crise de la dette causée par l’inflation et une dévaluation de 50% dans 3 mois mérite d’être étroitement surveillé. Comme le disait cependant Howard Marks, c’est le prix payé pour des actifs qui détermine leur risque et leur réussite ultime, pas leur qualité élevée ou non. Aux cours actuels, nous pensons que la Turquie peut constituer une formidable opportunité d’achat en 2019.
Christopher Bannon a intégré Pictet Asset Management en 2007. Il y exerce les fonctions de gérant d'investissement senior au sein de l'équipe spécialisée dans les actions émergentes, où il se concentre sur la Russie et les pays émergents européens.
Après avoir travaillé dans le domaine de la gestion des risques, il s'est consacré, à partir de 2011, à la recherche axée sur les actions émergentes, et en particulier sur les valeurs du secteur mondial de l'énergie. Il a commencé sa carrière en 2005 chez Citigroup, où il a passé 18 mois au sein de l'unité responsable des événements sur titres.
Titulaire d'un bachelor, avec mention, en mathématiques et en philosophie du Trinity College de Dublin, Christopher Bannon a également obtenu un master, avec mention, en finance de l'Imperial College de Londres, ainsi que le diplôme d'analyste financier agréé (CFA).
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