Comment évolue l’environnement des investissements obligataires ? Les investisseurs sont-ils préparés ?
De nombreux investisseurs doivent encore prendre conscience que les banques centrales ont délaissé une politique coordonnée d’assouplissement quantitatif en faveur d’un resserrement quantitatif coordonné. Ce revirement est en partie imputable au fait que les banques centrales ont dû communiquer autour de leurs efforts pour soutenir les marchés pendant la crise, et qu’elles essaient désormais de normaliser leur politique monétaire sans déclencher de conflits. Ceci étant, les décideurs politiques savent qu’ils ne peuvent pas faire cavalier seul: ils ne sont que trop conscients des distorsions qu’a provoquées la Banque centrale européenne lorsqu’elle a pris l’initiative de relever ses taux en 2011.
Après la réunion de Sintra en 2017 (le forum de la Banque centrale européenne consacré aux banques centrales, qui s’est déroulé au Portugal), il est clairement apparu que les banques centrales évoluaient vers un resserrement plus coordonné de leur politique monétaire. Si l’on observe la Banque du Japon et son resserrement «furtif» ou la Banque d’Angleterre, qui a relevé deux fois ses taux depuis son abaissement d’urgence dans la foulée du Brexit en 2016, un resserrement de la politique monétaire ne se justifie dans aucun cas par la plupart des mesures des fondamentaux de l’économie. Bien que les marchés du travail soient tendus à l’échelle mondiale, l’inflation reste relativement modérée et la relation entre inflation et chômage, établie par la traditionnelle courbe de Phillips, semble beaucoup plus ténue qu’elle ne l’a autrefois été.
Alors, pourquoi les banques centrales ne tiennent-elles pas compte des pressions inflationnistes modérées et continuent-elles de resserrer leur politique monétaire? Fondamentalement, ce cycle de normalisation des politiques monétaires repose sur deux facteurs: premièrement, les banques centrales s’inquiètent des conséquences politiques de leurs politiques monétaires passées; et deuxièmement, elles souhaitent conserver une marge d’assouplissement lorsque le monde entrera dans sa prochaine phase de ralentissement.
Ensemble, les politiques monétaires [des banques centrales] ont indirectement alimenté les politiques populistes à travers le monde.
En raison de ces facteurs, ce cycle de resserrement de la politique monétaire est très différent des cycles précédents. Les dirigeants des banques centrales craignent que l’inflation massive du cours des actifs n’ait provoqué un déchirement du tissu social. Les classes moyennes subissent de plein fouet la faible croissance des salaires et l’austérité, tandis qu’une catégorie que l’on appelle désormais les «1%» concentre une proportion toujours plus importante de richesses. Cette situation n’est pas saine dans un monde dans lequel la croissance économique repose sur la création et le développement du crédit.
Parallèlement à cela, le pouvoir d’achat est passé des mains d’un segment économique doté d’une forte propension marginale à consommer (traditionnellement considéré comme le moteur de l’économie) aux mains d’un segment dont la propension à consommer est beaucoup plus faible. C’est pourquoi la baisse du chômage n’a pas provoqué la même poussée inflationniste que nous avons connue dans le passé.
Les taux d’intérêt nuls ont engendré un autre problème : ce qui, en réalité, est un transfert massif du pouvoir de fixation des prix du travail vers le capital. Une politique monétaire extrêmement arrangeante a permis aux sociétés de bénéficier de capitaux à très bas coût, voire gratuitement, dans certains cas. Cela a découragé les investissements au profit de l’ingénierie financière, sous forme de rachats financés par l’endettement et les dividendes. La principale conséquence a été la création de distorsions qui ont entraîné le transfert de la valeur des détenteurs d’obligations aux actionnaires.
Ensemble, ces politiques monétaires ont indirectement alimenté les politiques populistes à travers le monde. Les banques centrales tentent donc de normaliser leur politique monétaire pour différentes raisons qui ne sont pas nécessairement liées à l’accroissement des pressions inflationnistes.
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