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Emerging markets monitor: Le commerce mondial en Chine

Novembre 2018
Communication marketing

Relance chinoise contre guerre commerciale: qui va l'emporter?

De nouvelles politiques budgétaires et monétaires favorables à la croissance devraient soutenir la croissance du PIB chinois l’année prochaine.

LA CHINE RÉAGIT FACE AUX DROITS DE DOUANE AMÉRICAINS

En réaction aux droits de douane imposés par les États-Unis, la Chine devrait mettre en place des politiques budgétaires et monétaires plus favorables à la croissance, ce qui offrirait au PIB 0,5% de croissance supplémentaire l’an prochain. Nous estimons cependant que les stimulations de Pékin risquent de mettre plus de temps à porter leurs fruits et d’avoir moins d’effets que les précédentes politiques d’assouplissement.

Politique commerciale

Alors que la Chine a déjà augmenté ses droits de douane jusqu’à 25% sur les biens importés des États-Unis pour une valeur de 110 milliards de dollars, elle a réduit les droits d’importation qu’elle impose aux importateurs, aux entreprises et aux consommateurs chinois et elle prévoit de nouvelles mesures. En intégrant de nouvelles baisses de droits liées à la clause de la nation la plus favorisée (NPF) prévues pour le 1er novembre, la Chine aura réduit ses droits NPF de 9,9 à 7,5%, ce qui allège le fardeau pesant sur les exportateurs les plus exposés aux droits de douane américains grâce à la réduction des prélèvements sur les importations d’autres pays.

Politique monétaire

Avec un taux de réserve obligatoire (TRO) de 250 pb depuis avril, la Chine a envoyé un signal fort. Les dépenses d’investissement ont déjà accéléré dans l’immobilier et l’industrie au troisième trimestre. Nous pensons qu’une nouvelle baisse du TRO de 100 pb se profile d’ici à mars 2019.

La baisse du TRO pointe vers un assouplissement monétaire
Taux de réserve obligatoire (TRO) chinois et taux d’inflation IPC
ChinaResilience_Chart1.png
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, octobre 2018

Politique budgétaire

Une politique budgétaire plus avenante, qui prendra la forme d’une réduction d’impôts de 1 300 milliards de renminbis sur l’ensemble de l’année fait également partie de l’arsenal mobilisé par le pays. Cette baisse représente près de 2% du PIB 2017, avec près de 500 milliards de renminbis issus d’une diminution de l’impôt sur le revenu des individus  à compter du 1er octobre.

De nouvelles mesures sont attendues en 2019, notamment un soutien budgétaire aux investissements en infrastructures et des réductions de la TVA et de l’impôt sur les bénéfices.

UN PARCOURS SEMÉ D’EMBÛCHES: SORTIES DE CAPITAUX, INFLATION ET DÉSENDETTEMENT

La Chine est confrontée à plusieurs obstacles majeurs dans la mise en œuvre de ses stimulations budgétaires et monétaires:

  1. Les spreads des taux d’intérêt entre la Chine et les États-Unis, à 40 pb, l’écart de rendement des obligations à 10 ans est à son plus bas niveau depuis 7 ans, et le risque de fuites de capitaux 
  2. L’inflation atteint son maximum depuis 7 mois
  3. Désendettement: le financement social total est à un niveau record

Le pays a déjà durci le contrôle des capitaux pour lutter contre le premier obstacle. En matière d’inflation, les décideurs politiques considèrent la hausse comme temporaire et inférieure à la cible de 3%. Elle n’entre donc pas parmi leurs principales préoccupations. Enfin, pour le désendettement, il ne devrait seulement reprendre que lorsque les tensions commerciales se seront apaisées, étant donné que la croissance à court terme est au sommet des priorités.

les sorties de capitaux sont restées faibles grâce au contrôle des capitaux.
Chine: flux de portefeuilles non résidents nets (flux cumulés depuis le début de l’année) [à gauche] / Flux de capitaux nets chinois * (flux cumulés depuis le début de l’année) [à droite]
Les sorties de capitaux en Chine sont restées faibles grâce au contrôle des capitaux

Graphique de gauche
Source: Pictet Asset Management, International Institute of Finance (IIF). *Net des achats d’actions et de la dette des non-résidents. Portfolio flows tracker de l’IIF.

Graphique de droite
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream. *Variations des réserves de change (net des effets de change) ajustées selon les opérations des comptes courants et les flux d’investissements directs nets.

Jusqu’à présent, les mesures ont semblé efficaces et les investisseurs n’ont pas abandonné le navire. Même si les sorties de capitaux de Chine ont augmenté en septembre, elles restent encore faibles grâce au contrôle des capitaux, et n’atteignent que la moitié des niveaux observés en 2017 (graphique de droite). En outre, sur la même période, les entrées de capitaux étrangers ont été trois plus élevées que l’année dernière (graphique de gauche).

Avec l’intégration prévue des marchés financiers chinois à des indices de marchés plus larges, il semble que la confiance des investisseurs envers la Chine reste élevée.

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L’AVIS DE NOTRE ÉQUIPE EMERGING EQUITY

Par Avo Ora, Responsable Actions Asie hors Japon

Comme indiqué dans la section précédente, la Chine met en place des politiques de grande envergure pour lutter contre les effets des droits de douane américains. 

Le gouvernement chinois a réussi à ne fermer aucune porte grâce à l’effet compensateur de la faiblesse du renminbi face au dollar, mais cela ne durera pas.

Parmi ses mesures les plus probables, l’assouplissement monétaire et la stimulation budgétaire vont soutenir les investissements en actifs immobilisés. Tout cela vient étayer la thèse d’investissement qui sous-tend nos positions dans des sociétés liées au bâtiment, l’une étant un producteur de ciment et l’autre d’acier. Ces sociétés affichent non seulement des valorisations intéressantes, mais leur génération de trésorerie disponible élevée bénéficie à présent du soutien d’une offre plus resserrée en raison des restrictions environnementales mises en place par les autorités chinoises.

Nous estimons que les réformes de l’offre vont durer et qu’une nouvelle stimulation pourrait donner un coup de pouce encourageant au secteur du bâtiment.

HAUSSE DES TAUX D’UTILISATION DE L’ACIER APRÈS LES CONTRAINTES IMPOSÉES AUX PRODUCTEURS POLLUANTS
Capacité de production d’acier de la Chine, demande et utilisation
ChinaResilience_Chart4.png
Source: Goldman Sachs, 15 octobre 2018
Stéphane Couturier pour Pictet

REVUE DE MARCHÉ

données de revue de marché

30.09.2018

revue de marché au 30.09.2018
Source: Datastream, Bloomberg, données au 30.09.2018 et en USD. Les indices des actions sont indiqués sur la base d’un dividende net réinvesti; les indices des matières premières et obligations sont indiqués sur la base du rendement total. L’évolution des taux de change est traitée comme le calcul de la performance sur la base des taux de change.