En réaction aux droits de douane imposés par les États-Unis, la Chine devrait mettre en place des politiques budgétaires et monétaires plus favorables à la croissance, ce qui offrirait au PIB 0,5% de croissance supplémentaire l’an prochain. Nous estimons cependant que les stimulations de Pékin risquent de mettre plus de temps à porter leurs fruits et d’avoir moins d’effets que les précédentes politiques d’assouplissement.
Politique commerciale
Alors que la Chine a déjà augmenté ses droits de douane jusqu’à 25% sur les biens importés des États-Unis pour une valeur de 110 milliards de dollars, elle a réduit les droits d’importation qu’elle impose aux importateurs, aux entreprises et aux consommateurs chinois et elle prévoit de nouvelles mesures. En intégrant de nouvelles baisses de droits liées à la clause de la nation la plus favorisée (NPF) prévues pour le 1er novembre, la Chine aura réduit ses droits NPF de 9,9 à 7,5%, ce qui allège le fardeau pesant sur les exportateurs les plus exposés aux droits de douane américains grâce à la réduction des prélèvements sur les importations d’autres pays.
Politique monétaire
Avec un taux de réserve obligatoire (TRO) de 250 pb depuis avril, la Chine a envoyé un signal fort. Les dépenses d’investissement ont déjà accéléré dans l’immobilier et l’industrie au troisième trimestre. Nous pensons qu’une nouvelle baisse du TRO de 100 pb se profile d’ici à mars 2019.
Politique budgétaire
Une politique budgétaire plus avenante, qui prendra la forme d’une réduction d’impôts de 1 300 milliards de renminbis sur l’ensemble de l’année fait également partie de l’arsenal mobilisé par le pays. Cette baisse représente près de 2% du PIB 2017, avec près de 500 milliards de renminbis issus d’une diminution de l’impôt sur le revenu des individus à compter du 1er octobre.
De nouvelles mesures sont attendues en 2019, notamment un soutien budgétaire aux investissements en infrastructures et des réductions de la TVA et de l’impôt sur les bénéfices.
La Chine est confrontée à plusieurs obstacles majeurs dans la mise en œuvre de ses stimulations budgétaires et monétaires:
Le pays a déjà durci le contrôle des capitaux pour lutter contre le premier obstacle. En matière d’inflation, les décideurs politiques considèrent la hausse comme temporaire et inférieure à la cible de 3%. Elle n’entre donc pas parmi leurs principales préoccupations. Enfin, pour le désendettement, il ne devrait seulement reprendre que lorsque les tensions commerciales se seront apaisées, étant donné que la croissance à court terme est au sommet des priorités.
Jusqu’à présent, les mesures ont semblé efficaces et les investisseurs n’ont pas abandonné le navire. Même si les sorties de capitaux de Chine ont augmenté en septembre, elles restent encore faibles grâce au contrôle des capitaux, et n’atteignent que la moitié des niveaux observés en 2017 (graphique de droite). En outre, sur la même période, les entrées de capitaux étrangers ont été trois plus élevées que l’année dernière (graphique de gauche).
Avec l’intégration prévue des marchés financiers chinois à des indices de marchés plus larges, il semble que la confiance des investisseurs envers la Chine reste élevée.
Par Avo Ora, Responsable Actions Asie hors Japon
Comme indiqué dans la section précédente, la Chine met en place des politiques de grande envergure pour lutter contre les effets des droits de douane américains.
Le gouvernement chinois a réussi à ne fermer aucune porte grâce à l’effet compensateur de la faiblesse du renminbi face au dollar, mais cela ne durera pas.
Parmi ses mesures les plus probables, l’assouplissement monétaire et la stimulation budgétaire vont soutenir les investissements en actifs immobilisés. Tout cela vient étayer la thèse d’investissement qui sous-tend nos positions dans des sociétés liées au bâtiment, l’une étant un producteur de ciment et l’autre d’acier. Ces sociétés affichent non seulement des valorisations intéressantes, mais leur génération de trésorerie disponible élevée bénéficie à présent du soutien d’une offre plus resserrée en raison des restrictions environnementales mises en place par les autorités chinoises.
Nous estimons que les réformes de l’offre vont durer et qu’une nouvelle stimulation pourrait donner un coup de pouce encourageant au secteur du bâtiment.
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