Comme la Fig. 2 ci-dessous le montre, le différentiel d’inflation entre les marchés développés et émergents et les écarts de rendement de la dette des ME libellée en monnaie forte semblent étroitement liés. Même si l’inflation risque de légèrement accélérer sur les marchés émergents, nous estimons que cette hausse n’atteindra pas l’intensité observée sur les marchés développés, et cela plaide en faveur d’un resserrement supplémentaire des écarts de crédit de la dette des émergents libellée en monnaie forte.
Quelles sont les implications pour les détenteurs de dette? Même si l’accélération de la croissance des salaires dans les PECO est un signe de bonne santé économique, le risque de voir les banques centrales prendre du retard est une menace sur la dette libellée en monnaie locale.
Dans l’ensemble, les banques centrales des PECO ont tardé à réagir à l’inflation. Le durcissement n’a notamment pas encore commencé en Pologne et en Hongrie. La Banque nationale tchèque a été la première a remonter ses taux après le retrait du plancher EUR/CZK en avril 2017.
Même si la Banque de Roumanie a commencé à relever ses taux en février 2018, ce pays est selon nous le plus exposé. Comme le montre la Fig. 7, il s’agit du seul marché de la région qui présente un «double déficit» (courant et budgétaire) qui se dégrade. Nous pensons que cela augmente la pression sur l’inflation mesurée par l’IPC en raison d’une dépréciation attendue de la monnaie, en plus des pressions inflationnistes intérieures en hausse. Nous prévoyons une accélération du rythme des hausses de taux au cours de l’année à venir.
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