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Mars 2018
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Emerging Markets Monitor - l’inflation en Europe centrale et orientale

L’inflation est à son plus bas depuis plusieurs décennies sur différents marchés émergents mais une région résiste à la tendance générale: l’Europe centrale et orientale. Quelles sont les implications pour les investisseurs?

Commençons par quelques observations sur l’inflation. L’inflation moyenne à travers les marchés émergents a chuté à 2,9%, un niveau jamais vu depuis les années 1970. Les détenteurs de dette libellée en monnaie forte peuvent y voir une bonne nouvelle.
FIG. 1 Inflation sur les marchés émergents
Inflation sur les marchés émergents depuis 2000
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, février 2018. *D’après 30 indices des prix à la consommation, pondérés selon le PIB.

Comme la Fig. 2 ci-dessous le montre, le différentiel d’inflation entre les marchés développés et émergents et les écarts de rendement de la dette des ME libellée en monnaie forte semblent étroitement liés. Même si l’inflation risque de légèrement accélérer sur les marchés émergents, nous estimons que cette hausse n’atteindra pas l’intensité observée sur les marchés développés, et cela plaide en faveur d’un resserrement supplémentaire des écarts de crédit de la dette des émergents libellée en monnaie forte.

Fig. 2 - Différentiel d’inflation 
le différentiel d’inflation entre les marchés émergents et développés est étroitement corrélé à l’écart de crédit des ME libellé en monnaie forte
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, janvier 2018

L’exception à la règle...

Comme évoqué, un groupe de pays résiste à cette tendance baissière de l’inflation: les pays d’Europe centrale et orientale (PECO) que sont la République tchèque, la Hongrie, la Pologne et la Roumanie. C’est principalement en raison de la croissance des salaires, qui ont décollé dans ces quatre pays.
Fig. 3 - Croissance nominale des salaires dans les PECO 
Croissance des salaires en hausse sur les quatre PECO
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, février 2018
Ces quatre PECO totalisent plus de mille milliards de dollars de PIB et environ 80 millions d’habitants. La Pologne est le moteur de la région avec la moitié du PIB et la moitié de la population. Sur le plan du PIB par habitant, le marché le plus riche est celui de la République tchèque.
fig. 4 - LES PECO EN BREF 

Population, ratios de dépendance, chômage et PIB par habitant

infographie sur la population, le PIB par habitant, le chômage et le taux de dépendance dans les PECO
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
Les graphiques ci-dessous montrent deux facteurs clés des hausses de salaires dans ces quatre économies: des taux de chômage historiquement faibles et des salaires minimums en hausse.
Fig. 5a & 5b  -

À gauche - Taux de chômage en Europe centrale et orientale (%)
À droite - Salaires mensuels nominaux minimums en Europe centrale et orientale (EUR)

graphiques sur la baisse du chômage et la hausse des salaires minimums dans les PECO
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, février 2018

Vous pouvez compter sur nous...

La pression des salaires pourrait continuer à monter dans les PECO étant donné que le vieillissement de la population et l’augmentation de l’espérance de vie entraînent une hausse du ratio de dépendance de la population inactive vis-à-vis de la population active sur l’ensemble des marchés. Comme le montre la Fig. 6, c’est particulièrement notable en République tchèque.
Fig. 6 - RATIOS de dépendance en hausse

Le ratio de dépendance est le pourcentage de la population qui n’est pas en âge de travailler: 0 à 14 ans, 65 ans et +

graphique montrant les prévisions de hausse des ratios de dépendance dans les PECO jusqu’en 2030
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, janvier 2018

Les banques centrales en retard

Quelles sont les implications pour les détenteurs de dette? Même si l’accélération de la croissance des salaires dans les PECO est un signe de bonne santé économique, le risque de voir les banques centrales prendre du retard est une menace sur la dette libellée en monnaie locale.

Dans l’ensemble, les banques centrales des PECO ont tardé à réagir à l’inflation. Le durcissement n’a notamment pas encore commencé en Pologne et en Hongrie. La Banque nationale tchèque a été la première a remonter ses taux après le retrait du plancher EUR/CZK en avril 2017.

FIG. 7 - DOUBLE DÉTENTE - LA ROUMANIE EST LA PLUS EXPOSÉE 

Balance courante et équilibre budgétaire (% du PIB)

graphique montrant les déficits courant et budgétaire de la Roumanie
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream. Balance courante janvier 2017, équilibre budgétaire janvier 2018.

Même si la Banque de Roumanie a commencé à relever ses taux en février 2018, ce pays est selon nous le plus exposé. Comme le montre la Fig. 7, il s’agit du seul marché de la région qui présente un «double déficit» (courant et budgétaire) qui se dégrade. Nous pensons que cela augmente la pression sur l’inflation mesurée par l’IPC en raison d’une dépréciation attendue de la monnaie, en plus des pressions inflationnistes intérieures en hausse. Nous prévoyons une accélération du rythme des hausses de taux au cours de l’année à venir.

L’AVIS DE NOTRE ÉQUIPE EMERGING MARKET EQUITY

Par Christopher Bannon, Senior Investment Manager
dans les rues de budapest

Décorations de Noël de la rue Vaci, Budapest, Hongrie

Accompagner l’explosion de la consommation

Les PECO sont en plein boom. Selon nous, la meilleure façon d’en profiter passe par les actions exposées à la consommation et au crédit, comme les banques et les sociétés de biens de consommation qui bénéficient de fondamentaux solides. Les valorisations semblent ici raisonnables et offrent une légère remise par rapport aux marchés d’Europe de l’Ouest. En outre, nous estimons que les prévisions reflètent bien des dynamiques macroéconomiques solides pour la croissance.
Fig. 8. Hausse dans les biens de consommation et la finance  

Variation des attentes de revenu net pour 2019

graphique montrant les prévisions de revenu en hausse pour 2019 des actions des secteurs de la finance et la consommation des ME depuis mi-2017
Source: Bloomberg, mars 2018
Comme le montre la Fig. 8, les secteurs des services financiers et des biens de consommation ont enregistré une amélioration relativement constante de leurs prévisions de bénéfices au cours de l’année écoulée. Malgré la tendance générale positive, le marché prête plus attention aux fondamentaux des sociétés et récompense celles qui affichent les perspectives de croissance les plus solides. Selon nous, l’écart croissant entre les rendements des meilleurs élèves du marché et les autres constitue un terreau fertile pour les «stock pickers».

REVUE DE MARCHÉ

Stéphane Couturier pour Pictet
REVUE DE MARCHÉ

28.02.2018

Fig 9 market watch data.png
Source: Datastream, Bloomberg, données aux 28.02.2018 et en USD. Les indices des actions sont indiqués sur la base d’un dividende net réinvesti ; les indices des matières premières et obligations sont indiqués sur la base du rendement total. L’évolution des taux de change est traitée comme le calcul de la performance sur la base des taux de change.