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L'histoire de deux crises des marchés émergents
L’Argentine et la Turquie ont subi de plein fouet une récente vague de vente. Les investisseurs doivent se tourner vers les responsables des politiques monétaires et les gouvernements pour tenter de savoir comment ces marchés vont évoluer.
Par
Anjeza Kadilli
Senior Economist
Nikolay Markov
Senior Economist
La dette n’est pas le plus gros problème
L’Argentine et la Turquie ont en commun des déficits budgétaires et des comptes courants élevés. Cela dit, la dette n’est pas leur plus gros problème. Comme le montre la Figure 1 ci-dessous, par rapport à leur PIB, leur niveau d’endettement est relativement faible.
Le principal problème vient du fait que les investisseurs ont perdu confiance en leur capacité à contrôler l’inflation.
Fig.1 - L’Argentine et la Turquie figurent parmi les marchés les moins endettés par rapport à leur PIB
Dette totale par secteur dans les économies développées et émergentes
Verre à moitié plein
En Argentine, l’administration Macri a abaissé les taux directeurs fin 2017, dans l’espoir de parvenir à contenir l’inflation et dans l’optique des élections de 2019. Elle a toutefois agi trop tôt et provoqué une perte de confiance des investisseurs envers la banque centrale, contrainte à augmenter les taux d’environ 13% pour freiner la chute de la monnaie.
Fig.2 - La banque centrale d’Argentine a abaissé trop tôt ses taux directeurs
Inflation IPC en Argentine, fourchette cible et taux directeur
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream. Données au 31.07.2018
Combinée à d’autres mauvais choix de politique, cette décision a coûté son poste au gouverneur de la banque centrale et fortement asséché les réserves de change du pays. Les prévisions de croissance ont été pratiquement divisées par deux et l’Argentine a dû demander l’intervention du FMI.
Nous pensons malgré tout que le pire sera passé si le gouvernement s’engage à lutter contre l’inflation à moyen terme. Selon nous, des réformes budgétaires nécessaires sont justifiées mais il leur faudra une grande énergie politique, notamment car elles affaiblissent généralement la croissance à court terme.
Nous estimons également que le pays devra définir une fourchette cible d’inflation plus crédible, et supérieure aux 15% actuels.
Verre à moitié vide
Nous sommes beaucoup moins optimistes au sujet de la Turquie, sous la coupe d’un président Erdogan fraichement réélu.
Tout d’abord, comme le montre le graphique ci-dessous, le pays souffre d’un important et chronique déficit des comptes courants. Le secteur privé turc (les ménages et les entreprises) est très endetté en raison de la forte consommation intérieure et du faible taux d’épargne. Le pays n’a pas d’autre choix que de financer son déficit des comptes courants grâce aux investissements étrangers, et en USD, EUR ou JPY, étant donné que la confiance des investisseurs pour la livre a chuté.
Fig.3 - Comptes courants de la Turquie
Répartition en % du PIB
Outre ce déséquilibre extérieur, le principal point noir intérieur est l’inflation élevée (voir la Fig.4 ci-dessous), supérieure à 15%, et sur une très mauvaise pente. Elle est le résultat de la faiblesse chronique de la livre (en baisse de 56% par rapport au dollar depuis le début de l’année1) et de la hausse des prix de l’énergie.
Puisqu’avec la dépréciation de la livre, l’inflation devrait continuer de grimper, il est urgent de durcir la politique monétaire. Toutefois, la Banque centrale (CBRT) a déçu en s’abstenant de relever les taux à l’occasion de sa réunion de juillet.
Fig.4 - Le principal défaut intérieur de la Turquie est l’inflation élevée
Inflation globale IPC de la Turquie, inflation de l’alimentation et hors alimentation
Nous n’avons qu’une confiance limitée dans la capacité du régime turc à prendre les bonnes décisions pour l’économie, à la différence de l’Argentine. La concentration sur des mesures favorables à la croissance et non contre l’inflation semble saper la politique monétaire.
En outre, la décision du président Erdogan de nommer son gendre à la tête du nouveau ministère des Finances et du Trésor soulève certaines craintes quant à l’indépendance de la banque centrale.
Pour conclure, nous pensons que les failles macroéconomiques de la Turquie, combinées à des préoccupations politiques, poussent le pays au bord de la rupture. Selon nous, tous les ingrédients macroéconomiques sont à présent réunis pour générer une crise de grande ampleur de la balance des paiements.
GRAPHIQUE DE NOTRE ÉQUIPE DES OBLIGATIONS D’ENTREPRISES ÉMERGENTES
Par Karen Lam, Senior Client Portfolio Manager
Comme le montre le graphique ci-dessous, les spreads de la dette à haut rendement des marchés émergents se sont creusés tandis qu’ils continuent de se resserrer aux États-Unis.Pour nous, les crises Argentine et Turque et les pressions sur le Yuan ont entraîné des ventes généralisées dans le secteur des marchés émergents. Cela donne aux investisseurs l’occasion d’acheter des crédits à haut rendement sur des marchés émergents qui ont injustement souffert, à des taux particulièrement attractifs par rapport à la dette américaine à haut rendement.
Fig.5 - Le haut rendement des marchés émergents semble être une bonne affaire.
Écart des titres B & BB émergents et titres B & BB américains (écart OAS, pb)
REVUE DE MARCHÉ
DONNÉES DE REVUE DE MARCHÉ
31.07.2018
EN SAVOIR plus sur les marchés émergents
Après la chute
Les obligations des marchés émergents ont souffert ces derniers mois mais les craintes d’une nouvelle crise des devises et du crédit sont exagérées.
Août 2018
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La correction des devises des marchés émergents observée depuis mi-avril n'est pas comparable au dévissage de 2013 qui avait été déclenché par une crise classique de la balance des paiements. Est-elle allée trop loin ?
Juillet 2018
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