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Le vote présidentiel américain et les implications en matière d'investissement

Novembre 2020

Un gouvernement divisé aux États-Unis ? Les investisseurs peuvent s'en accommoder

L'impasse politique aux États-Unis n'est pas aussi mauvaise pour les marchés financiers qu'il n'y paraît.

Le résultat de l'élection américaine est en attente de confirmation officielle, mais les signes sont que le Démocrate Joe Biden va remporter de justesse la présidence. En attendant, la "vague bleue" des marchés financiers et des enquêteurs envisagée à la veille du scrutin ne s'est pas concrétisée : les Démocrates ont peut-être conservé le contrôle de la Chambre des représentants mais semblent avoir échoué dans leur tentative d'obtenir une majorité au Sénat.

Ces hypothèses, et la conviction que le président Donald Trump aura du mal à organiser une contestation juridique crédible du vote, éclairent notre réflexion sur les investissements.

Le résultat de l'élection s'est avéré plus serré que ce que prévoyait la grande majorité des sondages préélectoraux, et montre à quel point la nation est devenue divisée. La faible marge de Biden - environ 2 % du vote populaire - et la forte présence des Républicains se traduisent par ce que nous pensons être un mandat très faible pour obtenir un virage à gauche de la politique économique.

Même si certains hommes politiques républicains de haut rang ont adopté un ton plus conciliant ces derniers jours (tout particulièrement le leader de la majorité au Sénat, Mitch McConnell), les idées antagonistes du "Trumpisme" pourraient survivre à la présidence Trump.

Cela a des implications à court et à long terme. À court terme, cela augmente le risque d'une longue escarmouche juridique sur les résultats. Mais, plus important encore, à long terme, cela signifie que beaucoup des politiques les plus ambitieuses de Biden pourraient échouer.

Fig. 1 Grille d’allocation d’actifs
Grille d’allocation d’actifs

Source: Pictet Asset Management. Données au 05.11.2020.

D'une part, ses politiques fiscales et de dépenses sont susceptibles d'être réduites à leur plus simple expression. Si un nouveau paquet fiscal devrait encore être approuvé d'ici la fin de l'année - selon les lignes d'un compromis esquissé lors des négociations avant les élections - il s'agira d'une proposition plus modeste.

Nous nous attendons à ce que les mesures supplémentaires s'élèvent à environ 1 500 milliards de dollars, ce qui est nettement inférieur aux 2 200 milliards de dollars que nous avions envisagés en cas de victoire des Démocrates. Tout cela signifie que la Réserve fédérale américaine pourrait se trouver dans l'obligation de desserrer encore plus les rênes monétaires si les taux d'infection par le Covid-19 continuent à augmenter.

Biden devra aussi inévitablement assouplir ses plans d'augmentation des impôts. Sa proposition d'augmenter le taux légal de l'impôt sur les sociétés de 21 à 28 %, par exemple, pourrait être complètement abandonnée. Cela donnera une impulsion bienvenue aux bénéfices des entreprises américaines. Selon nos calculs, le plan de M. Biden aurait réduit d'environ 10 % les bénéfices par action du S&P 500 d'ici 2020.

Les propositions visant à renforcer la surveillance réglementaire du secteur de l'énergie devraient également rencontrer une forte résistance de la part d'un Sénat contrôlé par les Républicains.

Rétablissement des relations internationales des États-Unis, lutte contre le Covid

M. Biden aura probablement plus de facilité à remettre sur pied les relations internationales des États-Unis. Bien que nous ne nous attendions pas à ce qu'il apporte des changements significatifs à la politique commerciale, il est certain qu'il adoptera une approche plus multilatérale. Il faut s'attendre à une normalisation des relations des États-Unis avec les institutions internationales et à une attitude moins conflictuelle à l'égard de la Chine.

Un autre trait distinctif de l'administration Biden pourrait être sa gestion du Covid-19. D'une manière générale, les Démocrates sont favorables à des mesures plus restrictives pour contenir le virus - cela pourrait avoir des conséquences économiques, même si la responsabilité de l'introduction et de la surveillance de ces politiques incombe en dernier ressort aux États et aux gouvernements locaux. 

Il est intéressant de noter que les deux camps Démocrate et Républicain sont d'accord sur certains points et pourraient, avec le temps, développer une approche bipartite.

Le plus important d'entre eux est celui des dépenses d'infrastructures. Nous nous attendons à une augmentation significative des investissements dans les infrastructures au cours des prochaines années - même si le montant susceptible d'être convenu pour les projets "verts" peut être inférieur à ce que les Démocrates auraient voulu. Les technologies environnementales et énergétiques propres constituent un pilier essentiel du programme d'investissement en infrastructures de 2 000 milliards de dollars de Biden.

L'élaboration des politiques devrait devenir moins "erratique" avec Biden à la Maison Blanche, ce qui pourrait réduire la prime de risque des actions au fil du temps

Un gouvernement divisé a diverses implications pour les investisseurs.

Nous pensons qu'une victoire de Biden avec un Congrès divisé est peut-être le meilleur résultat pour les classes d'actifs plus risquées à moyen terme. Les réductions de l'impôt sur les sociétés de M. Trump resteront en place tandis que les mesures de relance budgétaire devraient s'avérer suffisantes, et non excessives. De plus, l'élaboration des politiques devrait devenir moins "erratique" avec Biden à la Maison Blanche, ce qui pourrait réduire la prime de risque des actions au fil du temps.

Les marchés ont déjà réagi positivement au résultat des élections, avec de fortes hausses des actions et une baisse des rendements obligataires, cette dernière donnant un coup de fouet aux valeurs de croissance. Une administration Biden ayant une approche plus conventionnelle des relations internationales devrait également donner un coup de fouet aux actifs des marchés émergents, dans lesquels nous conservons une position surpondérée.

Cela dit, les actifs plus risqués continuent de se négocier dans une fourchette qui s'est largement maintenue depuis septembre et rien ne laisse penser que la menace posée par le Covid-19 s'est dissipée. Ainsi, même s'il apparaît que les actions sont dans un marché haussier et qu'elles sont susceptibles de prolonger leurs gains l'année prochaine, en particulier dans les secteurs cycliques, les risques demeurent à court terme. Ce qui signifie que nous ne pouvons pas justifier un positionnement plus haussier.