EM Monitor - différentiel de croissance ENTRE MARCHÉS ÉMERGENTS et DÉVELOPPÉS en 2021
Janvier 2021
Les marchés émergents à toute vapeur
Cinq raisons pour lesquelles nous pensons que le différentiel de croissance du PIB entre les marchés émergents et les marchés développés devrait se creuser en 2021
Par
Patrick Zweifel, Chief Economist
Partagez cet article
Creuser le différentiel de croissance
Après leur contraction en 2020, même si elle a été beaucoup moins marquée que sur les marchés développés, nous prévoyons une forte croissance du PIB dans les marchés émergents en 2021, ce qui creusera encore davantage l’écart avec les marchés développés. La croissance sera menée par l’Asie hors Japon (8,5%), suivie de la région EMEA (4,5%) puis de l’Amérique latine (+3,6%).
Creuser le différentiel de croissance
FIG. 1: Croissance du PIB des marchés émergents par rapport aux marchés développés
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitiv, janvier 2021
Les principaux indicateurs d’activité des marchés émergents ont déjà rebondi au-delà des niveaux antérieurs à la Covid (voir fig.2 ci-dessous), à l’exception des « services », dont le poids dans les économies émergentes est moins élevé que sur les marchés développés.
De nouveau en pleine santé
FIG. 2: Principaux indicateurs d’activité des marchés émergents
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitiv, CPB Netherlands, Google LLC, https://www.google.com/covid19/mobility/ * Moyenne pondérée par le PIB des indicateurs avancés de 39 pays / ** Moyenne pondérée par le PIB des nouvelles commandes et de l’utilisation des capacités dans les pays
Cette fois-ci, est-ce différent?
Qu’est-ce qui nous fait penser que le timing est approprié pour les marchés émergents? Après tout, les marchés émergents ont perdu une décennie pour ce qui est des performances, tandis que l’économie américaine, alimentée par les mesures de relance, a pris de l’avance. De nombreux actifs des marchés émergents − actions, obligations, devises - semblent aujourd’hui très bon marché.
Alors, pourquoi pensons-nous à présent que la période est propice?
Certes, cela fait un certain temps que nous avons adopté cette vision, mais alors pourquoi estimons-nous que c’est maintenant le bon moment? Voici les cinq raisons pour lesquelles nous pensons que les marchés émergents pourraient générer de bons résultats.
1. Faiblesse du dollar et maigres rendements aux États-Unis
Les devises émergentes se situent à des niveaux historiquement bas par rapport au dollar (voir graphique ci-dessous). Notre scénario de base table sur un affaiblissement du dollar américain après des années de vigueur, ce qui profitera aux marchés émergents, en particulier ceux qui affichent des dettes libellées dans la devise américaine.
Peuvent-elles descendre plus bas?
Fig.3: Valorisation des devises des marchés émergents 1980-2020
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream. Janvier 2021 *Taux de change non pondérés de 31 devises ME face à l’USD **selon les prix relatifs, les productivités relatives et les actifs étrangers nets
Deux scénarios pourraient faire dérailler cette vision consensuelle d’un affaiblissement du dollar américain: une profonde dégradation de la situation mondiale ou des performances meilleures aux États-Unis que dans le reste du monde.
Premièrement: nous pensons qu’à l’échelle mondiale, le pire est derrière nous, et en particulier dans les marchés émergents. Le déploiement des vaccins favorise des perspectives économiques constructives, sauf en cas de nouveau cygne noir exogène.
Le deuxième scénario, celui d’une croissance américaine supérieure au reste du monde sous l’administration Biden, est une possibilité. Après le plan de sauvetage lié à la COVID de 900 milliards de dollars lancé en 2020, une deuxième tranche d’environ 1 000 milliards de dollars devrait être adoptée au premier trimestre. Par conséquent, nous avons revu à la hausse nos prévisions de croissance du PIB réel américain à 5,5% pour 2021. Mais cela reste inférieur à notre estimation de 6% pour la croissance mondiale.
Une forte croissance américaine pourrait pousser les taux américains et le dollar à la hausse, ce qui affecterait la dette des pays émergents les plus vulnérables. Pourtant, ce risque reste contenu, car la Fed s’engage à maintenir des taux bas pendant longtemps et les déséquilibres des marchés émergents sont généralement faibles, puisque seulement deux pays affichent des vulnérabilités: la Turquie et l’Afrique du Sud.
2. Le commerce mondial paraît à nouveau solide
La production industrielle des marchés émergents a rebondi, tandis que les marchés développés sont toujours en pleine crise, comme le montre le graphique de gauche, ci-dessous. Cela s’explique selon nous en partie parce que les marchés émergents répondent à la demande de biens issus de marchés développés confinés où les aides publiques ont soutenu la consommation des particuliers (voir le graphique de droite sur les fortes ventes au détail dans les marchés développés).
Reprise mondiale de la demande et de l’offre dans les marchés émergents et les marchés développés
Fig. 4a: Production industrielle des marchés émergents et des marchés développés / Fig. 4b: Ventes au détail dans les marchés émergents et les marchés développés
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitiv, janvier 2021
La croissance des exportations affiche également une tendance positive (graphique ci-dessous à gauche). Le leadership asiatique dans la technologie semble en être le moteur (ligne verte sur le graphique de droite) et nous pensons qu’il s’agit d’une tendance structurelle à long terme. De plus, la croissance des marchés émergents étant deux fois plus sensible au commerce mondial que celle des marchés développés, nous pensons que la reprise synchronisée actuelle sera l’un des principaux facteurs qui expliquent l’élargissement de l’écart de croissance entre les deux régions.
La technologie asiatique ouvre la voie
Fig 5a (gauche): Exportations réelles mondiales (% de glissement annuel) et commandes à l’exportation / Fig. 5b (droite): exportations réelles mondiales et exportations technologiques nominales asiatiques sélectionnées (% glissement annuel)
Source: Pictet Asset Management, CPB Netherlands, CEIC, Refinitiv, janvier 2021
3. Une Chine toujours solide
Un autre moteur fondamental de la surperformance des marchés émergents est le rôle toujours plus important de la Chine sur le plan des liens commerciaux et financiers. Tous les principaux indicateurs d’activité de la Chine sont supérieurs aux niveaux pré-pandémiques en raison d’une forte demande intérieure et étrangère. La consommation, qui était à la traîne, a accéléré grâce à une amélioration de la situation du marché du travail. L’impulsion du crédit reste expansionniste. Nous prévoyons que la croissance réelle du PIB passera de 2,3% en 2020 à 9,5% en 2021.
Nous prévoyons que la croissance réelle du PIB chinois grimpera à 9,5% en 2021.
Le 14e plan quinquennal du Président Xi et les objectifs à long terme pour 2035 montrent que la Chine a pour ambition d’atteindre un statut de «pays à revenu élevé» d’ici à 2025 et de doubler son PIB réel par habitant d’ici à 2035.
4. Les cours des matières premières devraient s’inscrire sur une tendance positive
La vigueur des cours des matières premières est un autre élément clé pour soutenir la surperformance des marchés émergents, étant donné la dépendance de nombreux pays émergents aux exportations (Amérique latine, Russie, Afrique du Sud, Indonésie). Deux des facteurs clés pour les cours des matières premières sont le dollar américain et la croissance du PIB mondial (une simple projection pour la demande de matières premières). Comme indiqué ci-dessus, nous prévoyons un affaiblissement du billet vert: toute baisse de 1% du dollar (par rapport aux principaux partenaires commerciaux des États-Unis) entraîne une hausse des prix des matières premières de 2%. Nous sommes également optimistes au sujet de la croissance du PIB mondial. Comme le montre la figure 6 ci-dessus, les cours des matières premières ont déjà gagné 15% en glissement annuel, ce qui correspond à la reprise de la demande mondiale.
Synchronisées...
Fig.6: Croissance du PIB mondial (échelle de gauche) et croissance des prix des matières premières (échelle de droite)
Source: Pictet Asset Management, CPB Netherlands, CEIC, Refinitiv, janvier 2021
5. L’Asie a passé la 2e vague de Covid
L’Asie est le principal moteur de la croissance des marchés émergents et la région semble maintenant avoir passé la deuxième vague de Covid, malgré un nombre croissant de cas en Malaisie et en Indonésie. Le nombre de nouveaux cas confirmés quotidiennement en Asie représente (au 19 janvier) seulement 5,7% du total mondial, contre 36% au mois d’octobre, quand il était au plus haut. À titre de comparaison, il s’élève à 15% pour la région EMEA et à 18% pour l’Amérique latine.
Le pire est derrière?
Fig. 7: Nouveaux cas quotidiens de COVID-19 confirmés dans les ME (% des cas mondiaux)
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitiv, janvier 2021 *12 pays / **21 pays / *** 9 pays
Risques pour notre opinion haussière:
Le principal risque pour notre hypothèse haussière au sujet des marchés émergents est la solidité continue du dollar. Toutefois, les autres risques extrêmes pour les marchés émergents que l’on ne peut écarter sont les suivants:
Plongée des cours des matières premières en cas de nouvelles vagues significatives de contaminations par la COVID et/ou d’efficacité vaccinale inférieure aux attentes
Disponibilité générale des vaccins et immunité de masse efficace plus difficiles à atteindre que prévu
Risques inflationnistes à moyen et long terme en raison de politiques monétaires très accommodantes et de programmes d’assouplissement quantitatif
Augmentation des inégalités de revenus au sein des marchés émergents et par rapport aux marchés développés et possibilité de hausse des troubles sociaux
A propos de
Patrick Zweifel
A propos de
Patrick Zweifel
Avec plus de deux décennies d'expérience chez Pictet, Patrick a joué un rôle crucial dans le développement des capacités de recherche macroéconomique de l'entreprise. Chez Pictet Asset Management, il dirige une équipe de quatre économistes. Patrick est un des maillons essentiels de la création de recherches qui contribuent à définir la stratégie d’investissement globale de la société et qui sont à la base des décisions d’investissement des gérants de fonds. Ses analyses aident à révéler des déséquilibres structurels et des points de bascule dans les cycles conjoncturels grâce à l’utilisation de modèles quantitatifs propriétaires et d’indicateurs avancés de l’activité et de l’inflation.
L’intérêt de Patrick pour les économies émergentes et asiatiques a commencé après ses travaux sur l’économie internationale pour la Banque mondiale et la Commission européenne au milieu des années 1990. Il a ensuite enseigné l’économétrie et la théorie monétaire à HEC Lausanne et HEC Genève, jusqu’à son entrée chez Pictet Wealth Management en 1997, où il s'est à nouveau concentré sur les marchés émergents et les devises et est devenu responsable de la recherche macroéconomique. Patrick a ensuite rejoint Pictet Asset Management en tant que Chef économiste en 2009.
Patrick est titulaire d’un doctorat d’économétrie de l’université de Lausanne.
Le présent document promotionnel est publié par Pictet Asset Management. Il n'est pas destiné à des personnes physiques ou morales qui seraient citoyennes d'un Etat, ou qui auraient leur domicile ou leur résidence dans un lieu, un Etat ou une juridiction où sa publication, sa diffusion, sa consultation ou son utilisation seraient contraires aux lois ou aux règlements en vigueur. Seules les dernières versions du prospectus, du règlement, des «Informations clés pour l'investisseur» (KIID) ainsi que des rapports annuel et semestriel du fonds peuvent être considérées comme des publications officielles sur lesquelles fonder les décisions d'investissement. Ces documents sont disponibles sur le site assetmanagement.pictet.
Le présent document est fourni à des fins d'information uniquement et ne constitue en aucun cas une offre, une incitation à acheter ou à vendre des instruments financiers, ou un conseil en investissement de la part de Pictet Asset Management. Il a été établi sur la base de données, de projections, de prévisions, d'anticipations et d'hypothèses revêtant un caractère subjectif. Les analyses et les conclusions qu'il comporte traduisent une opinion fondée sur des données disponibles à une date précise. L'évolution réelle des paramètres économiques et des marchés financiers peut fortement différer des indications figurant dans ce document.
Les informations, opinions et estimations contenues dans le présent document reflètent une appréciation émise à la date de publication initiale, et sont susceptibles d'être modifiées sans notification préalable. Pictet Asset Management n'a pris aucune disposition en vue de s'assurer que les titres mentionnés dans ce document étaient adaptés à chaque investisseur individuel. Le présent document ne saurait en aucun cas remplacer l'exercice d'un jugement indépendant. Le traitement fiscal dépend de la situation personnelle de chaque investisseur et peut faire l'objet de modifications. Avant toute décision d'investissement, les investisseurs devraient s'assurer de l'adéquation de l'investissement envisagé avec leurs objectifs d'investissement et leur situation financière, ainsi qu'avec les connaissances et l'expérience dont ils disposent en matière de finance, ou consulter un spécialiste financier.
La valeur et le rendement des titres ou des instruments financiers mentionnés dans ce document peuvent fluctuer. Les investisseurs sont par conséquent susceptibles de ne pas recouvrer le montant initialement investi. Etant décrits dans le prospectus du fonds, les facteurs de risque ne sont pas mentionnés à nouveau dans leur intégralité ici.
Les performances passées ne doivent pas être considérées comme une indication ou une garantie de la performance future. Les performances indiquées ne tiennent pas compte des frais et commissions prélevés lors de la souscription ou du rachat de parts. Le présent document promotionnel ne vise pas à remplacer la documentation juridique du fonds ou les informations que les investisseurs peuvent obtenir auprès des intermédiaires financiers en charge des investissements qu'ils ont effectués dans des parts ou des actions du ou des fonds mentionnés ici.
Pays de l'Union européenne: la société concernée est Pictet Asset Management (Europe) S.A., 15, avenue J. F. Kennedy, L-1855 Luxembourg
Suisse: la société concernée est Pictet Asset Management SA., 60 route des Acacias, 1211 Genève 73
Pour les investisseurs australiens, Pictet Asset Management Limited (ARBN 121 228 957) est exemptée de l’obligation d’être titulaire de la licence australienne de prestataire de services financiers prévue par le Corporations Act 2001.
Pour les investisseurs américains, les parts vendues aux Etats-Unis ou à des US Persons ne sont vendues que dans le cadre de placements privés auprès d’investisseurs accrédités («accredited investors») en vertu des exemptions d’enregistrement auprès de la SEC prévues à la Section 4(2) et dans la Regulation D de la Loi de 1933, et auprès de clients qualifiés tels que définis dans la Loi de 1940. Les parts des fonds Pictet ne sont pas enregistrées en vertu de la Loi de 1933 et ne sauraient donc être offertes ou vendues, directement ou indirectement, aux Etats-Unis ou à toute US Person, à l’exception des transactions qui ne violent pas les lois sur les valeurs mobilières aux Etats-Unis. Les sociétés de gestion de fonds du groupe Pictet ne seront pas enregistrées en vertu de la Loi de 1940.
Pictet Asset Management Inc.(Pictet AM Inc) estest responsable des activités de démarchage en Amérique du Nord visant à promouvoir les services de gestion de portefeuilles de Pictet Asset Management Limited (Pictet AM Ltd) et de Pictet Asset Management SA. (Pictet AM SA).
Au Canada, Pictet AM Inc . est enregistré en qualité de gérant de portefeuilles autorisé à exercer des activités de marketing pour le compte de Pictet AM Ltd et Pictet AM SA. Aux Etats-Unis, Pictet AM Inc est enregistré en qualité de conseiller en investissement agréé par la Securities and Exchange Commission (SEC) et exerce ses activités en se conformant pleinement aux règles de la SEC applicables aux activités de marketing exercées par des filiales, comme l'exige la loi américaine sur les conseillers en investissement (Investment Advisers Act) de 1940, réf. 17CFR275.206(4)-3.
Les cookies utilisés sur ce site ont pour finalité de faciliter la navigation ainsi que de récolter des données dans un but statistique. Vous trouverez plus d’informations ainsi que la possibilité de vous y opposer ou de changer les paramètres en cliquant sur le lien suivant: Politique en matière de cookies. En poursuivant votre navigation sur ce site, vous acceptez l'utilisation de cookies aux fins susmentionnées.
