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Casser le mythe des fonds actions long/short
Alors que les marchés internationaux des actions sont de plus en plus volatils la gestion long/short peut permettre aux investisseurs de trouver une autre source de rendements attractifs.
Par
Steve Huguenin-Virchaux
Sustainability and Research Manager Thematic Equities
Les marchés actions internationales se trouvent à la croisée des chemins. La croissance économique stagne, les taux d'intérêt augmentent et les valorisations sont exagérées. Par conséquent, après presque une décennie de conditions inhabituellement clémentes sur les marchés, des signes de «retour à la normale» se font sentir. Cela pourrait être synonyme d'une plus grande volatilité et d'une baisse des rendements des marchés boursiers traditionnels.
C'est pour ce type d'environnement que la gestion long/short (L/S) a été conçue. Ces stratégies visent à égaler les rendements des marchés lorsqu'ils sont à la hausse, tout en préservant le capital lorsque le climat d'investissement se détériore. Elles y parviennent car elles peuvent prendre à la fois des positions acheteur et vendeur sur les actions. En d'autres termes, elles peuvent investir dans des sociétés présentant les plus fortes perspectives de croissance et être vendeur sur les sociétés qui souffrent d'une perte de rentabilité à long terme.
La capacité d'une stratégie L/S à réduire la volatilité et à limiter l'étendue des pertes est d'une importance particulière. La puissance des rendements composés signifie, par exemple, qu'une perte de 25 pour cent de la valeur des investissements nécessite une reprise ultérieure de 33 pour cent pour que la compensation soit totale.
Au cours de ces dernières années, cela était sans doute moins nécessaire étant donné les rendements inhabituellement élevés que les actions ont généré et le calme relatif du marché.
Les taux d'intérêt artificiellement bas et l'assouplissement quantitatif à grande échelle ont contenu la volatilité du marché boursier en créant des conditions pour que les titres individuels progressent plus ou moins en parallèle.
Mais nous avons vu émerger la valeur de l'approche L/S au début de l'année 2018. En février de cette année, l'indice S&P 500 est passé d'un pic à une chute vertigineuse de plus de 10% alors que l'indice HFRX Equity Hedge, qui cumule la performance des stratégies long/short, a reculé de seulement 3,7%.
Nous pensons que ce recul du marché en février pourrait être un indicateur du type de volatilité qui pourrait être garantie lorsque les marchés reviennent à la normale.
Historiquement, lors des périodes agitées, les investisseurs ont réduit l'exposition de leurs actions et se sont tournés vers les obligations. Mais aujourd'hui, il semble que cette stratégie ne fonctionne pas aussi bien: les obligations ont perdu leurs avantages de diversification et ont eu tendance à augmenter et à se corriger de concert avec les actions au cours de ces dernières années.
Par contre, la corrélation avec les rendements des titres individuels composant l'indice S&P 500 est à son niveau le plus bas au cours de ces deux dernières décennies (voir le graphique). En Europe, bien qu'elle soit légèrement plus élevée, la corrélation a reculé jusqu'à atteindre des niveaux jamais vus depuis des années. C'est un environnement potentiellement fertile pour les sélectionneurs de titres, et plus particulièrement pour les gestionnaires long/short qui ont la capacité de générer des rendements sur la base des sociétés en forte ou faible croissance.
des opportunités au sein des divergences
Corrélation entre les composants du S&P 500 et l'indice par rapport à la moyenne sur le long terme
Source: Datastream, Pictet Asset Management. Données couvrant la période du 14.04.1999 au 02.05.2018.
Nous pensons que comme les banques centrales mettent un terme aux stimulations monétaires, cette période de plus forte dispersion devrait continuer. Et alors que l'ère du financement bon marché touche à sa fin, les fondamentaux des entreprises divergeront: les sociétés dont la gestion est mauvaise, les modèles commerciaux imparfaits ou à faibles marges auront plus de mal à maintenir le cap, ce qui créera plus d'opportunités de ventes à découvert.
Les gérants long/short seront donc en mesure d'utiliser au maximum leur analyse ascendante et leurs compétences de sélection de titres, ce qui générera des rendements excédentaires à la fois auprès des gagnants et des perdants.
Historiquement, les gérants long/short ont eu tendance à garantir des rendements excédentaires mensuels moyens plus importants sur ce marché au cours des périodes de taux d'intérêt plus élevés et de rendements des obligations plus élevés, tel que le montre le graphique ci-dessous. Par exemple, lorsque le rendement des bons du Trésor à 10 ans ont atteint leur plus haut (premier quintile), le rendement excédentaire mensuel moyen de l'indice HFRI Equity Hedge par rapport à l'indice S&P 500 TR a atteint un pic.
main dans la main avec les rendements des obligations
Rendements excédentaires mensuels moyens pour les actions long/short par rapport aux titres du S&P 500 lorsque les rendements des bons du Trésor à 10 ans augmentent
Rendement excédentaire mensuel moyen de l'indice HFRI Equity Hedge en USD par rapport à l'indice S&P 500 Total Return en supposant un beta de 0,45 entre les deux indices. Source: Bloomberg, Pictet Asset Management Données couvrant la période du 31.12.1989 au 30.04.2018.
Nous pensons que les stratégies de hedge fund peuvent jouer un des deux rôles suivants dans un portefeuille: elles peuvent servir de substituts ou de diversificateurs. Les stratégies L/S peuvent remplacer tout ou partie d'une attribution d'actions long et améliorer son profil de risque-rendement.
Notre étude montre aussi que pendant les deux périodes de marché à la baisse au cours de ces 20 dernières années (de janvier 1999 à septembre 2002 et d'octobre 2007 à février 2009), les fonds d'actions long/short ont offert aux investisseurs un degré de protection des capitaux bien plus élevé.
Qui plus est, contrairement à d'autres classes d'actifs diversifiées, comme l'immobilier ou les capitaux privés, les portefeuilles d'actions long/short investissent dans des instruments liquides. Et les investisseurs peuvent aussi être davantage protégés par le fait que le cadre européen des fonds communs de placement et des SICAV, qui se prête particulièrement bien aux stratégies L/S, offre une plus grande transparence et une meilleure surveillance réglementaire.
Ainsi, de façon générale, nous pensons que les conditions de marché actuelles nécessitent une approche plus agile de l'investissement dans des actions. Inclure les actions long/short dans le cadre d'une répartition plus large du portefeuille sur les marchés boursiers peut apporter un plus grand degré de protection en cas de revers, une garantie qui deviendra sans doute encore plus importante lorsque les marchés seront plus chaotiques.
en savoir plus sur notre série «casser le mythe»
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