L’importance de la gouvernance
Les répercussions possibles de la gouvernance sur la surperformance d’un émetteur privé ou souverain d’obligations sont en effet depuis longtemps évidentes. Les études de cas de sociétés qui ont souffert en raison d’une mauvaise gestion sont légion. Une gouvernance solide est associée à une probabilité inférieure de baisse de la notation de crédit. Les analyses montrent que les portefeuilles de crédit composés de sociétés bien classées en matière de gouvernance ont largement surperformé les portefeuilles investissant dans des sociétés moins bien placées3. Il n’est dès lors guère surprenant que 79% des gérants d’actifs interrogés considèrent que la gouvernance est le facteur ESG le plus important4.
Mieux exploiter les E et S
Si l’importance de la gouvernance est bien connue, les facteurs environnementaux et sociaux sont généralement plus difficiles à évaluer et à analyser sur le plan de leurs effets sur la performance d’une entreprise. Malgré tout, les bénéficiaires finaux pour lesquels les gérants d’actifs investissent, c’est-à-dire les individus, les fonds de pension et les institutions, considèrent ces deux critères comme encore plus importants. Cette différence de perception s’explique en partie par des horizons temporels distincts.
Par rapport aux facteurs environnementaux, les questions de gouvernance sont plus rapidement mises en avant, ce qui peut expliquer l’importance que leur accordent les gérants d’actifs, dont les performances sont souvent mesurées chaque trimestre.
À l’inverse, les détenteurs d’actifs peuvent sans problème envisager de conserver leur patrimoine sur plusieurs générations.
Toute la difficulté réside dans le fait que, puisque les composantes environnementales et sociales des facteurs ESG sont plus difficiles à quantifier et anticiper, les ignorer est beaucoup plus facile sur un plan purement financier. Ce n’est pas sans rappeler l’histoire de l’homme qui cherche ses clés sous un réverbère, car c’est le seul endroit éclairé.
La performance ESG est comme la communication non verbale d’une entreprise, qui en offre une vision plus approfondie, que les bilans ne peuvent offrir à eux seuls.
Toutefois, une approche soigneusement étudiée peut permettre de dévoiler le rôle joué par ces facteurs.
Ainsi, une culture d’entreprise qui laisse entendre que des infractions mineures seront tolérées est souvent indicatrice de problèmes environnementaux majeurs. Par exemple, l’explosion de la plateforme Deepwater Horizon de BP était annoncée par d’autres mauvaises pratiques en matière d’environnement appliquées par le groupe depuis plusieurs années.
Les coûts environnementaux ne sont pas seulement directs en cas de catastrophe. Ils peuvent également affecter les chaînes d’approvisionnement. Certains moteurs trop polluants ne sont ainsi plus fabriqués. Les sociétés qui utilisent d’anciennes versions et qui ne parviennent pas à intégrer ces changements peuvent se trouver confrontées à des coûts de développement et de maintenance élevés.
La réglementation offre aux sociétés un ensemble normatif, mais aussi un calendrier que les investisseurs peuvent suivre avec attention. C’est d’autant plus vrai dans le cas des questions environnementales, pour lesquelles les réglementations se mettent au niveau des prises de conscience croissantes du grand public. Le cas des nouvelles règles en matière de navigation mondiale imposées par l’Organisation maritime internationale (OMI) est ainsi frappant. L’OMI imposera en 2020 une réduction du taux de soufre autorisé de 3,5% à 0,5% dans les carburants des navires. Les différentes réactions des entreprises donnent non seulement une idée de leur approche des critères ESG, mais également de la qualité de leur direction. Certains armateurs ont déjà commencé à se préparer quand d’autres n’ont encore rien fait, ce qui les expose à des coûts importants à l’avenir.
De même, des chercheurs de l’Imperial College ont découvert que le changement climatique faisait grimper les coûts d’emprunt dans les pays en développement5.
Les facteurs sociaux sont un élément encore plus clair de compréhension de la communication non verbale des entreprises. Les risques se font cependant de plus en plus évidents. Le monde de l’entreprise subit une forte pression pour réduire les écarts de rémunération entre hommes et femmes et augmenter les plus bas salaires. Pour les sociétés dont les marges sont faibles et qui emploient un grand nombre de personnes au salaire minimum, ce changement pourrait fortement affecter les bénéfices. Celles qui n’entretiennent pas de bonnes relations avec leur personnel ou qui ne parviennent pas à lutter contre les discriminations seront non seulement confrontées à des problèmes de main d’œuvre, mais elles risquent également de nuire à la valeur et à la réputation de leur marque, d’autant plus que les mauvaises nouvelles trouvent un fort écho sur les médias sociaux, comme Ryanair a pu le découvrir à ses dépens. D’autres s’exposent à la vindicte populaire en raison de la perception du traitement de leurs utilisateurs, à l’image de Facebook.
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