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Assouplissement de la politique monétaire en Chine

Février 2019
Communication marketing

L’expérience radicale chinoise

Les mesures prises par la Chine pour doper le crédit se font chaque mois plus audacieuses.

La Chine se lance à corps perdu dans la lutte contre ses difficultés économiques.

Alors que l’affaissement des exportations a freiné la croissance du pays jusqu’à son niveau le plus faible depuis 1990, la Banque populaire de Chine (PBOC) a lancé, ces quatre derniers mois seulement, pas moins de 15 mesures pour stabiliser l’économie. Citons parmi elles une série de réductions des taux de réserve obligatoire des banques, c’est-à-dire le montant que les banques doivent détenir en réserve pour couvrir leurs prêts.

Cela n’est cependant toujours pas suffisant. Le crédit ne va pas encore vraiment là où on en a besoin (les prêteurs chinois ne disposent pas des capitaux suffisants pour prêter aux ménages et aux petites entreprises), alors la banque centrale estime avoir besoin d’autres armes.

C’est pourquoi elle a dégainé un nouveau programme qui permettra aux banques d’émettre un type d’instrument de financement qui a du succès dans d’autres pays: les obligations perpétuelles. Ces titres, qui n’ont pas de date d’échéance et sont classés en dessous des obligations seniors dans la structure du capital des sociétés, constituent un outil de financement pratique pour les banques, car ils sont comptabilisés dans les autres éléments de T1 des fonds propres, le critère utilisé par les autorités de réglementation pour mesurer la santé d’une institution financière. 

Grâce à son programme d’échange de bons de la banque centrale (CBS), la PBOC permettra aux spécialistes en valeurs du Trésor qui négocient les obligations perpétuelles émises par les banques de les échanger pour des bons de la banque centrale de grande qualité. Parallèlement, les obligations perpétuelles vendues par les banques dont la notation est égale ou supérieure à AA pourront servir de garantie pour le vaste ensemble de mécanismes de financement proposés par la PBOC.  

C’est une décision audacieuse. Bien que la PBOC ne se soit pas vraiment lancée dans l’assouplissement quantitatif, elle recapitalise de fait le système bancaire en intégrant dans son bilan des dettes subordonnées plus risquées.

Elle calcule que cela devrait contribuer à débloquer les canaux de transmission du crédit et favoriser l’emprunt dans le secteur privé, qui contribue à hauteur de plus de 60% à l’économie nationale.

Les banques ne devraient pas laisser passer l’offre de la PBOC. Quelques jours avant le lancement du programme CBS, Bank of China, un organisme de crédit commercial détenu par l’État a annoncé son intention d’émettre pas moins de 40 milliards de RMB en obligations perpétuelles, la première émission de ce type de titres par une banque chinoise.

L’ampleur phénoménale des stimulations de la BPC pourrait avoir des effets importants sur l’économie mondiale. Si l’on inclut l’ensemble des différentes mesures de politique monétaire, y compris les achats d’actifs et ses opérations habituelles d’open market, la Chine injecte à elle seule plus de la moitié des liquidités qui alimentent actuellement le système financier mondial, contre moins de 20% il y a 10 ans1. Selon nos calculs, l’offre de liquidité de la PBOC aura atteint un niveau record en janvier (voir le graphique).

Nous pensons toutefois que la banque centrale ne va pas s’arrêter là. La PBOC devrait selon nous au moins réduire le taux de réserve obligatoire des banques de 150-200 points de base supplémentaires cette année.

Si le filet de sécurité chinois réussit à enrayer le ralentissement économique national et mondial, «Ne jouez pas contre la Fed», la traditionnelle maxime du monde de l’investissement, pourrait être prochainement remplacée par une nouvelle version: «Ne jouez pas contre la PBOC».

Toujours plus liquide
L’injection de liquidités par la banque centrale chinoise approche de ses niveaux record
Injection de liquidités par la banque centrale chinoise
Flux de liquidités liées à la politique monétaire calculé à l’aide des injections de liquidités de la banque centrale (opérations habituelles d’open market, achats d’actifs à grande échelle, prises en pension) nettes de la stérilisation (mises en pension, modification du taux de réserve obligatoire) sur une période de 6 mois glissants, en % du PIB. Source: Thomson Reuters Datastream, Pictet Asset Management; données couvrant la période allant du 31.12.2008 au 31.01.2019.