Nel 2017 l’azionario globale ha continuato a crescere; pertanto i rendimenti da inizio anno si sono attestati intorno al 13,47%*.
Se si considera il multiplo EV/CF, i corsi azionari globali non erano così alti dalla bolla delle dot-com all'inizio degli anni 2000. Inoltre, il fenomeno non interessa più solo gli USA, dato che le valutazioni europee appaiono ora altrettanto elevate (si veda grafico 1).
Perché utilizziamo l’EV/CF (valore di impresa/flussi finanziari) come multiplo di valutazione anziché il più comune P/E (prezzo/utili)? Perché crediamo che quando si tratta di conto economico il PE mostri solo un lato della medaglia e che gli utili siano uno dei dati più facili da ritoccare tramite contabilità, buyback e struttura del capitale. A nostro parere adottare un approccio basato sul valore di una società e sul cash flow offre, invece, una prospettiva più ampia.
Il rally azionario osservato nel 2017 è stato trainato dai titoli ad alta crescita, soprattutto da quelli del settore tecnologico (si veda grafico 2). Per contro, i titoli con una crescita stabile, i cosiddetti titoli difensivi, hanno sottoperformato.
L’attuale contesto forse è più favorevole per le strategie growth, ma i track record di lungo periodo mostrano che tale situazione tende ad essere temporanea. A lungo termine sono i titoli difensivi USA meno in voga e con una crescita inferiore a sovraperformare (si veda grafico 4). Una tendenza simile, ma più netta, è riscontrabile nel corso dello stesso periodo tra i titoli azionari globali. Questo perché spesso le prospettive di crescita non si traducono in rendimenti sostenibili per gli azionisti.
Questo a nostro parere implica che quando si investe in titoli growth occorre molta cautela, soprattutto se le valutazioni non sono favorevoli.
Anche se il mercato allargato presenta valutazioni molto onerose, continuiamo a individuare interessanti opportunità in titoli difensivi con una crescita stabile. Come già affermato, questi titoli hanno il vantaggio di essere più convenienti e, nel lungo periodo, dovrebbero sovraperformare.
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