rischi di rating nel mercato del credito statunitense
Ottobre 2018
Materiale di marketing
Attenzione ai “fallen angel”
Gli emittenti di obbligazioni con rating BBB quelle appena un grado al di sopra di quelle high-yield rappresentano attualmente la metà dell’universo investment grade. Una situazione che potrebbe avere serie conseguenze in una fase di flessione.
Scritto da
Shaniel Ramjee
Co-Head Multi Asset London
Supriya Menon
Senior Multi Asset Strategist
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La storia non sempre si ripete. Un profondo cambiamento nel mercato delle obbligazioni societarie statunitensi potrebbe rendere la prossima crisi, quando verrà, piuttosto diversa da quelle precedenti. Rispetto ai cicli precedenti, la proporzione delle obbligazioni con il rating investment grade (IG) minore possibile, ossia BBB, è eccezionalmente elevata, essendo bruscamente aumentata negli ultimi dieci anni. Il debito con rating BBB adesso rappresenta circa la metà dell'intero mercato sia in Europa che negli Stati Uniti (si veda il grafico).
aumento delle bbb
Porzione del debito con rating BBB nell’universo IG statunitense, %
Fonte: Indice ICE BofAML US Corporates (IG), Datastream. Dati relativi al periodo 19.09.2008-21.09.2018
Una ragione per questo aumento è che molte aziende si sono rivolte al mercato del credito per ottenere finanziamenti, dato che le banche hanno ridotto i prestiti per via di normative più stringenti. Contemporaneamente, le società hanno fatto intensamente ricorso a prestiti per finanziare le acquisizioni – infatti le aziende che operano nei settori delle telecomunicazioni e dei beni di consumo, particolarmente attive nelle operazioni di fusione e acquisizione, rappresentano una porzione corposa delle obbligazioni con rating BBB – ciascun settore rappresenta circa l’8% dell’universo. Nel frattempo, c’è anche stato un aumento dei riacquisti di azioni proprie e dei pagamenti di dividendi finanziati indebitandosi.
Di conseguenza, l’attuale mercato obbligazionario investment-grade è, nel complesso, significativamente più rischioso del passato.
Ciò costituisce un problema, perché in momenti di rallentamento delle economie, o di aumento dei tassi di insolvenza, una notevole porzione dei debitori BBB tende a essere declassata, con il deteriorarsi della loro situazione finanziaria. Situazione che li allontana dall’universo investment-grade sospingendoli verso il mercato high yield. I settori più difensivi e che hanno faticato a tenere il passo con la crescita generale degli utili tendono a essere maggiormente penalizzati. I portafogli concentrati soprattutto o esclusivamente sul debito investment-grade sono quelli costretti a vendere.
Ciò comporta serie ripercussioni sul mercato. Ma, indubbiamente, l’impatto sul segmento high-yield sarebbe anche maggiore, dato che il mercato sarebbe costretto ad assorbire un volume maggiore di titoli che di recente hanno subito un downgrade. Nelle precedenti flessioni di mercato, circa il 5-10% del debito statunitense con rating BBB è stato oggetto di downgrade, per un valore di circa 60-80 miliardi di dollari in media. In base alla dimensione attuale del mercato delle obbligazioni BBB, pari a 3.100 miliardi di dollari, ogni flessione equivalente genererebbe almeno 150 miliardi di dollari dei cosiddetti “fallen angel”. Sarebbe una cifra enorme da assorbire, per un universo high yield che vale 1.300 miliardi di dollari.
mercato dominante
Indici del mercato del credito ICE BofAML US, pieno valore di mercato, in miliardi di dollari
Fonte: Datastream. Dati relativi al periodo 19.09.2008–21.09.2018.
L’unico modo in cui il mercato può assorbire questi “fallen angel”, in un momento in cui le condizioni di liquidità saranno probabilmente tese, è attraverso il prezzo. Ciò potrebbe incidere anche sulle nuove emissioni, poiché i costi aumentano per i debitori.
Di conseguenza, riteniamo che sia le obbligazioni investment grade che quelle high-yield siano più rischiose rispetto a quanto attualmente suggeriscono i loro rendimenti. Per quanto non prevediamo un’imminente fine del ciclo del credito, man mano che questo fenomeno crescerà aumenteranno i fattori di stress. Riteniamo che la predominanza delle obbligazioni con rating BBB renda le obbligazioni investment-grade uno dei segmenti meno interessanti del mercato del debito.
Shaniel Ramjee è entrato in Pictet Asset Management nel 2014 come Co-Head Multi Asset londinese. Shaniel ha conseguito un Master in Finance presso la University of St. Andrews e si è laureato con lode in Economics and International Business presso la University of North Carolina di Chapel Hill (USA). Shaniel è analista finanziario certificato (CFA) ed è titolare di un Investment Management Certificate (IMC). Nel 2016, Shaniel è stato uno degli astri nascenti dell'investimento segnalati da Financial News nel suo "40 under 40 Rising Stars in Asset Management".
A proposito di
Supriya Menon
Supriya svolge un ruolo essenziale nel fornire al team Multi Asset di Londra ricerche d'investimento approfondite che contribuiscono a guidare le decisioni di allocazione tattica e strategica. Ha realizzato indicatori quantitativi sul processo decisionale cross-asset che tengono in considerazione le valutazioni, i flussi di fondi e le macro aree che sono utilizzati a livello aziendale. Supriya fornisce alla Strategic Unit di Pictet Asset Management l'analisi mensile sul sentiment e sui fattori tecnici e contribuisce alla costruzione di una leadership di lungo termine.
Dopo essere entrata in Pictet Asset Management come strategist nel 2012, Supriya è passata al team Multi Asset London nel 2018, in cui ha assistito i gestori nel processo decisionale e nella generazione di idee di trading per i prodotti bilanciati e multi-asset. Supriya si occupa anche della comunicazione della strategie di investimento del team ai clienti istituzionali e compare regolarmente sui canali media internazionali.
Supriya ha iniziato la sua carriera in Morgan Stanley nel 1999. Successivamente ha lavorato come Equity Strategist e Investment Analyst presso Lehman Brothers dal 2005 al 2009, quando è entrata in Aviva Investors in qualità di Macro Strategist.
Supriya ha conseguito una laurea in Economics and International Relations (BA) presso il Mount Holyoke College, Massachussets, USA e un master presso la Harvard Business School.
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