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Aziende a conduzione familiare: una prospettiva di investimento interessante

Settembre 2020

Quando i valori di una famiglia apportano valore agli azionisti

Le aziende a conduzione familiare possono costituire una prospettiva di investimento interessante per gli investitori, ma intercettare queste opportunità richiede un approccio attivo.

Le aziende a conduzione familiare sono la colonna portante dell'economia globale. Rappresentano tra il 50% e il 70% del PIL dei singoli Paesi e danno impiego alla maggior parte della loro forza lavoro. Tuttavia, secondo un equivoco comune, queste aziende sono spesso viste come piccole e locali e, di conseguenza, poco accessibili agli investitori. Nulla di più lontano dalla verità.

Infatti, sono centinaia le società quotate che vantano la famiglia fondatrice tra gli azionisti: presenti in ogni regione del mondo e attive in tutti i settori, hanno dimensioni svariate (piccole, medie e grandi capitalizzazioni). Inoltre, sono oggetto degli investimenti di un'ampia gamma di investitori, professionali e non. Si tratta di un insieme di aziende molto variegato, composto, per esempio, da Hermes, Dassault Systemes, CGI e JD.com. Molte di loro hanno attinto a finanziamenti esterni per poter crescere o pagare le tasse di successione, o per consentire ai membri della famiglia che desiderano seguire altre strade di aver diritto alla loro liquidazione.

La vera colonna portante della società, sia in termini economici che sociali
La vera colonna portante della società civile, sia in termini economici che sociali

Fonte: Tharawat Magazine, Economic Impact of Family Businesses – A Compilation of Facts, 06/01/2016 – più di 40 fonti utilizzate, tra cui IMD e KPMG *Dati rappresentativi dei soli datori di lavoro privati

Sebbene non vi sia una definizione precisa di ciò che costituisce un’impresa a conduzione familiare, noi di Pictet Asset Management riteniamo che in quest'universo dovrebbero rientrare le aziende in cui una famiglia o un fondatore hanno le quote di maggioranza: seguendo questa logica, definiamo aziende a conduzione familiare quelle in cui la famiglia o il fondatore detengono almeno il 30% dei diritti di voto. La soglia del 30% potrebbe sembrare arbitraria, ma si basa sul fatto che, mediamente, solo il 60% dei voti degli azionisti ammissibili viene espresso ogni volta.

Il fattore della famiglia

Questa definizione spalanca l’accesso da parte degli investitori a un universo di società di alta qualità. Numerosi studi hanno mostrato che le società quotate a conduzione familiare storicamente tendono a sovraperformare il resto del mercato, come rivela un recente articolo di Credit Suisse1.

Secondo questa ricerca1, le società quotate a conduzione familiare registrano una crescita dei ricavi più robusta rispetto alle loro omologhe, che mostrano invece la tendenza a privilegiare un eccessivo rendimento per gli azionisti. Le aziende a conduzione familiare hanno anche margini migliori – 190 punti base rispetto ai 150 pb delle loro omologhe - e hanno bilanci più solidi, con un gearing ratio (tasso di indebitamento) inferiore del 22%.

Impegno finanziario
Una dedizione senza precedenti alla crescita disciplinata
Una dedizione senza precedenti alla crescita disciplinata

Fonte: Credit Suisse Research Institute, the Family Business Model, luglio 2015

Non si tratta di un effeto legato alle dimensioni dell'azienda, o a un fattore settoriale o regionale. Le società a conduzione familiare tendono a sovraperformare le omologhe non di proprietà di una famiglia anche rettificando i risultati per ciascuno di questi fattori.

Quindi perché le aziende a conduzione familiare sovraperformano?

Riteniamo che ci siano tre motivi fondamentali. In primo luogo, perché le famiglie investono nelle proprie aziende la maggior parte della propria ricchezza e reputazione, in un perfetto allineamento di interessi. Ciò, a sua volta, porta a una seconda ragione, ossia che le aziende a conduzione familiare spesso reinvestono una porzione maggiore dei loro profitti rispetto alle loro omologhe. Infine, la stabilità della proprietà consente anche al management di assumere una prospettiva a lungo termine, invece di concentrarsi in modo ossessivo sui profitti del trimestre successivo. Le loro spese in conto capitale, se rapportate al deprezzamento degli attivi, sono superiori alla media.

La storia ha mostrato che le aziende a conduzione familiare operano con una disciplina finanziaria più rigida, effettuando al contempo investimenti migliori.

Malgrado tutto ciò, molti investitori continuano a tenersi alla larga dalle società a gestione familiare. Le preoccupazioni spesso sono incentrate sulla liquidità dell’investimento e sulla qualità della struttura di governance.

Ma tali timori spesso sono infondati.

Infatti, anche adottando criteri di selezione stringenti come quelli di Pictet AM - il 30% dei diritti di voto nelle mani di una famiglia e una liquidità di mercato giornaliera di almeno 5 milioni di dollari - esistono 500 aziende quotate in borsa a livello globale qualificabili come aziende familiari.

In termini di governance è essenziale un attento monitoraggio nei casi di elevati livelli di concentrazione delle sfere di influenza. Sebbene alcuni investitori preferirebbero una maggiore indipendenza dei consigli di amministrazione, riteniamo che questo potrebbe erodere alcuni dei vantaggi della proprietà familiare. In effetti, la ricerca indica che, in aziende a conduzione familiare, una maggiore indipendenza non migliora le performance della società, a parità di tutti gli altri fattori2. Per contro, l'indipendenza e una forte leadership all'interno dei comitati di controllo della gestione e di quelli preposti alla fissazione delle remunerazioni e alle nomine, sono essenziali in quanto strumenti di controllo contro l'eccessivo potere della famiglia all'interno del Consiglio di Amministrazione.

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Alle problematiche comuni che possono derivare dalla concentrazione della proprietà si uniscono dannose liti familiari, o piani di successione inadeguati. Anche qui, si tratta di analizzare con attenzione la struttura legale della società e ogni altro accordo di governance, cercando di garantire che siano rispettati.

Sebbene l'universo delle aziende a conduzione familiare spazi dalle small alle mega cap, tanto nei mercati sviluppati quanto in quelli emergenti, tuttavia non rispecchiano perfettamente la composizione del mercato. Queste si concentrano prevalentemente nei settori dei beni di consumo voluttuari, le comunicazioni e i beni di consumo di base, mentre sono poche quelle presenti nel settore finanziario e in quello energetico.

Quindi, sebbene le aziende a conduzione familiare costituiscano una interessante opportunità per gli investitori, richiedono un'attenta analisi e un approccio di investimento attivo e ben calibrato per evitare i pericoli e mantenere un portafoglio bilanciato.