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Mercati emergenti

Monitor sui Mercati emergenti: è il momento di un rimbalzo per le valute dei mercati emergenti?

È il momento del ritorno delle valute dei mercati emergenti?

Febbraio 2019

Patrick Zweifel, Chief Economist

Secondo i nostri indicatori anticipatori, il rallentamento della crescita nei mercati emergenti sarà meno pronunciato rispetto a quello dei mercati sviluppati. Questo divario a livello di crescita a favore dei mercati emergenti supporta una ripresa delle loro valute locali.

Quella sensazione di annegamento...

La crescita del PIL del mondo sviluppato, sebbene ancora positiva al 2,1%, è in calo (si veda il grafico di sinistra). Il nostro indicatore anticipatore suggerisce che potrebbe rallentare ulteriormente nei prossimi mesi. 
Registriamo un andamento simile anche per i mercati emergenti, ma partendo da livello più alto, del 4,2%, e con un ritmo meno veloce.
FIG. 1A: Indice anticipatore delle attività dei mercati sviluppati e crescita del PIL reale / Fig. 1B: Indice anticipatore  delle attività dei mercati emergenti* e crescita del PIL reale 
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Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream. Dati relativi al PIL reale dei mercati sviluppati (MS) da gennaio 1998 ad agosto 2018. Dati relativi al PIL reale dei mercati emergenti (ME) da gennaio 1996 ad agosto 1998. Dati degli indicatori anticipatori dei mercati sviluppati e dei mercati emergenti al 31 dicembre 2018.
* L'indicatore anticipatore dei mercati sviluppati (sinistra) è la media ponderata dei singoli indici anticipatori di 14 Paesi. L'indicatore anticipatore dei mercati emergenti (destra) è la media ponderata dei singoli indici anticipatori di 24 Paesi.

Benvenuti nel nuovo regime...

Nel grafico sotto riportato sono presi in esame tutti gli anni a partire dal 1994, quando il divario di crescita ha favorito i mercati emergenti, per vedere cosa possiamo imparare dalla storia.
FIG. 2: Differenziale di crescita delle attività tra ME e MS: periodi in cui la crescita dei ME È SUPERIORE A QUELLA DEI MS 
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Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream. Dati degli indicatori anticipatori al 31 dicembre 2018.

Esistono tre situazioni in cui la crescita dei mercati emergenti può sovraperformare quella dei mercati sviluppati: 

  1. La crescita rallenta sia nei mercati sviluppati che in quelli emergenti, ma in questi ultimi più lentamente (colonne rosse)
  2. La crescita del PIL dei mercati emergenti si espande mentre quella dei mercati sviluppati si contrae (colonne grigie)
  3. La crescita sale sia nei mercati sviluppati che in quelli emergenti, ma in questi ultimi più velocemente (colonne verdi)

Attualmente siamo nella prima situazione.

Cosa significa per gli attivi dei mercati emergenti?

La nostra ricerca indica che in tutti e tre i regimi le azioni dei mercati emergenti hanno storicamente sovraperformato le azioni dei mercati sviluppati e gli spread delle obbligazioni di Stato denominate in dollari si sono contratti. 
Come è prevedibile, sia le azioni sia le obbligazioni dei mercati emergenti hanno riportato la sovraperformance maggiore nella terza situazione, quando la crescita è stata robusta a livello globale. Tuttavia, per quanto riguarda le valute dei mercati emergenti, il contesto migliore è stato di solito la situazione numero 1, il regime in cui ci troviamo attualmente.
FIG. 3: Performance di mercato quando la crescita dei mercati emergenti È superiore A QUELLA dei mercati sviluppati
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Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, febbraio 2019. *Media di 31 valute. ** I dati per questo tipo di slancio escludono l'ultima fase (gennaio 18 - oggi). Dati annualizzati e ponderati della performance di mercato nei diversi periodi compresi  in ciascuna fase. Ogni apparente discrepanza nelle cifre è dovuta all'arrotondamento.

Quindi possiamo aspettarci un buon andamento per le valute dei mercati emergenti?

Guardando ai periodi della situazione numero 1 negli ultimi due decenni, emerge che le valute dei mercati emergenti si sono sempre apprezzate sul dollaro, tranne nel periodo attuale. Hanno iniziato a invertire la tendenza con una modesta ripresa negli scorsi mesi, e ci aspettiamo che questa tendenza al rialzo continui.
FIG. 4: Principali valute dei mercati emergenti* rispetto al dollaro e fasi di differenziale di crescita del PIL tra mercati emergenti e mercati sviluppati
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Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream. Dati sulle valute a gennaio 2019. *Media non ponderata di 23 valute dei mercati emergenti.

Possiamo anticipare la fine della fase di sette anni di mercato ribassista per le valute dei mercati emergenti?

Possiamo trovare ulteriori indizi osservando gli indicatori macroeconomici più importanti, che indicano una ripresa delle valute dei mercati emergenti.

Attenti al rimbalzo delle materie prime

Tutti i periodi in questione sono stati caratterizzati dalla flessione della crescita statunitense, dalla discesa dei tassi statunitensi a 10 anni e da una crescita ragionevole delle esportazioni dei mercati emergenti, condizioni presenti anche tuttora.

L'unica eccezione è rappresentata dalla recente debolezza dei prezzi delle materie prime, che di norma sono stati robusti in tutti gli altri periodi. Ma anche qui c'è ragione per essere fiduciosi, visto il rimbalzo dell'11% da inizio anno dell'indice delle materie prime S&P GSCI1.

Ciò ci spinge a ritenere che le valute dei mercati emergenti stiano finalmente rientrando in gara.

FIG. 5: Indicatori macro GLOBALI quando la crescita dei mercati emergenti è maggiore rispetto ai mercati sviluppati

Le materie prime sono pronte per un rimbalzo?

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Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream. Prezzi delle materie prime a gennaio 2019.
Stephane Couturier per Pictet

MARKET WATCH

DATI MARKET WATCH

31.01.2019

dati di mercato
Fonte: Datastream, Bloomberg, dati al 31.01.2019 e in USD. Gli indici azionari sono riportati sulla base dei dividendi netti reinvestiti; gli indici obbligazionari e delle materie prime sono riportati sulla base del rendimento totale. L’andamento dei tassi valutari è calcolato come performance sulla base dei tassi di cambio. *Chinabond Composite collegato a Bloomberg Barclays China Composite al 31.12.2018