De enorme hoeveelheden geld die de centrale banken in het wereldwijde financiële systeem hebben gepompt om de economische gevolgen van de Covid-pandemie in te dammen, hebben het schrikbeeld van inflatie opgeroepen. Zouden die ongecontroleerde prijsdruk kunnen genereren? Of, erger nog, het soort slopende stagflatie dat in de jaren 1970 grote delen van de wereld heeft geteisterd? We denken niet dat ze dat zullen doen.
De ervaring van het afgelopen decennium leert dat kwantitatieve versoepeling niet rechtstreeks leidt tot stijgende consumentenprijzen. De huidige angst voor inflatie komt voor velen echter voort uit de meest recente maatregelen van de centrale banken die in veel gevallen veel verder gaan dan de kwantitatieve versoepeling in de nasleep van de wereldwijde financiële crisis. Zij kopen in toenemende mate private activa op en maken de facto enorme overheidstekorten te gelde. De vrees is dat monetaire en fiscale stimuleringsmaatregelen – respectievelijk de helft en drie keer zoveel als in reactie op de wereldwijde financiële crisis – toch aanleiding zouden kunnen geven tot inflatie.
Het goede nieuws is dat Covid waarschijnlijk niet zal leiden tot de stagflatie die de wereld in zijn greep hield tijdens de energiecrisis van de jaren 1970.
De combinatie van snel stijgende prijzen en hoge werkloosheid was uniek voor de omstandigheden van 50 jaar geleden, die niet lijken te worden weerspiegeld in de huidige situatie.
De stagflatie van de jaren 1970 werd grotendeels veroorzaakt door twee olieschokken – de eerste werd veroorzaakt door de Yom Kippur-oorlog van 1973, de tweede door de Iraanse Revolutie van 1979. De grote afhankelijkheid van de ontwikkelde economieën van olie – de productie was toen veel sterker gericht op de industrie en de industriële productie – zorgde ervoor dat deze prijspieken snel hebben doorgewerkt in de economie. Tegenwoordig is hun gemiddelde afhankelijkheid van olie slechts iets meer dan een derde van die in 1972.
De gevolgen toen werden nog versterkt door verschillende andere factoren. Voeding maakte een veel groter deel uit van de consumptiekorf en was bijzonder gevoelig voor de olieprijzen, vooral door de kosten van op olie gebaseerde meststoffen. In de VS werden de prijscontroles tegen 1973 afgeschaft, terwijl de lage werkloosheidscijfers aan het begin van het decennium de werknemers de macht gaven om te onderhandelen over inflatiebestrijdende loonsverhogingen en beperkende maatregelen die het later duur maakten om werknemers in dienst te nemen tijdens de economische crisis.
In het Verenigd Koninkrijk probeerden de autoriteiten de olieschok te compenseren met een soepel monetair beleid, dat de inflatiedruk alleen maar deed toenemen. De Zwitsers daarentegen deden het tegenovergestelde, wat ertoe bijdroeg dat de inflatie daar verminderde. Terwijl de prijzen dus overal stegen, was de situatie het slechtst in het Verenigd Koninkrijk en het minst slecht in Zwitserland. De VS van hun kant gingen voor een neutrale monetaire koers, wat resulteerde in twee inflatiepieken, met een gemiddelde van meer dan 7 procent in het decennium en een piek van zo'n 14 procent.
Naarmate de inflatieverwachtingen verankerd raakten, verergerde de wisselwerking tussen prijzen en werkloosheid – bekend als de Phillips-curve. Een bepaald inflatieniveau werd geassocieerd met een steeds hogere werkloosheid, voordat strenge monetaire maatregelen uiteindelijk de prijsdruk verzachtten en de verwachtingen terugbrachten naar een gematigder niveau.
De vraag is nu of de impact van de Covid-pandemie op de economieën vergelijkbaar is met de gebeurtenissen in de jaren 1970. We denken het niet. Ten eerste is de huidige aanbodschok niet zoals de olieschok van vijftig jaar geleden, waarop de economie toen slecht voorbereid was. Maar dat betekent niet dat er geen risico's zijn.
Er lijken twee soorten aanbodschok mogelijk. Ten eerste zouden werknemers hogere loonafspraken kunnen eisen in afwachting van een stijgende inflatie, wat een negatieve spiraal zou dreigen te voeden. Dat zou versterkt kunnen worden door steeds hogere minimumlonen als politici buigen voor populistische druk. Ten tweede zouden sommige goederen en diensten duurder kunnen worden doordat producenten reageren op nieuwe regelgeving die wordt opgelegd door de bezorgdheid over de volksgezondheid – zoals stijgende restaurantrekeningen en transportkosten om te voldoen aan de richtlijnen voor social distancing. Deglobalisering kan de toeleveringsnetwerken nog meer schade toebrengen en de kosten doen stijgen. De invoerbeperkingen betreffen nu 7,5 procent van de wereldhandel, tegenover minder dan 1 procent in 2009.
Het goede nieuws is dat Covid waarschijnlijk niet zal leiden tot de stagflatie die de wereld in de jaren 1970 in zijn greep hield.
Intussen kunnen de stimuleringsmaatregelen de vraag nog doen toenemen. Vooral omdat de banken, in tegenstelling tot tien jaar geleden, nu in een veel robuustere gezondheid verkeren, waardoor ze veel meer bereid en in staat zijn om de liquiditeit door te geven aan de bredere economie in de vorm van kredietcreatie. Tegelijkertijd is een groter deel van de huidige stimuleringsmaatregelen gericht op de eindgebruikers, huishoudens en bedrijven.
Maar de mate waarin de stimuleringsmaatregelen waarschijnlijk inflatoir zijn, hangt voor een groot deel af van de verwachtingen ten aanzien van toekomstige inflatie. Een hogere verwachte inflatie leidt tot stijgende uitgaven, waardoor het geld sneller circuleert, de prijzen stijgen en de inflatie verder toeneemt. Maar met een rente op nul, wat een zogenaamde liquiditeitsval is, wordt het moeilijk voor deze cyclus om te starten. Dat komt omdat er geen kosten verbonden zijn aan het vasthouden van geld en er dus geen sterke impulsen zijn om het te laten circuleren, zodat de snelheid van het geld laag blijft.
Uiteindelijk zouden al deze stimuleringsmaatregelen de productie kunnen stimuleren, vooruitlopend op het potentieel van de economie. Dat zou kunnen gebeuren als maatregelen om Covid onder controle te houden de productiviteit doen dalen. Of, waarschijnlijker, als de beleidsmaatregelen overdreven zijn, zoals de recente stijging van het inkomen van een huishouden in de VS suggereert – met 13,4 procent per maand, dat is twee keer zo veel als de vorige grootste stijging die in mei 1975 plaatsvond. In dat geval zou de inflatie weer de kop kunnen opsteken. Maar dat is geen risico dat we op korte termijn zien. En we zien zeker geen terugkeer naar de jaren 1970.
Dit promotiedocument wordt uitgegeven door Pictet Asset Management (Europe) S.A.. Het richt zich niet tot en is niet bedoeld voor verspreiding aan of gebruik door enige persoon of entiteit die inwoner is van of gevestigd is in enige plaats, staat, land of rechtsgebied waar een dergelijke verspreiding, publicatie, beschikbaarheid of gebruik zou indruisen tegen wet- of regelgeving. Alvorens te beleggen, moeten de recentste versie van het fondsprospectus, het Precontractuele model indien van toepassing, het Essentiële-informatiedocument en de jaar- en halfjaarverslagen worden gelezen. Deze zijn kosteloos beschikbaar, in het Engels op www.assetmanagement.pictet of in papieren vorm bij Pictet Asset Management (Europe) S.A., 6B, rue du Fort Niedergruenewald, L-2226 Luxembourg of bij het kantoor van de eventuele lokale agent, distributeur of centraal administratiekantoor van het fonds.
Het Essentiële-informatiedocument is ook verkrijgbaar in de lokale taal van elk land waar het compartiment is geregistreerd. Mogelijk zijn het prospectus, het Precontractuele model indien van toepassing, en de jaar- en halfjaarverslagen ook verkrijgbaar in andere talen. Raadpleeg de website voor de andere beschikbare talen. Uitsluitend de meest recente versie van deze documenten is geschikt als basis voor beleggingsbeslissingen.
De samenvatting van de rechten van beleggers (in het Engels en in de verschillende talen van onze website) vindt u hier en op www.assetmanagement.pictet onder de kop "Middelen” onderaan de pagina.
De lijst van landen waar het fonds is geregistreerd is verkrijgbaar bij Pictet Asset Management (Europe) S.A., die kan beslissen om de gemaakte afspraken voor de marketing van het fonds of compartimenten van het fonds in elk gegeven land te beëeindigen.
De in dit document verstrekte informatie en gegevens mogen niet worden beschouwd als een aanbod of uitnodiging om effecten of financiële instrumenten te kopen, te verkopen of erop in te schrijven.
De informatie, opinies en ramingen vermeld in dit document weerspiegelen een oordeel op de oorspronkelijke publicatiedatum en kunnen zonder kennisgeving worden gewijzigd. Beheermaatschappij heeft geen stappen ondernomen teneinde te waarborgen dat de effecten waarnaar in dit document wordt verwezen geschikt zijn voor een bepaalde belegger en dit document vervangt niet een eigen onafhankelijke beoordeling. De fiscale behandeling is afhankelijk van de individuele omstandigheden van elke belegger en kan in de toekomst gewijzigd worden.
Alvorens een beleggingsbesluit te nemen, wordt elke belegger aangeraden te controleren of deze belegging geschikt is, rekening houdend met zijn kennis en zijn ervaring in financiële zaken, zijn beleggingsdoelstellingen en zijn financiële situatie, of om specifiek professioneel advies in te winnen.
De waarde en de opbrengsten verbonden met de effecten of financiële instrumenten vermeld in dit document kunnen zowel dalen als stijgen en als gevolg hiervan is het mogelijk dat beleggers hun oorspronkelijke inleg niet geheel terugkrijgen.
Deze beleggingsrichtlijnen zijn interne richtlijnen die binnen de beperkingen van het fondsprospectus op elk moment en zonder kennisgeving kunnen worden gewijzigd. De genoemde financiële instrumenten worden slechts ter illustratie vermeld en mogen niet worden beschouwd als een direct aanbod, beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies. Verwijzing naar specifieke effecten is geen aanbeveling om deze effecten te kopen of verkopen. De feitelijke allocaties kunnen worden gewijzigd en kunnen sinds de datum van het marketingmateriaal zijn veranderd.
Resultaten uit het verleden zijn geen garantie of betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De behaalde resultaten gelden exclusief de commissies en vergoedingen die berekend worden bij inschrijving op of terugkoop van aandelen.
Eventueel hierin vermelde indexgegevens blijven eigendom van de gegevensaanbieder. De Data Vendor Disclaimers (disclaimers van de gegevensaanbieders) zijn te raadplegen op assetmanagement.pictet, onder het kopje ‘Middelen’ onder aan de pagina.
Dit document is een door Pictet Asset Management uitgegeven marketingcommunicatie en valt niet onder enige specifiek aan beleggingsonderzoek gerelateerde MiFID II/MiFIR-vereisten. Dit materiaal bevat niet voldoende informatie om een beleggingsbesluit te ondersteunen. U kunt er niet op vertrouwen om te beoordelen of een belegging in door Pictet Asset Management aangeboden of gedistribueerde producten of diensten u voordelen biedt.
Pictet AM heeft geen rechten of licentie om de handelsmerken, logo's of afbeeldingen in dit document te reproduceren maar heeft wel het recht om het handelsmerk van entiteiten van de Pictet-groep te gebruiken. Uitsluitend ter illustratie.