Activa-allocatie: een sterke opleving
Het herstel van de wereldeconomie wordt steeds duidelijker. Terwijl de vaccinatieprogramma's het mogelijk maken om de coronabeperkingen op te heffen, lijkt de groei te versnellen en zal de economie wellicht een groot deel van de verliezen van vorig jaar goedmaken.
De obligatierendementen zijn gestegen door twijfels over het vermogen en de bereidheid van de centrale banken om zich soepel te blijven opstellen ondanks de sterke groei, de impact van het aanvullende stimuleringspakket van president Joe Biden ter waarde van 1,9 duizend miljard dollar en omdat de inflatieverwachtingen al grotendeels in lijn lijken te liggen met de officiële doelstellingen.
Maar wij denken dat deze zorgen voorbarig zijn. Een overschrijding van de inflatiedoelstellingen van de centrale bank zal wellicht slechts tijdelijk zijn, gezien de grote reservecapaciteit in de economie. Wij zien de onderliggende inflatie het komende jaar niet stijgen. Dat alles leidt ertoe dat we onze overwogen positie in aandelen en onze neutrale positie in obligaties behouden.
Onze conjunctuurindicatoren tonen dat het momentum sterk blijft, wat onze economen ertoe aanzet om hun groeiverwachtingen voor het reële bbp voor 2021 opnieuw op te trekken. Wij verwachten nu dat de wereldeconomie dit jaar met 6,4 procent zal groeien tegenover een marktconsensus van 5,1 procent. De opkomende economieën, aangevoerd door China en India (die respectievelijk met 9,5 procent en 13,1 procent groeien), zullen daarbij het voortouw nemen.1 Maar de VS stevent volgens onze prognoses ook af op een stevige groei van 6,5 procent, waarmee ze de inkrimping met 3,5 procent van vorig jaar meer dan goedmaken. Dat wordt ondersteund door een sterke stijging van de detailhandelsverkoop – het lijkt erop dat de Amerikanen hun stimuleringscheques beginnen uit te geven – en een sterke reactie van de industrie om aan die vraag te voldoen.
Basiseffecten zullen de inflatie wellicht tijdelijk hoger duwen. Laten we niet vergeten dat de olieprijzen een jaar geleden een korte tijd negatief waren - nu zijn ze ruwweg terug op het niveau van voor de Covid-19-crisis. Wij denken dat, naarmate de economieën opengaan, de dienstensector snel zal reageren om de inhaalvraag op te vangen, en we zien waarschijnlijk weinig knelpunten die doorgaans tot onderliggende prijsdruk leiden. In de VS zal een inflatieoverschrijding als gevolg van buitensporige stimuleringsmaatregelen waarschijnlijk pas in 2022/23 optreden, waardoor de Amerikaanse Federal Reserve een verstrakking van het beleid voor de komende twaalf maanden zou kunnen vermijden.
Uit onze waarderingsindicatoren blijkt dat de meeste risicovollere beleggingscategorieën op of dicht bij hun recordniveau noteren. Volgens onze modellen zijn de waarderingen van aandelen in de MSCI World-index het duurst sinds 2008, met marktprijzen die terug het economische groeipercentage van vóór de Covid-19-crisis bereiken, maar met permanent lagere rentevoeten.
We verwachten een daling van de wereldwijde koers-winstverhouding met ongeveer 20 procent naarmate het reële rendement begint te stijgen en de overtollige liquiditeit begint te verdwijnen. We zien echter ook een grote sprong in de groei van de winst per aandeel (zie hoofdstuk aandelen en Afb. 2), aangezien zowel de verkoop- als de winstmarges profiteren van een normalisering van de economische omstandigheden en royale fiscale steun. Het gecombineerde effect wijst op een stijging van ongeveer 10 procent voor Amerikaanse aandelen.
Wat vastrentende waarden betreft betekent de recente rentestijging dat staatsobligaties in deze fase van de economische cyclus dicht bij hun reële waarde noteren. Voor het eerst sinds de pandemie is het reële rendement op 30 jaar in de VS positief. Maar die stijging van het rendement zorgt er ook voor dat aandelen er wat duurder uitzien.
De technische indicatoren blijven gunstig voor risicovollere activa, maar geven ook waarschuwingen dat de omstandigheden er zwak uitzien. De seizoensgebonden factoren zijn positief voor aandelen. Maar het beleggerssentiment is extreem optimistisch. Het cashniveau van de fondsbeheerders bevindt zich op het laagste peil in 14 jaar en de kapitaalstromen naar de markt stijgen – met ongeveer 180 miljard dollar staan ze op een recordniveau tot nog toe dit jaar.