Asset-allocatie: herfstkilte op de markten
Er wordt steeds meer een strakker monetair beleid verwacht.
De centrale banken blijven voorbereidingen treffen om de monetaire stimuleringsmaatregelen voor de pandemie in te trekken in het licht van de oplopende inflatie.
Maar hogere rentevoeten zijn niet de enige zorg voor de aandelenmarkten. Ook de gebeurtenissen in China zijn zorgwekkend. Het sterke herstel van de pandemie komt nu in gevaar, omdat Peking moet voorkomen dat zijn noodlijdende vastgoedbedrijf Evergrande tenonder gaat.
We hebben onze prognoses voor de economische groei van China voor 2021-22 met 1 procentpunt verlaagd tot 8,6 procent, omdat we verwachten dat de gevolgen van het debacle van Evergrande zich zullen verspreiden over de vastgoedsector. De toonaangevende indicator van het land daalt met 5 procent op jaarbasis, hetzelfde tempo als tijdens de Covid-19-crisis in maart 2020.
Dat hoeft geen verrassing te zijn, aangezien vastgoed en aanverwante sectoren goed zijn voor 30 procent van het Chinese bbp en vastgoed meer dan twee derde van het vermogen van huishoudens uitmaakt. Een strakker monetair beleid heeft ons ertoe aangezet obligaties te verlagen tot onderwogen, terwijl de problemen van China ons ervan overtuigd hebben om de blootstelling aan defensieve aandelensectoren te verhogen en cash te verhogen tot overwogen.
Uit onze conjunctuuranalyse blijkt dat de economische activiteit wereldwijd afkoelt. Onze wereldwijde toonaangevende indicatoren zijn in augustus voor het eerst gedaald sinds het begin van het post-pandemische herstel. Wij hebben onze wereldwijde verwachtingen voor de bbp-groei voor de derde maand op rij verlaagd van 6,4 procent vorige maand naar 6,2 procent voor 2021, door de neerwaartse herzieningen van de VS en China.
Hoewel de groei in de VS vertraagt, ligt die nog steeds duidelijk boven het potentieel. We verwachten dat de grootste economie ter wereld sterk zal blijven, aangezien nieuwe banen en loonstijgingen de consumptie in de komende kwartalen een duwtje in de rug zullen geven.
Tekorten aan arbeidskrachten en grondstoffen en een piek in de olie- en gasprijzen houden de inflatiedruk hoog, al is het tempo van de consumptieprijsstijgingen de voorbije maand wel vertraagd.
Europa blijft een lichtpunt aangezien de belangrijkste index van de regio voor de vierde maand op rij gestegen is, ondersteund door een zwakkere euro, de genereuze monetaire stimuleringsmaatregelen van de Europese Centrale Bank en een succesvolle uitrol van vaccins.
Uit onze liquiditeitsanalyse blijkt dat de centrale banken voorlopig nog heel wat stimulansen bieden, maar in een trager tempo.
De vijf grootste centrale banken ter wereld pompen elk kwartaal 500 miljard dollar aan liquiditeit in de markt, het laagste bedrag in 18 maanden en in vergelijking met 1,5 biljoen dollar tijdens de piek van de pandemie.
Uit onze berekeningen blijkt echter dat de monetaire verstrakking van de Amerikaanse Federal Reserve duidelijk achter de curve blijft. De 'schaduwrente' van de centrale bank, aangepast voor het effect van de activa-aankopen, ligt ongeveer 500 basispunten onder haar evenwichtsniveaus.
Toch laten de Fed-medewerkers zich duidelijk agressiever uit, wat erop wijst dat de maandelijkse obligatie-inkopen van de centrale bank voor 120 miljard dollar sneller zullen worden stopgezet en dat er een agressievere renteverhogingscampagne zal komen die al eind 2022 van start kan gaan.
De liquiditeitssituatie in de eurozone blijft de soepelste in de wereld en de Europese Centrale Bank zal volgend jaar wellicht bedragen in de economie blijven pompen die hoger zijn dan het bbp, de enige monetaire autoriteit van de grote economieën die dat doet.
De Chinese centrale bank heeft de netto-cashinjectie opgevoerd als reactie op een financieringskrapte bij de vastgoedontwikkelaars. Wij verwachten dat de liquiditeitssituatie in het land de komende maanden geleidelijk zal versoepelen; de Chinese centrale bank kan haar reserveratio voor banken dit jaar voor de tweede keer verlagen wanneer haar leningen op middellange termijn vervallen.
Ons waarderingsmodel ondersteunt onze verlaging van obligaties en onze neutrale aandelenpositie.
Ondanks een recente stijging van de rendementen blijven de obligaties onder de reële waarde en we verwachten een verdere koerscorrectie.
De aandelen kenden hun eerste wekelijkse uitstroom van dit jaar, van meer dan 24 miljard dollar (zie Afb. 2).
De stijgende obligatierendementen zullen wellicht wegen op de winstveelvouden van aandelen gezien de hoge waardering van de activaklasse. Een andere waarschuwing zijn de bedrijfswinsten.
Het winstmomentum heeft een hoogtepunt bereikt, met de toekomstige winst per aandeel op 12 maanden die nu stijgt met 20 procent voor de MSCI All-Country World Index, vergeleken met 60 procent in juni.
Onze modellen tonen dat de winstgroei in de komende kwartalen aanzienlijk zal blijven vertragen naarmate het groeitempo van de economie vertraagt.
Onze technische indicatoren schetsen een positief beeld voor risicovollere activa, ondersteund door seizoensgebonden factoren en een gematigd beleggerssentiment.