Dat wil niet zeggen dat alle Aziatische emittenten het goed hebben gedaan. De differentiatie is aanzienlijk toegenomen en daardoor is een diepgaande bottom-up analyse nog belangrijker geworden.
De Covid-19-crisis heeft gezorgd voor nieuwe variabelen die beleggers in hun beoordelingen moeten integreren.
Emittenten die actief zijn in een uiterst Covid-gevoelige sector met beperkte of geen beleidsondersteuning lijken het zwaarst getroffen (rood kader in Afb. 3), terwijl bedrijven in minder gevoelige sectoren met sterke overheidssteun het veel beter deden.
Zo reageerde de Chinese overheid snel met monetaire en fiscale steun en handhaafde de PBoC in 2020 een ruime liquiditeit in het systeem. Hierdoor kregen high-yield vastgoedemittenten toegang tot lokale financiering en stegen de obligatiekoersen van de sector opnieuw snel na het eerste kwartaal. Indonesische vastgoedemittenten hebben het daarentegen veel moeilijker zonder overheidssteun en steun van lokale banken.
Maar overheidssteun is slechts één van de vele factoren. De specifieke bedrijfsactiviteiten van de emittenten zijn van groot belang en de realiteit binnen de sectoren is sterk verschillend.
In de vastgoedsector hebben commerciële ontwikkelaars die gespecialiseerd zijn in retail, kantoorverhuur of industrieparken - vooral getroffen door de lockdowns - een grote impact ondervonden. Veel ontwikkelaars zagen hun kredietrating dalen. De verschuiving naar online winkelen daarentegen heeft de vraag naar fulfillment centers doen toenemen, wat ten goede komt aan industriële en logistieke vastgoedbedrijven. Op residentieel vlak zorgde thuiswerk voor een toename van de vraag naar woningrenovatie, wat positief bleek voor bepaalde woningbouwers.
Een ander voorbeeld is de veerkracht van Zuid-Afrikaanse goudexporteurs, ondanks de relatief slechte reactie van hun regering om de pandemie in te dijken.
Hoewel de reactie van de overheid en de gevoeligheid van een sector voor de Covid-19-crisis belangrijke factoren zijn die de veerkracht van een bedrijf bevorderen, moeten beleggers nog steeds een diepgaande bedrijfsanalyse uitvoeren.
Hoe het management van een bedrijf reageerde, is essentieel voor het welslagen van het bedrijf om de crisis te doorstaan. Hebben ze actief onderhandeld over hun herfinancieringsvoorwaarden? Kunnen ze hun kapitaaluitgaven verlagen? Hoe gevoelig zijn hun inkomsten voor het binnenlandse Covid-19-beleid, de economische activiteit of de wereldwijde externe vraag? Heeft het bedrijf toegang tot financiering door lokale banken om zijn liquiditeit te verbeteren? Dat zijn allemaal vragen die moeten worden gesteld als onderdeel van een actieve bottom-up selectie.
Voorbeelden van ons EM Corporate-team:
1. Impact van proactief liquiditeitsbeheer
Een groot Zuid-Afrikaans chemie- en energiebedrijf, waarvan de producten als essentieel worden beschouwd, zag zijn obligaties in maart 2020 fors dalen, mede doordat de downgrade naar high-yield door Moody's en S&P leidde tot gedwongen verkoop door investment-grade beleggers.
In onze analyse werd de emittent beoordeeld als zeer oververkocht door zijn veerkrachtig bedrijfsprofiel. Belangrijker nog, met een beperkte liquiditeitssteun van de Zuid-Afrikaanse beleidsmakers versterkte het management proactief de liquiditeit door de kosten te verlagen, de verkoop van activa te versnellen en opnieuw te onderhandelen over leningsvoorwaarden. De obligatiekoersen zijn in de tweede helft van 2020 opnieuw tot ongeveer gelijke hoogte gestegen.
2. Impact van slechte overheidsreactie
Een groot Argentijns olie- en gasbedrijf, met meer ruimte om de crisis te overleven dan veel kleine onafhankelijke olie- en gasproducenten, had moeten profiteren van de opleving van de olieprijzen. Maar door de Argentijnse staatsschuldencrisis verbood de centrale bank de toegang van dat bedrijf tot dollarkapitaal, wat liquiditeitsstress veroorzaakte.
Met een lager wanbetalingspercentage dan de Amerikaanse high-yield obligaties in 2020 was de kredietmarkt in opkomende landen beter bestand tegen de Covid-19-crisis dan de ontwikkelde markten.
De Covid-19-crisis zal littekens achterlaten. De overheidsreactie en sectorgevoeligheid zijn belangrijke factoren om te peilen naar het vermogen van bedrijven om de onrustige periode te overleven. Maar bovenal heeft de Covid-19-crisis, door de toegenomen differentiatie, aangetoond dat een multidimensionale bottom-up analyse van de fundamentals van individuele bedrijven cruciaal is.
Dit promotiedocument wordt uitgegeven door Pictet Asset Management (Europe) S.A.. Het richt zich niet tot en is niet bedoeld voor verspreiding aan of gebruik door enige persoon of entiteit die inwoner is van of gevestigd is in enige plaats, staat, land of rechtsgebied waar een dergelijke verspreiding, publicatie, beschikbaarheid of gebruik zou indruisen tegen wet- of regelgeving. Alvorens te beleggen, moeten de recentste versie van het fondsprospectus, het Precontractuele model indien van toepassing, het Essentiële-informatiedocument en de jaar- en halfjaarverslagen worden gelezen. Deze zijn kosteloos beschikbaar, in het Engels op www.assetmanagement.pictet of in papieren vorm bij Pictet Asset Management (Europe) S.A., 6B, rue du Fort Niedergruenewald, L-2226 Luxembourg of bij het kantoor van de eventuele lokale agent, distributeur of centraal administratiekantoor van het fonds.
Het Essentiële-informatiedocument is ook verkrijgbaar in de lokale taal van elk land waar het compartiment is geregistreerd. Mogelijk zijn het prospectus, het Precontractuele model indien van toepassing, en de jaar- en halfjaarverslagen ook verkrijgbaar in andere talen. Raadpleeg de website voor de andere beschikbare talen. Uitsluitend de meest recente versie van deze documenten is geschikt als basis voor beleggingsbeslissingen.
De samenvatting van de rechten van beleggers (in het Engels en in de verschillende talen van onze website) vindt u hier en op www.assetmanagement.pictet onder de kop "Middelen” onderaan de pagina.
De lijst van landen waar het fonds is geregistreerd is verkrijgbaar bij Pictet Asset Management (Europe) S.A., die kan beslissen om de gemaakte afspraken voor de marketing van het fonds of compartimenten van het fonds in elk gegeven land te beëeindigen.
De in dit document verstrekte informatie en gegevens mogen niet worden beschouwd als een aanbod of uitnodiging om effecten of financiële instrumenten te kopen, te verkopen of erop in te schrijven.
De informatie, opinies en ramingen vermeld in dit document weerspiegelen een oordeel op de oorspronkelijke publicatiedatum en kunnen zonder kennisgeving worden gewijzigd. Beheermaatschappij heeft geen stappen ondernomen teneinde te waarborgen dat de effecten waarnaar in dit document wordt verwezen geschikt zijn voor een bepaalde belegger en dit document vervangt niet een eigen onafhankelijke beoordeling. De fiscale behandeling is afhankelijk van de individuele omstandigheden van elke belegger en kan in de toekomst gewijzigd worden.
Alvorens een beleggingsbesluit te nemen, wordt elke belegger aangeraden te controleren of deze belegging geschikt is, rekening houdend met zijn kennis en zijn ervaring in financiële zaken, zijn beleggingsdoelstellingen en zijn financiële situatie, of om specifiek professioneel advies in te winnen.
De waarde en de opbrengsten verbonden met de effecten of financiële instrumenten vermeld in dit document kunnen zowel dalen als stijgen en als gevolg hiervan is het mogelijk dat beleggers hun oorspronkelijke inleg niet geheel terugkrijgen.
Deze beleggingsrichtlijnen zijn interne richtlijnen die binnen de beperkingen van het fondsprospectus op elk moment en zonder kennisgeving kunnen worden gewijzigd. De genoemde financiële instrumenten worden slechts ter illustratie vermeld en mogen niet worden beschouwd als een direct aanbod, beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies. Verwijzing naar specifieke effecten is geen aanbeveling om deze effecten te kopen of verkopen. De feitelijke allocaties kunnen worden gewijzigd en kunnen sinds de datum van het marketingmateriaal zijn veranderd.
Resultaten uit het verleden zijn geen garantie of betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De behaalde resultaten gelden exclusief de commissies en vergoedingen die berekend worden bij inschrijving op of terugkoop van aandelen.
Eventueel hierin vermelde indexgegevens blijven eigendom van de gegevensaanbieder. De Data Vendor Disclaimers (disclaimers van de gegevensaanbieders) zijn te raadplegen op assetmanagement.pictet, onder het kopje ‘Middelen’ onder aan de pagina.
Dit document is een door Pictet Asset Management uitgegeven marketingcommunicatie en valt niet onder enige specifiek aan beleggingsonderzoek gerelateerde MiFID II/MiFIR-vereisten. Dit materiaal bevat niet voldoende informatie om een beleggingsbesluit te ondersteunen. U kunt er niet op vertrouwen om te beoordelen of een belegging in door Pictet Asset Management aangeboden of gedistribueerde producten of diensten u voordelen biedt.
Pictet AM heeft geen rechten of licentie om de handelsmerken, logo's of afbeeldingen in dit document te reproduceren maar heeft wel het recht om het handelsmerk van entiteiten van de Pictet-groep te gebruiken. Uitsluitend ter illustratie.