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日本央行與股市

08. 2018

勇敢的日本央行是否將有好運氣?

日本央行向控制股市邁出了一步,這一轉變可能為東京股市創造出新升勢

市場機遇是否將有利於勇敢的日本央行?

日本央行已經向控制日本股市邁出了重要的一步,該行貨幣政策的此微調可能為東京股市創造出新升勢。

政策轉變的線索出現在一份簡短的聲明中,而從市場即時無甚反應看來,各界似乎忽略了當中的訊息。日本央行表示:「為了以適當的方式降低資產價格的風險溢價,央行可以根據市場情況增加或減少資產購買量。」

日本的股票風險溢價,也就是盈利收益率(earnings yield)高於國債孳息率的幅度,如今為7.5%,相比2000年以來平均5.2%高超過100點子。我們的估算顯示,如果日本央行將股票風險溢價壓低至6%(黑田東彥2013年3月出任日本央行總裁以來該溢價觸及的最低點),東證股價指數(TOPIX)可以上升多達20%。

日本央行絕非第一次以這種政策的微妙改變影響金融市場價格。該行2016年引進控制孳息率曲線的政策,便是在債市做了類似的事。在該政策下,日本央行承諾買進債券以便將10年期日本國債孳息率維持在零。

該政策也使日本央行得以在不擾亂金融市場的情況下縮減年度債券購買額,從80兆日圓的目標減少47兆日圓,實際上暗中縮減了央行的量化寬鬆規模。

不過,最新政策轉變對整體貨幣刺激措施的影響大有可能是相反的:日本央行如果真的要壓低風險溢價,購買資產的金額可能必須超過6兆日圓的目標。這是因為日本央行手上的日股僅為整個市場的5%──相對於央行持有接近一半債券的日本國債市場,日本央行在股市在影響力明顯較弱。

溢價上升

東證股價指數12個月預測盈利收益率減去10年期日本國債孳息率

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資料來源:Thomson Reuters Datastream,資料涵蓋期間2000年1月31日至2018年6月29日