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貿易戰的經濟衝擊

06. 2018

零和遊戲

全面貿易戰的影響將遠遠超出美中兩國的範圍,可能導致全球經濟陷入滯脹。

貿易體系失靈時,人人都是輸家。我們的估算顯示,美國與中國如果爆發全面貿易戰(我們仍然認為機會不大),全球經濟將陷入滯脹(stagflation),全球股市將急跌。

我們以國際貨幣基金組織(IMF)估算為基礎的模型顯示,如果針對美國進出口的10%關稅完全轉嫁給消費者,全球通脹率將上升約0.7個百分點。1 這可能導致企業盈利縮減2.5%,而全球股市的市盈率則可能下跌達15%。

假設美國國債孳息率跟隨通脹率上升,全球股市可能下跌15-20%左右。若果真的如此,全球股市等同倒退三年。在這種情況下,中國出口股和美國週期性股票(尤其是價格昂貴的多元化消費股)很可能受嚴重打擊。

不過,貿易戰衝擊的範圍,將遠遠超出美中這兩個全球最大的經濟體。一些開放型經濟體,例如亞洲的台灣、韓國和新加坡以及歐洲的匈牙利、捷克和愛爾蘭,可能比美中兩國更脆弱(見圖)。

全球化經濟體面臨威脅
全球價值鏈參與率*,相對於總出口的百分比(%)
Global value chains participation rate, % share in total exports

*根據世界貿易組織(WTO)的定義,全球價值鏈參與率計入一國的出口由外國貢獻的附加值和本國對其他國家出口貢獻的附加值。
資料來源:百達資產管理、CEIC、Thomson Reuters Datastream

我們的分析產生的展望,與投資者以前經歷的情況相似。金融市場的歷史顯示,豎起貿易壁壘不利於股市:1971年中,美國總統尼克遜對進口商品徵收10%的關稅,標準普爾500指數隨後三個月下跌10%。
正如IMF總裁拉加德正確地指出,貿易戰沒有贏家。

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