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Stephane Couturier for Pictet

控制股票波幅

10. 2018

拆解長短倉股票基金之謎

環球股票市場越趨波動,股票長短倉策略有潛力為投資者持續帶來可觀的回報。

全球股市目前正面對若干阻力:經濟增長進入停滯期,利率正上升,而股票估值看來偏高。因此,在市場狀況異常良好將近十年之後,一些跡象顯示市場正回歸比較「正常」的表現。這可能意味著主要股票市場未來將變得比較波動,而回報率將調整。

這種環境正適合長短倉(long/short)股票投資策略。長短倉策略致力在股市上升時把握升勢,而投資環境變壞時則盡力保障資本。這種策略能做到這一點,是因為它可以同時持有長倉和短倉。換句話說,它可以投資在增長前景樂觀的公司上,也可以沽空盈利能力受損的公司。

長短倉策略緩和波動和減少虧損的能力特別重要。因為複合回報的作用,投資組合的價值下跌25%之後,必須上升33%才能完全收復失地。

近年來,因為股市產生的回報率異常高,而且市場相對穩定,長短倉策略的上述能力可說是比較不重要。

人為的低利率加上大規模的量化寬鬆抑制了股市的波動,製造出個別股票傾向同步升跌的環境。

但我們在2018年初開始看到長短倉策略的價值。今年2月,標準普爾500指數從高位回落的跌幅超過10%,而反映長短倉策略整體表現的HFRX股票對沖指數的跌幅僅為3.7%。

而隨後雖然標準普爾500指數已收復失地並輾轉上升,其他地方的股市情況較差。新興市場因為土耳其和阿根廷爆出問題、美國與中國貿易衝突而承受特別大的打擊;加上有關經濟增長和貨幣貶值的本地問題,令大中華區股市受壓,情況反映在包含中港台三地股票的MSCI金龍指數的表現上(圖1)。
圖1:標準普爾500指數、MSCI新興市場指數和MSCI金龍指數年初至今的表現(美元計)
year to year return

資料來源:彭博,截至2018年8月底。

以往在這種動盪時期,投資者會減持股票和增持債券。但如今這種策略可能難以奏效:債券分散投資風險的作用似乎已經受損,近年傾向與股市同步升跌。


圖2:MSCI金龍指數和標準普爾500指數成份股與指數1年的相關系數
1 year correlation

資料來源:百達資產管理及Datastream,截至2018年8月底。

相對之下,在大中華區,由下而上的股票投資方式有可能得到較佳回報,因為相對於成熟市場如美國,大中華區個別股票與大市的相關性較低(圖2)。長短倉策略尤其有希望取得出色表現,因為這種策略能同時利用表現突出和表現差劣的股票賺錢。

我們認為隨著全球主要央行收緊貨幣政策,個別股票表現比較不一致的情況將持續。因此,長短倉投資經理將能夠充分利用他們由下而上分析和選股的技術,有機會同時借助市場中的贏家和輸家賺取回報。

我們的研究也顯示,過去20年兩段主要熊市期間(1999年1月至2002年9月和2007年10月至2009年2月),長短倉股票基金替投資者保本的能力較強。此外,長短倉股票投資組合通常投資在高流動性資產上,這與用作分散風險的某些其他資產類別不同(例如房地產和私募股權)。

整體而言,我們認為現時市場情況需要一種比較靈敏的股票投資方式。在股票投資中納入長短倉資產,有助減輕下行風險──隨著市場震盪加劇,這種保障很可能將變得更重要。